想到好市多Costco（股票代號：COST）你會想到什麼？厲害的烤雞？好吃的雞肉捲？便宜又大碗的牛排？
除了這些東西之外，好市多 股價 還很會漲！像2023年，美股 S&P500漲了 17.3%（截至9月15日），好市多卻漲了21.9%。為什麼會這樣呢？
先說結論：因為好市多的「倉庫俱樂部」模式，雖然便宜，卻要一次買很多！經濟衰退時大家都想留現金，就會想去沃爾瑪這種不用一次買很多的地方，好市多生意就差了；經濟好時，大家有比較多現金花，就會去好市多，好市多 股價 就上來啦。
而依據摩根大通的年度利差收入展望，目前美國經濟還行，所以，好市多 股價 還有機會，可以考慮逢低佈局。
（延伸閱讀：摩根大通、富國銀行等銀行怎麼賺錢？如何用美國大銀行股的財報數據簡單觀察美國經濟？）
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好市多 股價，2023年前9個月漲贏S&P500！
2023年至今（截至9月15日），好市多 股價 漲了21.9%，超越S&P500的17.3%。
好市多 股價，經濟好時很常超越S&P500！
而且這不是一時的花火，像2010~2019年的美股大行情，好市多也漲贏S&P500不少。2010~2019年，S&P500漲了188.88%，好市多卻漲了396.74%，是S&P500的一倍以上。
2003～2007年，S&P500漲了68.86%，好市多漲了130.19%，沃爾瑪則只漲了1.99%…..
但，有一好就沒兩好，經濟好時很會漲，經濟差時就不怎樣了….
好市多 股價，經濟衰退時跌幅跟S&P500差不多…
過去兩次空頭中，好市多都跌得不少。雖然不像科技類股那樣慘，但跟S&P500指數也差不太多。沃爾瑪（Walmart，股票代號：WMT）倒抗跌多了。像是2001~2002年的科技泡沫化，S&P500跟好市多都跌了31.42%，沃爾瑪則只跌了5.88%；
2008年的金融海嘯，S&P500跌了40.79%，好市多也跌了26%….。反而沃爾瑪漲了15.95%。
2022年通膨高漲，好市多跌的跟S&P500差不多，再度輸給沃爾瑪：
這是怎麼回事？好市多跟沃爾瑪不是都賣民生必需品的嗎？為什麼結果會差那麼多？這，就要從兩者迥異的商業模式說起，也就是我們知道的「好市多會員制」….
好市多的商業模式-倉庫俱樂部！
這邊先簡介一下「沃爾瑪Walmart（股票代號：WMT）」，因為後面會陸續比對好市多跟沃爾瑪兩大零售商，讓大家更理解好市多的特色。沃爾瑪是全球最大的零售商，全美有5,317家店，全球則有10,500間店以上（截至2023年財年）。沃爾瑪最強大的就是「以量制價」，用龐大的進貨規模壓低進貨成本，然後再低價賣給客人。
說實在話沃爾瑪裡面還真沒什麼裝潢，乾淨是乾淨，路線也寬敞，但也就這樣了。它把裝潢的錢都省下來了。
好市多的商業模式卻不同，它走的是「會員制」，而這種商業模式在美國有個名詞，叫「倉庫俱樂部warehouse club」。它收會員費、精選商品種類，用會員費來彌補部份便宜賣商品的利潤（不過好市多現在會員費獲利佔比逐年降低中，靠商品賺錢的比例越來越高）。也因此，它必須要精選地點，不能遍地開花。像好市多，全美只有584家店，全球則只有849家店（截至2022年底）。因為它是走「倉庫俱樂部」路線，重質不重量、在精不在多。
因此，光就商品種類，好市多就比沃爾瑪少很多…
好市多vs. 沃爾瑪：好市多商品種類只有沃爾瑪的3%，更能集中火力壓低價格
好市多每間店的商品種類只有不到4000種，相較之下，美國的目標百貨Target（股票代號：TGT）有75,000~80,000種，沃爾瑪更有130,000種之多！種類少，就可以集中火力談到更優惠的價格。所以好市多的價格能比沃爾瑪更便宜….
好市多vs. 沃爾瑪：好市多價格更便宜，但要一次買很多
（如果你常去好市多買東西，那一定很熟悉）。如果你有興趣，可以看看這篇比較好市多和沃爾瑪誰更便宜的文章。作者真的去比較兩家店的類似商品，然後列出各自的價格。(還分為「食物」、「水果」等類別，超有耐心的) 比方說下圖的「三明治麵包」好了，雖然以「每盎司」來比較，好市多更便宜，但是好市多得一次買 5.7美金，沃爾瑪一次只要買3.18美金！
所以，雖然去好市多買東西需要會員費，但省下來的錢能超過繳出去的會員費。而好市多的缺點就是要「一次買很多」。這，卻不是人人都做得到。入不敷出、每天在煩惱帳單怎麼繳的人沒那麼多現金，沒法「一次買很多」。所以，好市多在開店時，更瞄準中高收入戶…
好市多，瞄準中高收入戶！
下圖是好市多全美的店面分佈圖（截至2022年5月）
下圖則是全美各州的平均家庭收入分佈圖，顏色越深的州，平均家庭收入越高：
比對上下這兩個圖，你會發現，好市多店面多在顏色較深的州，有些顏色較淺的州甚至沒有好市多！而下圖則是沃爾瑪的全美店面分佈圖：
相較起來，沃爾瑪雖然也有的州店面多、有的州店面少，但更遍地開花，不像好市多這般極端。而當好市多重壓在中高收入戶時，它的生意就更容易隨經濟起伏，因為經濟衰退時，手頭緊的人會變多….
經濟衰退時，寧可手上留現金，客戶不想去好市多買東西。
如果我失業、又只剩一萬塊，但我需要洗髮精。好市多三瓶洗髮精賣400塊，但要一次買三瓶，一瓶133；沃爾瑪一瓶洗髮精賣150塊，一次買一瓶就好。我會花150塊先買一瓶，然後留下250塊在手裡，因為不知道下份薪水何時入帳啊～～～等找到工作、收入穩定時，再來考慮誰「每單位價格更便宜」吧。
也因此，在金融海嘯時，好市多的同店銷售(comparable sales) 會跟著衰退，沃爾瑪的同店銷售反而成長。
（延伸閱讀：同店銷售是什麼？為什麼對零售業、餐飲業來說很重要？）
下圖是我整理的2001~2009年、好市多vs. 沃爾瑪的北美同店銷售圖，藍色的線是好市多，綠色的線是沃爾瑪。2009年金融海嘯剛結束時，好市多的同店銷售衰退了，沃爾瑪反而成長，因為客戶更愛去沃爾瑪消費：
但經濟起飛時局面就反過來，因為大家更寬裕啦，既然現金夠，就能去好市多消費，好市多的同店銷售就起飛了。下圖是2001~2019年好市多跟沃爾瑪的同店銷售曲線圖，2010年後，藍色線的好市多同店銷售都在綠色線的沃爾瑪上方，比沃爾瑪好得多：
這也就是前面提到的，當經濟好時 好市多 股價 很可能超越S&P500的原因。
然而，股價要漲，要的是「賺更多錢」。如果好市多都只靠會員費，那它就只能漲會員費來刺激獲利了。所以，好市多現在也逐漸靠賣東西賺錢…
好市多，只有一半的利潤來自會員費！
下圖是好市多年報中的「營業利潤」組成，可以看到，2019年以前會員費(Membership fees)大約都佔營業利潤的70%左右。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
但等到2022年，會員費就只佔好市多營業利潤的54.2%了。
也就是說，好市多靠賣東西賺錢的利潤越來越多！因此它的生意跟經濟捆綁得比以前更深了。
那麼，其他人複製不了「倉庫俱樂部」這個模式嗎？還真的很多人想搶好市多生意，像亞馬遜（Amazon，股票代號：AMZN）就很積極，Amazon Prime也很划算。好市多的應戰方式除了推出自有品牌Kirkland（現在占淨銷售額1/4以上），也利用了自己有實體店面的優點….
好市多vs. 亞馬遜：你能網購我也可以，我有加油站你沒有；我可以實體店面取貨你不行。
早些年，亞馬遜席捲全美，打得零售商不要不要的。亞馬遜沒有實體店面，成本更低，售價就更便宜，這都是傳統零售商做不到的。
但後來大家慢慢發現，「沒有實體店面」也有麻煩，比方說「包裹容易被偷」。美國很多人住獨棟房子，不像台灣的公寓有管理員代收包裹。當大人去上班、小孩去上學，家裡沒人時包裹送來了怎麼辦？就被偷走了。
這時候，有實體店面就很棒了。像沃爾瑪就推出「線上下單，實體店面拿貨」的服務。我可以在網路上下單，然後開車回家時順便去沃爾瑪拿貨，這就解決了家裡沒人收包裹的問題。
而好市多更加強利用了「有實體店面」的優點，它在門市設立加油站（不是每間都有）。而且秉持著一貫策略：「會員加油很便宜」，因為這不是好市多賺錢的主力，而是好市多吸引客戶的手段，跟好市多賣烤雞的概念類似。
當好市多會員們路經店面、發現需要加油時，很可能就繞進好市多，加個油、順便買點東西走。這就是電商做不到的事情了。
所以，如果你擔心好市多會不會被電商打趴？目前沒這個問題。
結論就是：美國經濟無虞，好市多 股價 可能有機會
依據摩根大通的年度利差收入展望，美國現在經濟沒大問題。而只要經濟無虞，好市多 股價 就有機會。因此，可以考慮趁好市多下跌時佈局。
延伸閱讀 – 我目前對股市的想法：
以下這篇文章，我整理了目前對股市的想法、以及可以考慮的股票給大家參考：
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