每當股市動盪，就有朋友說：「「可以買好市多股票 (Costco，股票代碼：COST)！因為它賣的是民生必需品，不容易跌！」嗯，乍看之下似乎如此，可是事實上不是。因為好市多特殊的商業模式讓客戶需要「一次買很多」，雖然這樣算下來真的很便宜，但是當經濟不好（或像最近有通膨壓力時），客戶會喜歡多留點現金在手上，而更喜歡去沃爾瑪買東西，也就會拖累好市多的股價。
所以之前兩次經濟衰退，好市多 股價 表現都不怎麼樣….
好市多，不太抗跌…
過去兩次空頭中，好市多都跌得不少。雖然不像科技類股那樣慘，但跟S&P500指數也差不太多。沃爾瑪（Walmart，股票代號：WMT）倒抗跌多了。像是2001~2002年的科技泡沫化，S&P500跟好市多都跌了31.42%，沃爾瑪則只跌了5.88%；
2008年的金融海嘯，S&P500跌了40.79%，好市多也跌了26%….。反而沃爾瑪漲了15.95%。
這是怎麼回事？好市多跟沃爾瑪不是都賣民生必需品的嗎？為什麼結果會差那麼多？這，就要從兩者迥異的商業模式說起，也就是我們知道的「會員制」….
好市多的商業模式-倉庫俱樂部！
這就是我們知道的「好市多會員制」，而這種商業模式在美國有的名詞，叫「倉庫俱樂部warehouse club」這個模式與一般大賣場不同，一般大賣場，賺得是「買低賣高的錢」，也就是以量制價便宜進貨，再用比較貴的價錢賣給我們。賣場提供的價值是「方便」。
因此對一般大賣場來說，它商品種類要夠多，這樣才能吸引各種客人進來；店面也要夠多，才能遍地開花、對各個地方的人都方便。所以大賣場龍頭沃爾瑪在全美有5,317家店，全球則有10,500間店以上（截至2023年財年）
而好市多，全美只有584家店，全球則只有849家店（截至2022年底）。因為它是走「倉庫俱樂部」路線。「俱樂部」是什麼概念？如果我今天很喜歡吃美食，我可能會付會員費加入「美食俱樂部」。主辦人會幫忙挑選很棒的餐廳，然後可能因為我們一次去吃的人多，所以餐廳老闆會願意給我們打折；主辦人有時候也會賣一些東西給我們這些會員，賺一些微薄的利潤。而俱樂部的主要獲利來源，就是「會員費」。
所以嚴格來說，好市多賺的會員費也是「服務費」。他們幫忙挑選好產品、幫忙進貨然後在架上擺好、而我們這些會員們則省去這些麻煩，只要進去好市多挑選想要的東西就好。因此，好市多開店的地址要精挑細選，(您有看過到處都是XX俱樂部的嗎？)好市多的產品也得精挑細選，不然就跟大賣場一樣了對嗎？它必須幫忙嚴選才行。這也是為什麼它的商品種類很少….
好市多，商品種類只有沃爾瑪的3%！
好市多每間店的商品種類只有不到4000種，相較之下，美國的目標百貨Target（股票代號：TGT）有75,000~80,000種，沃爾瑪更有130,000種之多！種類少，就可以集中火力談到更優惠的價格，這也是好市多價格能比沃爾瑪還便宜的原因之一。
也因為它精挑細選，所以好市多瞄準的客層不太一樣….
好市多，瞄準中高收入戶！
下圖是好市多全美的店面分佈圖（截至2022年5月）
下圖則是全美各州的平均家庭收入分佈圖，顏色越深的州，平均家庭收入越高：
比對上下這兩個圖，好市多的店面多在顏色較深的州，有些顏色較淺的州甚至沒有好市多！而下圖則是沃爾瑪的全美店面分佈圖：
相較起來，沃爾瑪雖然也有的州店面多、有的州店面少，但更遍地開花，不像好市多這般極端。這，就是「大賣場」與「俱樂部」兩種商業模式的不同。要成為俱樂部會員，得先繳會員費才行！ 而大賣場不用，只要走進去拿東西付錢就好了。而除了需要繳會員費之外，好市多這種「俱樂部」商業模式和大賣場還有一個不同，就是….
好市多東西便宜，但要一次買很多！
（如果你常去好市多買東西，那一定很熟悉）。如果你有興趣，可以看看這篇比較好市多和沃爾瑪誰更便宜的文章。作者真的去比較兩家店的類似商品，然後列出各自的價格。(還分為「食物」、「水果」等類別，超有耐心的) 比方說下圖的「三明治麵包」好了，雖然以「每盎司」來比較，好市多更便宜，但是好市多得一次買 5.7美金，沃爾瑪一次只要買3.18美金！
所以，人們常說好市多的會員費很划算，因為東西真的便宜！這也是好市多瞄準中高收入戶的原因，因為他們能一次付更多錢，他們會因為「好市多每盎司更便宜」而去好市多消費；而對手頭較緊的人來說，他們不會考慮「每盎司誰比較便宜」，他們更在意「手頭上多留些現金」。
然而當經濟衰退時，手頭緊的人會變多….
所以，人們常說好市多的會員費很划算，因為東西真的便宜！這也是好市多瞄準中高收入戶的原因，因為他們能一次付更多錢，他們會因為「好市多每盎司更便宜」而去好市多消費；而對手頭較緊的人來說，他們不會考慮「每盎司誰比較便宜」，他們更在意「手頭上多留些現金」。
然而當經濟衰退時，手頭緊的人會變多….
經濟衰退時，寧可手上留現金。
如果我失業、手上又只剩一萬塊，但我需要洗髮精。好市多三瓶洗髮精賣400塊，但要一次買三瓶；沃爾瑪一瓶洗髮精賣150塊，一次買一瓶就好。我就會花150塊先買一瓶，然後留下250塊在手裡，因為我不知道下份薪水何時入帳啊～～～等到找到工作、收入穩定時，再來考慮誰「每單位價格更便宜」吧。
也因此，在金融海嘯時，好市多的同店銷售(comparable sales)甚至跟著衰退，沃爾瑪的同店銷售反而成長。
（延伸閱讀：同店銷售是什麼？為什麼對零售業、餐飲業來說很重要？）
下圖是我整理的2001~2009年、好市多vs. 沃爾瑪的北美同店銷售圖，藍色的線是好市多，綠色的線是沃爾瑪。2009年金融海嘯剛結束時，好市多的同店銷售甚至衰退了，沃爾瑪則反而成長，因為客戶此時更愛去沃爾瑪消費！
或許會有朋友問：「好市多不是主要靠會員費賺錢嗎？同店銷售衰退應該無所謂吧？」，那是以前。2019年以前好市多主要靠會員費賺錢，但現在不是了….
好市多，只有一半的利潤來自會員費！
下圖是好市多年報中的「營業利潤」組成，可以看到，2019年以前會員費(Membership fees)大約都佔營業利潤的70%左右。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
但等到2022年，會員費就只佔好市多營業利潤的54.2%了。
也就是說，好市多越來越靠賣東西賺錢！只是佔比比較少，不像沃爾瑪這種大賣場主要是靠賣東西賺錢。所以當同店銷售衰退時，好市多的營業利潤也會跟著衰退….
股價自然就難看了。
這樣說來好市多比沃爾瑪差囉？倒也不是，只是在經濟衰退時比較差而已。但是在經濟好的時候….
好市多，經濟好時可能漲更多！
因為當我收入好時，就可以一次買多一點啦～。下圖，是2001年到2019年好市多跟沃爾瑪的「同店銷售」：(也就是前面那張圖的時間拉長一點)
可以看到，在經濟好的時候(也就是2004~2007、2010~2019)，藍色線都在綠色線上面，也就是好市多的同店銷售成長都比沃爾瑪好；而當經濟碰到問題的時候(也就是2001~2003、還有2009)，綠色線就在藍色線上面了。也就是沃爾瑪的同店銷售反超好市多了。 因此，2003～2007年，S&P500漲了68.86%，好市多漲了130.19%，沃爾瑪則只漲了1.99%…..
而2009年到2019年底，S&P500漲了338.79%，好市多則漲了594.19%！沃爾瑪呢？漲了132.51%….。
所以，如果經濟持續衰退，那好市多可能會跟大盤一起跌，如果您想挑一支抗跌的股票，買沃爾瑪會更好；但當經濟好轉時，好市多則漲得比沃爾瑪多。
或許有朋友會問：「像亞馬遜也主打低價，那要辦好市多會員，還是亞馬遜會員呢？」嗯，美國網路上還真多這類的討論。結論是：「要論便宜，好市多還是最便宜的，只是要一次買很多。」這跟「好市多vs. 沃爾瑪」的情形差不多。因此，如果你自己生活，那倒不如辦亞馬遜會員。不用一次買那麼多，價格又不貴；
而如果你有家庭、買東西一次會買不少，那好市多會員更划算（或是「小孩子才做選擇，我兩個都要」）。
除此之外，好市多還有一招….
好市多對付電商的方法之一：設加油站！
近幾年，好市多在多家門市設立了加油站。而且秉持著一貫的策略：「會員享有便宜的油價」，因為這不是好市多賺錢的主力，這更像是好市多吸引客戶的手段，跟好市多賣烤雞的概念類似。
當好市多會員們路經店面、發現需要加油時，很可能就繞進好市多，加個油、順便買點東西走。這就是電商做不到的事情了。
至於新冠肺炎之後，新聞上寫說「美國人紛紛搬離城市，移居鄉間」，這會不會讓好市多的店面無用武之地？好市多自己倒沒發現這件事。看來，雖然有些人真的如新聞上所說搬到鄉下去，但還不足以撼動這些零售帝國啊。
好市多最新財報 – 會員續約率創史上新高，但同店銷售不如預期；管理層未公布何時調整會員費
好市多在2023年3月3日公布了最新財報，延續上一季的趨勢，不論是美國還是全球的同店銷售都比預期差。二月份的同店銷售是5.9%，比一月份的7.4%弱，公司管理層說是因為天氣不佳的關係。
不過，會員續約率創下歷史新高，來到了92.6%。好市多平均每五年七個月會調漲會員費，而目前距離上次調漲差不多是時候了….，可是這次管理層沒有說什麼時候會調，這也讓市場失望。
通膨高漲的現在，消費者可能更想保留些現金在手上，所以更喜歡去沃爾瑪花錢，這種局面對好市多不利。所以如果你對零售商股票有興趣，在通膨肆虐、經濟卻未嚴重衰退的當下，沃爾瑪股價可能會更有機會（除非好市多調漲會員費）。
結論就是：通膨肆虐的現在，沃爾瑪股價可能更有機會
沃爾瑪、好市多都是好公司，也都沒有大問題。但通膨高漲的現在，沃爾瑪可能比好市多 股價 更有機會。而如果未來經濟真的嚴重衰退，好市多可能跌得比沃爾瑪更深，相對的，也有更好的佈局機會。
延伸閱讀：
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<美股分析>經濟越差，它生意越好。全美最多店面的一美元商店Dollar General（DG.US）＆ Dollar Tree（DLTR.US）
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