每當公布財報時,總出現一堆專有名詞,像是營收、營業利潤、淨利等等。他們是什麼意思?哪些重要?又該如何解讀?這篇文章將這些專有名詞集合在一起相互比較及解析,希望能讓你明白他們之間的關聯以及差異。
先說結論,股價要漲,要的是「這間公司越來越值錢」,也就是「這間公司未來要賺進更多錢」。理論上,好像是公司的淨利(Net Income)要越來越高才有用?但據我觀察,美股更重視公司的營業利潤(operating income)。因為淨利會受到很多暫時性的因素影響。
這些名詞間的關係如下圖:
(延伸閱讀:什麼是財報?為什麼要看財報?看美股財報要注意哪些地方?)
先說結論,一間公司最重要的是「營業利潤」、「淨利」,最不重要的則是「營收」,因為有太多方式可以衝高營收卻沒賺錢…
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營收(Revenue) – 這間公司靠本業收進多少錢
假如我開了間「百舜居酒屋」,那「營收Revenue」就是我開門營業一整天收了多少錢。包括串燒、酒水等,只要是收進來的錢都算。要注意的是,營收認列的標準是「已經遞交財貨或勞務」後才算(詳細標準有一大篇,有興趣的話可看此連結),如果我發送「百舜居酒屋餐券」,一次賣一大本,這樣收進來的錢不算營收。所以像元宇宙第一股 – Roblox(股票代號:RBLX) 這間收遊戲課金儲值的公司,收進來的儲值不算營收,要等玩家用課金買了虛擬寶物後才會認列到營收裡。但玩家在Roblox儲值的錢很難退費,這是Roblox的優點之一,很多財金媒體因為不瞭解Roblox營收的細節而認為它越虧越大,忽略掉它儲值難退費的特點,這就會誤判Roblox的表現。
(延伸閱讀:<美股分析>全球第一支 元宇宙 概念股 Roblox ( RBLX .US),股價值得期待嗎?)
通常我們分析公司不會只看營收,因為營收可以用很多方式衝高,光看營收會有盲點,比方說,如果我推出折扣方案,可能就會讓營收虛胖。這時候就需要「銷貨淨額」….
銷貨淨額(Net Sales) – 營收扣掉折扣、退換貨後的業績
淨銷售(Net Sales)(也可以翻作銷貨淨額)多半用在零售業和餐飲業,因為這種產業常有退換貨和折扣活動,你沒聽過Google折價促銷對吧。
如果「百舜居酒屋」大打折,推出了「本月兩人同行、一人免費」的活動,那我這個月的營收就會暴增(因為會收進超多錢),但可能沒賺多少錢,因為利潤率變低了。
所以,光看營收可能會搞不清楚折扣後的效果,這時候就要看「淨銷售Net Sales」,也就是營收扣除掉退貨、折扣後的數字,這會比營收更真實。所以像好市多Costco(COST.US)的財報就會寫「淨銷售Net Sales」。
(延伸閱讀:<美股分析> 好市多 Costco(COST.US)股票 2023年漲了44%! 2024會如何呢?要參考這個因素….)
但還是不夠真實,因為我可能不用促銷、不用退換貨,而是一直用超級低價搶市場。這樣的話就可能淨銷售超高(因為畢竟不是靠促銷推動),但我只賺一點點。
所以就需要接下來的「毛利」、「營業利潤」等…
毛利(Gross Profit ) – 淨銷售扣除產品成本後的利潤
「毛利」,是營收扣掉「產品成本」後的利潤。比方說「百舜居酒屋」今晚來了許多客人,賣了許多串燒和啤酒,「毛利」就是淨銷售扣除掉食材成本、酒水成本後的利潤,還沒扣掉員工薪水和場地開銷等費用。
像蘋果,賣iPhone、Mac等產品收入就佔了2023年整體營收的77%,非常高;可是如果看毛利,它就僅佔64.3%了,另外35.7%是蘋果稅、Apple Care等無形的服務收入。因此看毛利會更接近事實。
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簡單來說,「毛利」是「賣出產品才有」的利潤,「產品成本」是「伴隨產品而生」的成本。如果我今天居酒屋不開店、不進貨,那場地水電還是要付,可是串燒就不用付了,因為沒叫貨。
這是跟「營業利潤」、「營業成本」最主要的不同。
毛利率(Gross Margin )高當然很棒,但重點是跟同行以及跟過去比較的趨勢
而「毛利率」(Gross Margin)則是「毛利 / 營收」(或是「毛利 / 淨銷售」)。很多人覺得毛利率高很棒,但更重要的是跟同行比較、以及跟過去比較的趨勢。股價漲跌是相對的,如果表現比過去好,股價就會漲,反過來則會跌。
如果某公司毛利率一直是70%,非常高,但這一季忽然變成60%,那它股價還是可能跌。因為毛利率下跌了,就算60%毛利率還是超級高也一樣。
而比毛利更重要的,是「營業利潤」….
營業利潤(Operating income) – 這間公司靠本業賺了多少錢 – 最關鍵的數據。
營業利潤(Operating income)是這間公司靠本業賺到的利潤,也就是毛利再扣除薪水、水電瓦斯、場地租金等「營業費用」後的利潤。
「營業費用」指的是「為了維持公司持續運作需要支出的費用」,如果「百舜居酒屋」週末休假不開門,我就不需要付食材成本了,因為不營業,不會叫食材。但我一樣要付薪水給員工、要付場租給房東,這都是營業費用。
營業利潤一直成長,這才代表公司的本業能持續成長。如果營收好、毛利高、營業利潤卻起起伏伏,那就沒多大意義了。
關鍵字是「本業能持續成長」。如果百舜居酒屋生意很差,但我美股賺很多、讓居酒屋一直能撐下去,那也沒有意義,表示我經營居酒屋的功力很差。投資我居酒屋的股東可能不會開心,因為股東們能分到的是我經營居酒屋的利潤,而不是我投資美股賺的錢。
又或者,如果百舜居酒屋的客人超多、淨銷售很好、毛利也很好,一串串燒100塊可以賺90塊;但是店租超貴,每個月還在為了租金苦苦掙扎,那這樣公司也不會好。
營業利潤率(Operating margin) – 如果能隨著景氣一直衝高那就太棒了
「營業利潤率(Operating margin)」是「營業利潤 / 營收」,這比毛利率更重要。 有些情況下,毛利率高,營業利潤率卻很低。比方說星巴克(股票代號:SBUX),它的毛利率高達60%以上(這就是一杯咖啡賣3美金的威力,咖啡豆又沒多少錢),但營業利潤率卻是15%左右,因為它花了很多錢在運作App以及員工上。所以不能光看毛利率,還得搭配營業利潤率才行。
(延伸閱讀:星巴克Starbucks(SBUX.US) 股價未來會如何?我認為有機會。因為…)
大部份公司的營業利潤率變化不大,少部份公司的營業利潤率卻能隨著景氣好轉一直暴衝,像是美國運通。比方說,景氣不好時,它投入一塊錢可以賺到 1.2 塊,但景氣好時,它就能賺到1.5塊。因為美國運通架好的支付網絡成本是固定的,景氣越好、用的人越多,美國運通就能賺更多。所以它的股價就有機會在景氣好時超越大盤。
<美股分析> 連續三年超越大盤的美國運通(AXP.US),究竟有什麼優勢?
淨利(Net income / Net profit) – 這間公司最終賺了多少錢 – 要留意業外收入和一次性收入
淨利(Net income)是營業利潤再扣掉其他開銷(包括利息費用、稅金、研發費用、一次性支出等)後,最後公司真正留下的利潤。除此之外,公司有些賣大樓賣土地等的一次性收入,也會算在淨利裡。
注意:如果你有買債券,上面的「其他開銷」就包括了債息。這也是股息跟債息最不一樣的地方,只要公司不倒債,債息可以保證,股息卻不行。
(延伸閱讀:債券是什麼?跟債券ETF、債券基金有何不同?升降息真會影響價格嗎?買債券有什麼專有名詞?要注意哪些事情?)
而把淨利除上流通股數,就是每股盈餘(EPS),而「股價 / 每股盈餘」就是本益比(PE Ratio)
(延伸閱讀:本益比(P/E Ratio)是什麼?要用本益比之前,得先確認哪兩件事情?)
據我觀察,某些情形下,美股市場在意「營業利潤」多過於淨利,因為營業利潤更可長可久。像是下列這些情形:
- 公司賣掉部份土地和廠房,一次性的賺了一筆大錢,淨利突然提高,但股價不見得漲。因為賣土地、賣廠房其實就只是把這間公司的資產轉成現金而已,對公司本身的價值沒什麼貢獻。
- 併購要花大錢,會拉低淨利,但可能對公司未來有好處,股價一樣會上漲 – 像是迪士尼(股票代號:DIS)在2018年六月宣布用713億美元的股票加現金收購福斯,這拖累了公司淨利。可是美股市場看好併購福斯後的威力,股價照樣上漲;
(延伸閱讀:<美股分析> 迪士尼 股價 為何如此慘烈?因為過去的三大成長動能目前只剩其一….)
- 公司砸錢做研發或補貼,就算淨利虧損股價照樣漲 – 有些科技公司會砸大筆資金研發新技術,努力維持公司競爭力,研發費用就會拖累淨利。但這種情形下,美股市場不太在意淨利的起伏,而更在意公司砸的研發費用能不能提升營業利潤,只要營業利潤成長得更顯著,股價照樣翻倍成長。特別是成長股更是如此。
(延伸閱讀:成長股是什麼?成長股要看哪些指標?)
像下圖的Square(現在改名叫Block,股票代號:SQ),2017到2018年間因為Cash App使用者持續增加,股價漲了四倍,但同期間的淨利表現平平。
股價反應的都是未來,雖然公司現在的淨利很重要,但如果現在犧牲一點淨利、可以換取未來的成長,美股市場依然會追捧的!
ROE 股東權益報酬率 是什麼?是「淨利 / 股東權益」
ROE 股東權益報酬率是什麼?很簡單,就是「淨利 / 股東權益」。上面講過「淨利」,所以這邊只要解釋「股東權益」就好。股東權益是什麼?很簡單,就是「資產 – 負債」。這邊不談認列標準,只講概念。回到前面「百舜居酒屋」的例子,如果我當初開店是跟人籌錢,跟爸媽借了100萬,又邀請十個朋友入股,每人投資50萬,總共湊了600萬開店。
五年過去,不但居酒屋生意很好,還拿多賺的錢買下店面,然後店面又因為房地產上漲而增值,現在值1000萬,再加上那些餐飲設備(假設算300萬好了),「百舜居酒屋」的資產就有1300萬了。
如果我是不孝子,跟爸媽借的100萬遲遲沒還他們,一直放在帳上,那股東權益就是「1300 – 100 = 1200萬」。而「ROE 股東權益報酬率」就是拿當季的「淨利 / 股東權益」。
所以這個概念就是:這間公司可以拿股東權益產生多少的淨利,越高效率越好。但,在分析股票好壞上,可能會有點變化….
ROE 股東權益報酬率 重要嗎?要看你投資什麼類型的股票
ROE 股東權益報酬率 頗負盛名是因為巴菲特很看重它,但,巴菲特投資的多半是生意已經穩定的公司。前面提過,很多業務還在發展的公司,都會砸錢做研發或者併購來擴張版圖,這都是成本,都會拖累淨利,淨利難看,ROE 股東權益報酬率自然也難看的要死。
但你說這些公司股價不漲嗎?哪有,很多也漲了好幾倍。
所以,用 ROE 股東權益報酬率時,也要看用在什麼公司上。如果是生意已經很穩定的公司,那自然沒問題;如果是業務還在發展的公司,可以用「(本季營收 – 上季營收) / (本季營業費用 – 上季營業費用) 」之類的方式來判斷它運用資金的效率好不好。
公式是死的,人是活的。也不一定要用營收的差額,也可以用營業利潤的差額,依照公司的業務類別不同靈活調整才是王道。
股價漲跌取決於「相較於過去的表現」,重點不是現在表現有多好,而是未來有多好(或多慘)
講完這麼多,這些指標要如何運用到股價判斷上呢?其實有很多細節,這邊先簡單討論。股價漲跌是取決於「相較於過去的表現」,而不是現在表現多好。如果用考試來比喻,股價漲,是漲「最佳進步獎」,而不是那個考最好的。
在股市裏,如果一直考第一名、可是分數退步,那股價可能還是跌。比方說上次考試題目很簡單,考95分才能拿第一名;下次考試題目很難,就連第一名也只能考60分,那,股價還是跌。這就像蘋果在經濟衰退時股價照跌一樣,蘋果還是那個蘋果,還是全美市值第一大的公司,也可以說是美股裡表現最好的學生,但經濟衰退就像考試題目變難,好學生分數一樣差;
但如果本來只能考5分的壞學生,突然發奮圖強、下次考了25分,股價還是會漲。
之前特斯拉飆漲時很多人覺得「一間虧錢的公司漲這麼兇,福特和通用卻沒漲多少,美股真奇怪。」不是這樣的。特斯拉雖然虧錢,但是「越虧越少」;福特和通用雖然早就賺錢,但「賺得還是一樣多」,那當然漲特斯拉啊!
再說,特斯拉的電動車想像空間極大,福特和通用卻已經沒啥想像空間了(通用開賣電動車後股價才又動了起來);而且電動車能延伸出去的賺錢方式很多,普通燃油車卻沒什麼,這也是特斯拉會飆漲的原因。
所以,股價漲跌都是因為「相較於過去更好或更慘」,就算現在這間公司非常賺錢、股東權益報酬率極高,但它一做錯事、利潤下跌,股價還是可能跌;相反的,這間公司就算現在一直燒錢,但是越燒越少,股價仍可能飆漲。要判斷股價未來會漲還是跌,千萬不能只看它現在的數據好就買進、數據爛就拋棄;而是要看它數據未來會更好還是更壞。
結論就是:美股市場更在意「營業利潤」,因為它更能長久
美股市場更在意「營業利潤」,因為美股投資人看的是「未來這間公司會值多少錢」。所以,就算淨利因為一些一次性交易暴漲,美股投資人也不太在意;相反的,如果公司燒錢去收購,就算淨利會因為收購暴跌,美股投資人一樣會很開心而讓股價上漲,因為這代表公司未來可能會更值錢。
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2 留言
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2024 年 3 月 19 日 於 下午 6:17Can you be more specific about the content of your article? After reading it, I still have some doubts. Hope you can help me.
百舜
2024 年 3 月 20 日 於 上午 10:53Yup sure, what can I help you?