<美股分析> 好市多 (Costco,股票代碼:COST) 其實經濟衰退時不太抗跌。前兩次衰退時,它的表現是….

消費類股


每當股市動盪,就有些朋友會說:
「可以買好市多股票 (Costco,股票代碼:COST)!因為它賣的是民生必需品,不容易跌!」
嗯,乍看之下似乎是如此,可是事實上不是。因為之前兩次經濟衰退,好市多的表現都不怎麼樣….

本篇重點:

1.  好市多,不太抗跌
2.  好市多的商業模式:倉庫俱樂部!
3.  好市多,瞄準中高收入戶!
4.  好市多東西便宜,但要一次買很多!
5.  經濟衰退時,寧可手上多留現金!
6.  好市多,還是有靠賣東西賺錢。
7.  好市多對付電商的方法之一:設加油站!
8.  好市多,經濟好的時候更可能超越大盤!

好市多,不太抗跌….

過去兩次空頭中,好市多都跌的不少。雖然不像科技類股跌那麼兇,但跟S&P500指數比也差不太多…..,沃爾瑪(Walmart,股票代碼:WMT)倒是抗跌多了 

像是2001~2002年的科技泡沫化,S&P 500跟好市多都跌了31.42%,沃爾瑪則只跌了5.88%;

資料來源:Yahoo Finance

2008年的金融海嘯時,S&P500跌了40.79%,好市多也跌了26%….。反而沃爾瑪漲了15.95%。

這是怎麼回事?好市多跟沃爾瑪不是都賣民生必需品的嗎?為什麼結果會差那麼多?這,就要從兩者迥異的商業模式說起,也就是我們知道的「會員制」….

 

好市多的商業模式:「倉庫俱樂部」!

這就是我們知道的「好市多會員制」而這種商業模式在美國有個名詞,叫做「倉庫俱樂部」(warehouse club)

這個商業模式與普通大賣場不同。一般大賣場,賺的是「買低賣高」的錢,也就是以量制價便宜進貨,再用比較貴的價錢賣給我們。

因此,對一般大賣場來說,它商品種類要夠多,這樣才能顧及各種客人的需求;店面也要夠多,才能遍地開花、賺到各地人的錢;所以大賣場龍頭沃爾瑪(Walmart,股票代碼:WMT)在全美有4756家店,在全球有11,500間店。 (截至2020年一月)

而好市多,在全美只有549家店,全球則只有782家店(截至2019年九月)因為它走的是「倉庫俱樂部」的路線。

「俱樂部」是什麼概念?如果我今天很喜歡吃美食,我可能會付會員費加入「美食俱樂部」。主辦人會幫忙挑選很棒的餐廳,然後可能因為我們一次去吃的人多,所以餐廳老闆會願意給我們打折;主辦人有時候也會賣一些東西給我們這些會員,賺一些微薄的利潤。而俱樂部的主要獲利來源,就是「會員費」。

所以嚴格來說,好市多賺的會員費也是「服務費」。他們幫忙挑選好產品、幫忙進貨然後在架上擺好、而我們這些會員們則省去這些麻煩,只要進去好市多挑選想要的東西就好。因此,好市多開店的地址要精挑細選,(您有看過到處都是XX俱樂部的嗎?)好市多的產品也得精挑細選,不然就跟大賣場一樣了對嗎?它必須幫忙嚴選才行。

也因為這麼精挑細選,所以好市多更瞄準….


好市多,瞄準中高收入戶!

下圖是好市多全美的店面分佈圖(截至2020年四月)
 

 

 
下圖則是全美各州的平均家庭收入分佈圖,顏色越深的州,平均家庭收入越高:

 

 

比對上下這兩個圖,好市多的店面多在顏色較深的州有些顏色很淺的州甚至沒有好市多!  

而下圖則是沃爾瑪的全美店面分佈圖:

相較起來,沃爾瑪雖然也有的州店面多、有的州店面少,但更是遍地開花,不像好市多如此極端。這,就是「大賣場」與「俱樂部」兩種商業模式的不同。要成為俱樂部會員,得先繳會員費才行! 而大賣場不用,只要走進去拿東西付錢就好了。

而除了需要繳會員費之外,好市多這種「俱樂部」商業模式和大賣場還有一個不同,就是….

 

好市多東西便宜,但要一次買很多!

(這如果您常去好市多買東西,一定很熟悉) 如果您有興趣,可以看看這篇比較好市多和沃爾瑪誰便宜的文章 (連結在)

作者真的去比較兩家店的類似商品,然後列出各自的價格。(還分為「食物」、「水果」等類別,超有耐心的😆) 比方說下圖的「三明治麵包」好了,雖然以「每盎司」來比較,好市多更便宜,但是好市多得一次買 5.7美金,沃爾瑪一次只要買3.18美金!

 

所以,人們常說好市多的會員費很划算,因為東西真的便宜!這也是好市多瞄準中高收入戶的原因,因為他們能一次付更多錢他們更可能因為「好市多每盎司更便宜」而轉去好市多消費;而對手頭較緊的人來說,他們不會考慮「每盎司誰比較便宜」,他們更在意「手頭上多留些現金」。

 
然而當經濟衰退時,手頭緊的人會變更多….
 

經濟衰退時,寧可手上多留現金!

如果我失業、手上又只剩下一萬塊現金,但我需要洗髮精。好市多三瓶洗髮精賣400塊,但要一次買三瓶;沃爾瑪一瓶洗髮精賣150塊,一次買一瓶就好。我就會花150塊先買一瓶,然後留下250塊在手裡,因為我不知道下份薪水何時入帳啊~~~等到找到工作、收入穩定時,再來考慮誰「每單位價格更便宜」吧。  

也因此,在金融海嘯時,好市多的同店銷售(comparable sales)甚至跟著衰退,沃爾瑪的同店銷售反而成長。(「同店銷售」是指「同一家店的銷售成長」,因為每一間公司每年新增的店面數都不一樣,如果用「總銷售額」來算的話,多開幾家新店面的公司很容易贏,不夠精確。因此用「同店銷售」會更精準些)

下圖是我整理的2001~2009年、好市多vs. 沃爾瑪的北美同店銷售圖,藍色的線是好市多,綠色的線是沃爾瑪。2009年金融海嘯剛結束時,好市多的同店銷售甚至衰退了,沃爾瑪則反而成長,因為客戶此時更愛去沃爾瑪消費!

資料來源:各公司年報

或許會有朋友問:「好市多不是主要靠會員費賺錢嗎?同店銷售衰退應該無所謂吧?」的確,好市多主要靠會員費賺錢,但是….

好市多,還是有靠賣東西賺錢!

下圖是好市多年報中的「營業利潤」組成,可以看到,近幾年來會員費(Membership fees)大約都佔營業利潤的70%左右。

 
資料來源:公司年報
 
 

也就是說,好市多賣東西還是有賺錢的!只是賺得比較少,約佔營業利潤的30%,不像沃爾瑪這種大賣場主要是靠賣東西賺錢。所以當同店銷售衰退時,好市多的營業利潤也會跟著衰退….

資料來源:公司年報
 
股價自然就難看了。
 
這樣說來好市多比沃爾瑪差囉?倒也不是,只是在經濟衰退時比較差而已。但是在經濟好的時候….
 

好市多,經濟好的時候可能漲得更多!

因為當我收入無虞時,就可以因為一次多買一些東西啦~。下圖,是2001年到2019年好市多跟沃爾瑪的「同店銷售」:(也就是前面那張圖的時間拉長一點😆)

各公司年報

可以看到,在經濟順風順水的時候(也就是2004~2007、2010~2019),藍色線都在綠色線上面,也就是好市多的同店銷售成長都比沃爾瑪好;而當經濟碰到問題的時候(也就是2001~2003、還有2009),綠色線就在藍色線上面了。也就是沃爾瑪的同店銷售反超好市多了。 因此,2003~2007年,S&P500漲了68.86%,好市多漲了130.19%,沃爾瑪則只漲了1.99%…..

資料來源:Yahoo Finance

而2009年到2019年底,S&P500漲了338.79%,好市多則漲了594.19%!沃爾瑪呢?漲了132.51%….。

資料來源:Yahoo Finance



所以,如果經濟持續衰退,那好市多很可能會跟著大盤一起跌,如果您想挑一支抗跌的股票,買沃爾瑪會更好;但當經濟好轉時,好市多則比沃爾瑪更會漲。

或許有朋友會問:「像亞馬遜也主打低價,那要辦好市多會員,還是亞馬遜會員呢?」嗯,美國網路上還真多這類的討論。結論是:「要論便宜,好市多還是最便宜的,只是要一次買很多。」這跟「好市多vs. 沃爾瑪」的情形差不多。因此,如果你自己生活,那倒不如辦亞馬遜會員。不用一次買那麼多,價格又不貴;

而如果你有家庭、買東西一次會買不少,那好市多會員更划算。(或也可以「小孩子才做選擇,我兩個都要😆」)

除此之外,好市多還有一招….

 

好市多對付電商的方法之一:設加油站!

近幾年,好市多在多家門市設立了加油站。而且秉持著一貫的策略:「會員享有便宜的油價」,因為這不是好市多賺錢的主力,這更像是好市多吸引客戶的手段。

當好市多會員們路經店面、發現需要加油時,很可能就繞進好市多,加個油、順便買點東西走。這就是電商做不到的事情了。

至於新冠肺炎之後,新聞上寫說「美國人紛紛搬離城市,移居鄉間」,這會不會讓好市多的店面無用武之地?好市多自己倒沒發現這件事。看來,雖然有些人真的如新聞上所說搬到鄉下去,但還不足以撼動這些零售帝國啊。

結論就是:

當經濟衰退時,人們更想多留些現金,因此更喜歡去沃爾瑪消費,讓沃爾瑪更抗跌;

當經濟好轉時,人們願意多花些錢一次買多一點,因此好市多可能比沃爾瑪漲更多。

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