<美股分析> 直覺手術Intuitive Surgical (ISRG.US)的手術量恢復中,但現在有這個風險…

<美股分析> 直覺手術Intuitive Surgical (ISRG.US)的手術量恢復中,但現在有這個風險…

科技類股

「用機械手臂動手術」是近代新科技之一,它讓醫生開刀更輕鬆、手術更精準(至於病患是不是能更快痊癒倒有很多爭議),也讓醫院更賺錢(因為手術更具效率,醫院的翻桌率更快、人力更精簡了)。而機械手術的霸主 - 達文西手臂的製造商 - 直覺手術公司Intuitive Surgical(股票代號:ISRG)股價也漲了又漲,直到疫情來臨。

2021年第三季,美國Omicron再起,直覺手術股價直掉。因為,雖然Omicron重症不嚴重,但是極強的傳染力還是讓病患塞爆醫院。醫院必須排開那些不緊急的手術,騰出醫療資源給Omicron病患。這樣一來,靠耗材賺錢的直覺手術獲利就跌、股價就掉啦。

2022年第一季,正當市場覺得Omicron緩和下來、手術量要恢復時(第一季財報中,手術量也真的恢復了),又有通膨和升息,還有經濟衰退的疑慮。這都讓市場擔心醫院會減少資本支出,少買幾台達文西手臂,直覺手術股價又直掉。

那可以進場撿便宜嗎?先說我的結論:如果你能承擔暫時的虧損,那可以考慮。因為達文西機械手臂的競爭優勢沒被破壞,競爭對手的產品也宣布要晚點推出(機械手臂不好做啊)。只是,現在經濟局勢一面迷霧、難以確定經濟未來會如何、股價會跌到哪裡,所以,要賠多久才能賺錢這倒是沒有答案….。如果你跟我一樣耐心比較差,那不妨等局勢更穩定些再來考慮。

直覺手術,2022年股價跌了46%

截至2022年10月18日,直覺手術跌了46%,比S&P500慘得多。

為什麼呢?我們先從直覺手術在幹嘛開始講起。

直覺手術的當家產品是「達文西機械手臂」,他們也是「機械手臂手術」的先驅,已經在這領域深耕快二十年了。

雖然是「機械手術手臂」,但可不是機器幫你動手術,而是….

達文西機械手臂,服務的是醫生,不是病人

操作這些手臂的,還是醫生。醫生會坐在旁邊的操作台,控制這些手臂來開刀。這個搭配解決了很多問題,一個是「責任歸屬」的問題:開刀的風險很高,如果完全讓機器人操刀,那手術出問題該怪誰?醫院嗎?機器人製造商嗎?這很兩難。

再來,達文西機械手臂的客戶不是病人,而是醫生。因為對病人來說,給機械手臂開刀和讓醫生用腹腔鏡開刀,傷口大小相差無幾,恢復速度也差不了太多;但對醫生來說,用機械手臂開刀就輕鬆太多了

如果有看過描寫醫院的影集,印象中傳統的開刀都要有好幾個醫生和護士。醫生要站著開刀,小心翼翼操作手術刀,旁邊護士可能還要幫忙擦汗和遞器材等等,開刀真是門體力活啊。

用達文西機械手臂呢?輕鬆多了,醫生可以舒服地坐著。有些年老的醫生雖有滿腹經驗,但奈何體力不夠,只有退居二線,現在有了機械手臂後這些醫生也可以執刀了,經驗也能派上用場;對醫院來說,醫生消耗的體力少,能開的手術就更多,有些簡單的手術甚至不須太多護士,醫院的人力也省下來了。

但這樣一台機械手臂可不便宜,依據不同機型,幾百萬台幣到兩千多萬台幣都有。不過,直覺手術主要不是靠這賺錢,而是靠….

達文西機械手臂,耗材才是最賺錢的

直覺手術的營收分為兩塊,一塊是「賣系統(Systems)」,就是賣達文西機械手臂來賺錢;另一塊則是「賣耗材」。要用達文西機械手臂開刀,刀具等耗材都要用他們家的才行,而且醫材這種東西得保持絕對的精準,如果手術刀稍微鈍一些、切下去不小心多傷了一些肉,這可不行對吧。而耗材才是直覺手術真正的金雞母。下圖是2015年到2021年「賣系統」和「賣耗材」的營收,綠色線是「賣系統」,藍色線是「賣耗材」,可以看到,賣耗材的營收越賺越多,超過「賣系統」越來越多:

資料來源:公司年報

因為,直覺手術的機器越賣越多,而醫院想要回收成本的話就會更努力用它開刀,而且這台機器能做的手術種類也越來越多…

達文西機械手臂,能做的手術越來越多

達文西機械手臂能做的手術目前有以下幾大類:

婦科手術:子宮切除術、薦骨陰道固定術(Sacrocolpopexy)等;

泌尿科手術:攝護腺切除術、部份腎臟切除手術等;

一般手術:像是疝氣切除術、結直腸手術、膽囊切除術、減肥手術等。

心臟胸腔外科手術、和頸部相關手術等。

從這些大類延伸出去,達文西機械手臂能做的手術數量越來越多。下圖是「手術總數量/達文西機台總數」,可以看到,從2015年後逐年上升,

資料來源:公司年報

這一方面因為達文西機械手臂能做的手術種類逐漸增加,一方面也因為大眾越來越能接受機械手臂做手術。

而隨著手術數量逐漸增加,每台機器能帶來的耗材收益也逐年增加:

而且,如果嫌達文西機械手臂一台太貴的話,用租賃的也可以喔!這也讓直覺手術賺耗材收入賺更大。

這麼好賺,競爭對手不搶嗎?沒這麼簡單,因為…

FDA認證專利保護、醫院架設麻煩等護城河,讓競爭對手難以進入

醫材不像球鞋,好穿好看就行。所有的醫材都需要美國食品藥物安全管理局(FDA)核可,而且核可需要數月到數年的時間,這就是一道進入門檻;

再來,還有專利,侵犯了直覺手術的專利就等著打法律戰吧;

最後,是醫院實務上的問題,就算是租賃機械手臂、不用花那麼多錢,醫院仍然需要騰出空間來擺它、需要牽管線來安裝、需要安排醫療人員受訓等等,有許多前置成本。這讓醫院買了一家機械手臂後不容易換別的。

話雖如此,但機械手臂手術的市場非常大,據估計,直覺手術目前只佔了全球機械手術市場的一半左右,還有許多空間。因此,像醫材大廠美敦力(Medtronic,股票代號:MDT)和嬌生(Johnson & Johnson,股票代號:JNJ)都想搶這塊大餅。畢竟手術的種類也遠遠超過上面那些,其他大廠還有很多種手術可以研發。

但是,做機械手臂不像想的那麼容易。

美敦力和嬌生的機器手臂延遲推出

就算設計出來了,也還有製造問題待克服。美敦力早就發表了機械手術手臂Hugo,但本來預計於今年推出,卻卡在製造問題得延後到明年推出而嬌生呢?也說他們遇到「暫時性的挫敗」,而決定延後推出機械手術手臂

這對直覺手術來說都是好消息,它有更多時間能拉開差距,讓競爭對手更追不上。不過,升息、通膨仍然會影響它…

經濟風險,讓醫院花錢更小心

去年美國流行Omicron 時,「手術量下降」和「護士荒」嚴重影響了直覺手術的股價,因為美國有些州政府就祭出禁令,要醫院先暫緩「非急需手術」(也就是骨科手術、醫美手術等等拖一下沒關係的手術,而像心臟手術等攸關生死的手術當然照常),來全力拼戰Omicron。

這樣一來,醫院不需要用那麼多耗材啦~,所以直覺手術的耗材營收成長就放慢了(但還是有成長,畢竟緊急手術還是得做),再加上美國現在鬧護士荒(特別是工資或疫苗接種率低的地方),也是疫情害的,疫情讓護士操透了,很多人離職,這也拖慢了非急需手術的進度,也讓耗材消耗量變少。這是2021年底時的麻煩。

2022年第一季末尾時,確診數已經下降,手術量慢慢回升,所以直覺手術第一季的財報很好,可是通膨和升息讓醫院花錢更謹慎了。通膨讓物價和人力成本都變貴,醫院的利潤率就變低;而許多醫院喜歡發債來籌資,升息讓他們的發債成本更高,也影響利潤率。醫院就是直覺手術的客戶,當醫院花錢更小心,直覺手術的業績就有問題。

直覺手術(ISRG)最新財報 – 「手術量」比預期好;「醫院的開銷」沒想像中那麼糟

直覺手術最近公布2022年第三季的財報,這季多了不少好消息:手術量比預期好(比去年同期上漲20%,預期是14%);

全球裝機量(就是裝設達文西機械手臂的數量)是305台,比預期好了17台。這代表醫院比預期中的敢花錢,不像第一季想像的那般糟糕。

公司管理層認為,醫院們在年初時小心謹慎的花錢、測試花錢的底線;而最近這一季,醫院排出了優先順序,更願意花錢在達文西機械手臂上(不論是直接買斷還是租賃),因此裝機量能超越預期。

但要注意的是,裝機量雖然優於預期,跟2021年同期相比仍然衰退了9%。因此,財報公布後的大漲只是「沒當初想得那麼糟」而已,不表示能持續穩定的上漲,大環境不允許。

所以,目前仍然是升息和通膨在影響直覺手術的股價,而不是公司本身的競爭優勢。所以,我們可以…

可考慮逢低布局,或等一切正常後再進場

如果你認為經濟遲早會回來、也願意承受些暫時的虧損,可以考慮分批慢慢買,因為直覺手術的競爭優勢還在,甚至更穩固了(因為兩大對手都延後推出產品);等通膨緩解、升息腳步放慢時,直覺手術可能就會恢復往日雄風;

如果你想再等等,也可以考慮等一切恢復正常後再用「創52周新高買進、週線跌破季線賣出」的方式進出場。

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