2025年4月22日，直覺手術 Intuitive Surgical（股票代號：ISRG）公佈財報，公布後股價開低走高。因為，雖然一切公司的財報都很好，但關稅卻是意料不到的麻煩。公司說關稅可能會拖累毛利率，而公司不打算漲價來轉嫁關稅帶來的額外成本，所以ISRG股價開低走高。
那，可以佈局嗎？
我的想法跟過去一樣，只要經濟持續成長，它就可能持續上漲，就算有關稅阻礙也一樣。因為它的競爭優勢仍然非常穩固；而且，機械手臂手術的市場還沒飽和。關稅會讓它賺少一點、股價會漲慢一點，但還是有機會上漲。
但如果關稅搞到經濟衰退，那醫院們就不會再花錢買機械手臂，ISRG 股價就會很慘啦。
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ISRG 股價，財報數字一切都很好，只是關稅會拖累毛利率
ISRG 這次發布財報，再度驚艷華爾街，只是，關稅會拖累毛利率。公司對2025年毛利率的展望是65%~66.5%，因為關稅的影響；而2024年的毛利率是69.1%，看來關稅真的影響很大啊。
但除此之外，大致都很好。達文西5賣出了147台，這比市場預期的稍低，但公司認為是季節性因素，下一季就會恢復；2025年的手術量預計成長15~17%（之前是預期成長13~16%）；
達文西5（Da Vin Ci 5）各方面都更好用，但也更貴（平均銷售價格比達文西Xi 上升30%）。等客戶們紛紛換裝達文西5之後，相信也會提高公司的獲利。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
下表是上一季的財報結果：
| 項目 | 數字（百萬美金） | 與去年同期相比的成長率% |
| 營收 | ||
| 儀器和配件Instrument and accessories | 1,367.7 | 18% |
| 系統Systems | 522.7 | 24.98% |
| 服務Services | 363.0 | 15.78% |
| 總營收 | 2,253.4 | 19.18% |
| 毛利 | 1,457.7 | 17.04% |
| 營業利潤 | 578.1 | 23.15% |
| 本季 | 去年同期 | |
| 毛利率 | 64.68% | 65.87% |
| 營業利潤率 | 25.65% | 24.82% |
這邊我們先來前情提要，從直覺手術在幹嘛開始講起。
直覺手術 的當家產品是「達文西機械手臂」，他們也是「機械手臂手術」的先驅，已經在這領域深耕快二十年了。
雖然是「機械手術手臂」，但可不是機器幫你動手術，而是….
達文西機械手臂，服務的是醫生，不是病人
操作這些手臂的，還是醫生。醫生會坐在旁邊的操作台，控制這些手臂來開刀。這個搭配解決了很多問題，一個是「責任歸屬」的問題：開刀的風險很高，如果完全讓機器人操刀，那手術出問題該怪誰？醫院嗎？機器人製造商嗎？這很兩難。
再來，達文西機械手臂的客戶不是病人，而是醫生。對病人來說用機械手臂開刀也有好處，這次法說會中，ISRG 管理層引用了一篇廣州醫藥大學張博士在「國際外科雜誌」的研究，比對了機械手臂手術跟腹腔鏡手術的差異，執行的手術是直腸癌手術。以住院天數來說，用機械手臂開刀，比腹腔鏡開刀平均少了2天，失血量也較少。
這是對病人的好處。
而對醫生來說，用機械手臂開刀更是輕鬆許多。
如果有看過描寫醫院的影集，印象中傳統的開刀都要有好幾個醫生和護士。醫生要站著開刀，小心翼翼操作手術刀，旁邊護士可能還要幫忙擦汗和遞器材等等，開刀真是門體力活啊。
用達文西機械手臂呢？輕鬆多了，醫生可以舒服地坐著。有些年老的醫生雖有滿腹經驗，但奈何體力不夠，只有退居二線，現在有了機械手臂後這些醫生也可以執刀了，經驗也能派上用場；對醫院來說，醫生消耗的體力少，能開的手術就更多，有些簡單的手術甚至不須太多護士，醫院的人力也省下來了。
但這樣一台機械手臂可不便宜，依據不同機型，幾百萬台幣到兩千多萬台幣都有。不過，ISRG 主要不是靠這賺錢，而是靠….
ISRG 直覺手術 股價 營業項目介紹
下表是 ISRG 直覺手術的營業項目整理：
| 營業項目名稱 | 內容說明 | 2022年佔營收占比% |
| 儀器和配件Instrument and accessories | 機械手臂上的手術刀、鑷子等器械 | 56.53 |
| 系統Systems | 達文西機械手臂機台本身 | 27 |
| 服務Services | 教育訓練等硬體設備外的服務 | 16.46 |
ISRG 的營收分為兩塊，一塊是「賣系統（Systems）」，就是賣達文西機械手臂來賺錢；另一塊則是「賣耗材」。要用達文西機械手臂開刀，刀具等耗材都要用他們家的才行，而且醫材這種東西得保持絕對的精準，如果手術刀稍微鈍一些、切下去不小心多傷了一些肉，這可不行對吧。
而耗材才是 ISRG 真正的金雞母。下圖是2015年到2021年「賣系統」和「賣耗材」的營收，綠色線是「賣系統」，藍色線是「賣耗材」，可以看到，賣耗材的營收越賺越多，超過「賣系統」越來越多：
因為，ISRG 的機器越賣越多，而醫院想要回收成本的話就會更努力用它開刀，而且這台機器能做的手術種類也越來越多…
達文西機械手臂，能做的手術越來越多
達文西機械手臂能做的手術目前有以下幾大類：
婦科手術：子宮切除術、薦骨陰道固定術（Sacrocolpopexy）等；
泌尿科手術：攝護腺切除術、部份腎臟切除手術等；
一般手術：像是疝氣切除術、結直腸手術、膽囊切除術、減肥手術等。
心臟胸腔外科手術、和頸部相關手術等。
從這些大類延伸出去，達文西機械手臂能做的手術數量越來越多。下圖是「手術總數量/達文西機台總數」，可以看到，從2015年後逐年上升，
這一方面因為達文西機械手臂能做的手術種類逐漸增加，一方面也因為大眾越來越能接受機械手臂做手術。
而隨著手術數量逐漸增加，每台機器能帶來的耗材收益也逐年增加：
而且，如果嫌達文西機械手臂一台太貴的話，用租賃的也可以喔！這也讓 ISRG 賺耗材收入賺更大。
這麼好賺，競爭對手不搶嗎？沒這麼簡單，因為…
FDA認證、專利保護、醫院架設麻煩等護城河，讓競爭對手難以進入
醫材不像球鞋，好穿好看就行。所有的醫材都需要美國食品藥物安全管理局（FDA）核可，而且核可需要數月到數年的時間，這就是一道進入門檻；
再來，還有專利，侵犯了 ISRG 的專利就等著打法律戰吧；
最後，是醫院實務上的問題，就算是租賃機械手臂、不用花那麼多錢，醫院仍然需要騰出空間來擺它、需要牽管線來安裝、需要安排醫療人員受訓等等，有許多前置成本。這讓醫院買了一家機械手臂後不容易換別的。
話雖如此，但機械手臂手術的市場非常大，據估計，ISRG 目前只佔了全球機械手術市場的一半左右，還有許多空間。因此，像醫材大廠美敦力（Medtronic，股票代號：MDT）和嬌生（Johnson & Johnson，股票代號：JNJ）都想搶這塊大餅。畢竟手術的種類也遠遠超過上面那些，其他大廠還有很多種手術可以研發。
結論：只要經濟持續成長，ISRG 股價就有機會上漲
ISRG 股票 可以買嗎？老話一句，我覺得只要經濟持續成長，都可以考慮佈局。因為它的競爭優勢目前仍然很強勁，就算關稅會拖累毛利率也一樣。
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