2022年，美國公債、公司債跌出了甜甜價，許多金融機構開始推銷債券（一方面也是因為股票一直跌）。但是大家做股票做習慣了，對債券（Bond）反而陌生。這篇文章，我會講解 債券 是 什麼，以及債券 怎麼 買等注意事項，也會幫大家比較債券、債券ETF及債券型基金的差異。
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債券，就是法人發行的借據
人跟人之間借錢要開借據，上面會標明「借多少錢、利息算多少、什麼時候還」等資訊。而債券，則是法人發行的借據。這邊的法人是指各國政府、地方政府、以及公司行號等等。所以債券也跟借據一樣，會標明「借多少錢」、「利率多少（也就是票面利息）」、「什麼時候還（也就是到期日）」等資訊。
也因為債券是法人發行的借據，所以，它有個超大的好處….
投資債券的好處：只要發行方不倒債，收益就100%保證（不計匯率）
這是債券最誘人的地方 ：只要發行方不倒債，收益就100%保證。
倒債，通常是公司最後的選擇。你想想，如果我今天去跟朋友借錢，年息5%，朋友看在多年交情份上借了我，結果我卻倒債不還了。之後如果我還想再跟朋友借錢（先別說朋友會生氣的問題），就得拉高年息才行。
公司也是，公司如果倒債不還，那以後要籌錢就要付更高的成本，因為它信用不好。所以，倒債通常是公司最後的選擇。
但100%的收益保證也就代表它收益有上限，這也是跟股票最大的不同….
持有債券獲利有限但虧損也有限，持有股票獲利無限但也可能歸零
如果我今天想開居酒屋錢卻不夠，我有兩個選擇，一個是到處跟人借錢，一個是請別人投資我當股東。跟別人借錢，還錢的壓力在我身上，不管居酒屋生意如何，就算居酒屋生意後來失敗了，也得把廚房的設備、桌椅等東西賣一賣，還給債主們；
持有公司債也是這樣，如果公司破產清算了，債主們也可能拿回部份本金。
但如果是請別人投資我，我就沒有還錢的壓力了。居酒屋生意好壞都是所有股東一起承擔，生意好，大家一起分紅；生意差，大家一起賠錢。
這樣聽來投資債券好像不錯？不一定。如果我是商業天才呢？如果我能把居酒屋變成國際連鎖店、每家店都大排長龍呢？這樣的話，借我錢的人就只能拿回當初那些錢；當我股東的人卻能共享榮耀、一起吃好穿好。
下面，就是投資債券跟投資股票的優缺點：
| 投資債券 | 投資股票 | |
| 優點 | 只要發行方不倒債，獲利就100%保證；就算發行方破產也能多少拿回些錢 | 獲利潛力無限，如果我能當特斯拉的早期股東，那可能獲利100倍 |
| 缺點 | 獲利有限。如果我早期是借錢給特斯拉、而不是當它股東，那特斯拉不管發展多好我都只能拿回本金和利息。 | 如果今天不是投資到特斯拉而是鳥公司，那公司破產我的投資也變壁紙。 |
| 配息 | 債息是公司成本的一部份，只要公司不違約，配息也是保證收入。 | 股息是公司獲利的一部份，如果公司獲利不好，可以不發股息。 |
也因為債券跟股票大不相同，債息也跟我們習慣的股息不太一樣…
債息vs. 股息：債息有保障，股息沒有
債息（也就是債券的配息）是公司經營的成本，畢竟借了錢就是要還，所以計算獲利時，得先扣掉債主們的債息，剩下的才是獲利；
股息，是獲利的一部份。沒有任何一間公司敢保證配多少股息。所有有良好股息配息紀錄的公司，都只是紀錄好而已，哪天萬一它本業出問題，那它可以不配股息，頂多被股東們罵、股價下跌，不會怎樣；
債息卻不是，如果公司該付債息時不付錢，就是信用有瑕疵，之後再發債就得用更高的利息來吸引人了。
而前面說債券就是法人發行的借據，但債券跟一般借據有個很大的不同：債券可以買賣，借據不行。
這就讓債券有了許多變化….
債券的報酬率，除了票面利率外還要看殖利率
因為債券到期，公司都會還你100塊。這邊的100塊是指「每單位100塊」，你買10個單位，它到期就還你1000塊，買100個單位，到期就還10,000塊。
債券只要發行方不倒債，到期都會還你每單位100塊，但卻不一定賣你一百塊（也就是不一定用100塊發行債券）。也就是說，你可能借它90塊，到期對方還你100塊；也可能你借它105塊，到期對方還你100塊。
你說，借105塊怎麼可以只還100塊！？嗯，但對方可能跟你借三年、給你年息5%啊，如果你借它105塊，對方每年付你5塊錢利息、持續付三年，總共利息付給你15塊，到期又還你100塊，那你不是還賺了10塊錢？
就因為債券可以買賣，所以就有了「殖利率（yield）」。這是把資本利差（資本利得或者資本利損）和票面利息整合起來計算後的年化複利報酬率。
票面利率代表每年現金流，殖利率才算進資本利得
之前有朋友問我：2022年債券跌這麼多，美國公債殖利率都有4.45%。那如果我有3,000萬，我全部買美國公債的話不就每年賺130萬？也太好了吧！
這是錯的。像美國公債雖然殖利率在2022年有到4.45%，但它的票面利率只有2%或者3%。所以在到期之前，每年只能領2~3%的配息，離想像中的「每年賺130萬」差很遠，頂多每年領60~90萬。所以，如果看著殖利率想要all in 然後爽爽領配息，這是完全劃錯重點。在持有債券期間，其實只能領到2%的年配息，要等到債券到期（或者賣掉），才能領剩下的資本利得收益！這要特別留意。
當然，美國倒債的機率非常非常低。只是當規劃退休生活、或者未來現金流時，要參考的絕對是票面利率，剩下的資本利得只能在賣掉或者到期時算入。
而講到票面利率，就要解釋「面額」和「票面利息」….
債券面額是「到期能拿回來的錢」，而不是「總共付出去的錢」
債券有個名詞叫「面額」，是指「到期能拿回來的錢」，這跟「總共付出去的錢」不同。
前面提過，債券到期每單位都還你100塊，但你可能需要付出110塊。如果我花11,000美金，買10,000塊的債券，那「面額 = 10,000」，「總共付出去的錢 = 11,000」。
這11,000可能是含了手續費的報價，也可能含了前手息（後面名詞解釋列表裡面有），總之，你付出11,000，不代表能拿回11,000。能拿回多少要看「面額」。這也牽扯到票面利息….
債券的配息 = 票面利率 x 面額，跟「總共付出去的錢」無關
回到前一段的例子，如果我花11,000美金，買10,000塊的債券，票面利率5%，那每年能領到的利息是「5% x 10,000 = 500」，而不是「5% x 11,000 = 550」，這要特別留意，別錯估了每年能收到的利息。
另外，要購買債券時重要的不是手續費，而是報價….
挑債券，重點不是手續費，而是報價
很多人會在意手續費，但買債券時手續費不是重點，而是含進手續費後的報價。比方說，同樣一檔債券，A券商報價96塊，內含手續費2%；B銀行報價97塊，內含手續費1%，那當然是A券商划算（如果對方手續費都外加不內含，那可以請對方算好內含手續費後的報價給你，客戶最大嘛）。
為什麼不同機構的債券報價會不同、股票卻不會呢？債券跟股票不一樣，股票有集中交易所（像台灣就是台灣證交所），買賣股票都是透過證交所，價格一致；債券卻沒有，大多債券是雙方談好價格就成交了，有點像房地產。
為什麼債券價格大部份還是用談的、沒有集中交易所呢？我認為這是因為債券的流動性低。而債券為什麼流動性低呢？我認為這是因為債券種類太多，而且大部份債券持有人又喜歡抱到到期，不像股票一樣喜歡買低賣高。
一家公司頂多發行兩三種股票，卻可能發行十幾種債券，各有不同的到期日、不同的擔保順位、不同的配息等規格。不同規格的債券不能互相買賣，債券種類又太多，所以交易同一種規格債券的人要比交易同一種股票的人少。
再加上剛剛講的「債券持有人喜歡抱到到期、不愛買來賣去」，也就讓債券的流動性比股票低很多了。所以債券的價格是用談的，不像股票一樣是用公開搓合搓出來。
既然價格是用談的，那就會牽扯到很多因素，像是買的規模。這跟買魚買菜差不多，中盤商買菜跟我去買菜成本就是有差。所以，大型金融機構拿債券一般來說比較划算（人家一買買一百億，總比買十億的划算吧？）
但是大型機構加上信託保管費後就不見得便宜了。這就牽扯到各家機構報價規則的不同。有的券商報價只含手續費，沒有含交易室成本等雜費，所以它可能手續費看起來高，但實際上已經包含了所有雜費；
有的銀行報價內含了交易室成本、信託保管費等雜費（銀行買債券是透過信託架構，大多需要收信託保管費），等於是還沒收手續費就已經收了一堆雜費，這都會牽扯到報價的高低；
總之，買債券時要貨比三家很正常，但要比的不是手續費，而是含進手續費的報價，這才是我們真正的成本喔！
而債券與股票非常不同的撮和方式，也常造成誤解….
買債券，網站上看到價格碰到了不一定會成交
常有朋友問：「我掛90塊想買債券，在網站上看到價格明明有碰到，為什麼我就沒有買到呢？」這就是因為前一段說的「債券交易過程有點像房地產。」
股票是「集中市場交易」，股票交易所把所有買價賣價集中在一起，然後把最新的成交價公開給大家；債券不是，它沒有統一的成交價，就像房產一樣用談的。就算同樣一棟大樓、同樣格局的房子，樓下用80萬一坪成交，樓上屋主堅持要90萬你也拿他沒辦法。
債券也是，不管是Bloomberg或者外國網站上看報價，它報的也只是其中一筆交易（可能是最大的那筆）的報價，不是所有交易的報價。可能最大一筆交易成交在90塊，但第二大的成交在92塊、第三大的成交在94塊。而你的掛單可能被放到第三大的那筆，就沒有成交了。這也導致了債券的流動性不像股票那麼好。
而因為「債券流動性不好」，所以更要選擇大公司的債券…
債券價格因為流動性差，發生意外價格會跳空下跌。買公司債請務必挑選大公司、好公司
前幾年景氣好、利率低的時候，有人喜歡高收益債（也就是評價差、利息好的公司債）。他們心想，每年穩穩的十幾%利息可以領，不好嗎？公司的現金流量看起來也沒多大問題啊？
然後，2020新冠疫情來了，許多高收益債直接掉50%。為什麼會如此？又是因為「債券流動性不好」的關係。如果你習慣做股票，就想像一檔成交量超級低的小股票然後出意外吧，就差不多是那種情景。
所以，為了避免中槍、原本期望的穩健報酬一夜變成惡夢，最好還是挑選大公司、評等好的債券為主。那，什麼叫「評等好」的公司呢？
用信用評等挑出好公司
「信用評等（Rating）」代表一檔債券的違約機率。當一間公司越不可能違約，信評就越高；越容易違約，信評就越低。
（延伸閱讀：<美債入門> 公司債信用評等簡介，以及標普、穆迪各評等30多年來的違約機率統計(內附違約機率表)）
但有一好就沒兩好，通常信評越好的債券票面利率就越低。債券利息是發債公司吸引資金的成本，當它信用越好，就越能省利息；當它信用越差，就要付出更多利息才能吸引人借錢。
下圖是三大信評公司 – 穆迪、標準普爾、惠譽 – 的信評一覽表，越上面的評等（像是Aaa）越高：
（延伸閱讀：<美股分析> 信評和指數都是它的印鈔機。全美三大信評公司、S&P500的編製者 – 標準 普爾 S&P Global。）
所以，如果你看到一檔債券價格很好、發行公司卻沒聽過，信用評等就很好用啦。建議大家還是買信評A以上的債券比較穩當。
公司債價格主要受經濟好壞影響，升降息是次要。如果未來降息時經濟出狀況，公司債依然會大跌。
2022年通膨嚴重，聯準會狂升息，債券（包括美國公債）都狂跌。很多理專或營業員就說「等到聯準會降息時債券價格就會上漲」，這不完全正確，因為，公司債價格受到經濟的影響更大。
下圖是美國聯邦基準利率（Fed Fund Rate）跟AAA級和BBB級公司債殖利率的歷史曲線圖，紅色是聯邦基準利率，紫色是AAA級公司債，深藍色是BBB級公司債，灰色區塊則是經濟衰退時期。
而因為這是殖利率，所以，當殖利率上漲時代表價格下跌（因為債券變便宜，資本利得就變高，殖利率就上漲了），殖利率下跌代表債券變貴（資本利得變少，殖利率就跌了）。
（上面這段話有點繞口我知道，但債券就是這樣….）
你會發現，2015~2018年時聯準會持續升息，但債券價格不太動；而當金融海嘯及新冠肺炎那種經濟衰退時，就算聯準會狂降息，債券價格依然狂跌。所以，升降息跟債券價格不是「升息債券就跌、降息債券就漲」的必然關係，升降息的確會影響債券價格，但經濟好壞影響得更大。
（延伸閱讀：摩根大通、富國銀行等銀行怎麼賺錢？如何用美國大銀行股的財報數據簡單觀察美國經濟？）
為什麼大家說升降息會影響債券價格呢？
因為，許多機構法人會跟銀行借錢買債券，比方說用利息1%跟銀行貸款，然後買配息3%的蘋果公司債，這樣就賺到2%的利差。你說2%利差有什麼好賺的？但這些法人們的資金數以億計，就算只有2%也很多錢。這，就叫「利差交易（Carry Trade）」
當聯準會升息，原本跟銀行貸款的1%利息變成2%，蘋果公司債還是配3%，利差就只剩1%了。這時候，法人們就會紛紛賣債券去還銀行錢，債券價格就下跌；而當聯準會降息，跟銀行貸款的利息1%變成0.5%，蘋果公司債還是配3%，利差就變成2.5%，就有更多法人去借錢買頻果公司債，債券價格就上漲。
以上都很好，但要有個前提：經濟沒出問題。
經濟有問題，發債的公司可能倒債，誰還在乎利差啊？利差多大我都不要。此時法人們紛紛拋售債券，公司債價格會大跌，聯準會瘋狂降息也沒用了。而且，債券信用評等越差（代表越容易倒債），受經濟影響越大：
圖中最上面那條線，是CCC以及評等以下的高收益債，可以看到，當灰色區塊出現時，它殖利率爆噴的更明顯（也就是價格狂跌）。
所以，如果未來降息但經濟有狀況時，公司債可能會大跌。這時候還是可以考慮些好公司的公司債（像是蘋果），評等差的公司債就免了。
（延伸閱讀：<美股分析> 高特利 / 奧馳亞Altria（MO.US）股價 適合存股嗎？公司債可以買嗎？這是我的想法…）
TLAC是什麼？是「危機時會變成股票或消失的債券」，通常殖利率比較好，但風險也較高
有的金融債（就是金融機構發行的債券）評等好、但殖利率也很好，可能因為它是TLAC債券。很多金融債都有TLAC，TLAC的全名是「Total Loss-Absorbing Capacity」，中文翻作「具損失吸收能力」。
TLAC 債券跟大多數公司債不同，大多數公司債，只要公司不違約，到期可說是保證收益（不計匯差）。可是TLAC 債券在重大危機發生時（比方說金融機構賠太多錢），這些債券會被轉成股票、或者直接註銷也就是欠的債不算數啦。
你說，怎麼可以這樣！？但公司也沒騙人，公開說明書裡都會寫得很清楚，這檔債券有TLAC功能，而通常這些TLAC債券的報酬率也會好一些。
那，TLAC 債券可以買嗎？我是建議不要啦，買債券要的就是安穩、就是要穩穩領配息，要買這種報酬稍微好一點、但是發生事情時可能會變成股票或者消失的債券，那倒不如去做股票好了，股票停損很方便，債券要停損很麻煩（因為流動性差）。
所以，當你看到一家知名金融機構（比方摩根大通），公司債的殖利率卻很好，不妨問問銷售人員這是不是有TLAC屬性。如果有的話，我建議你最好換一檔債券吧。
債券專有名詞整理
以下我整理了買賣債券常看到的專有名詞給各位參考：
| 名詞 | 解釋 |
| 發行人 | 就是跟你借錢的那家公司 |
| 到期日 | 這張借據何時會到期，也就是對方何時會還你錢 |
| 面額 | 到期會還你多少錢。注意， |
| 票息（又稱票面利率） | 就是當你持有債券期間會領到的配息。要注意的是，它分母是100塊，因此如果你買了100個單位，每單位成本是110塊，花了110,000，票息5%。你領到的利息是500塊，不是550塊。 |
| 殖利率（YTM） | 就是算進資本利得（或者資本虧損）後的年化複利報酬率。要注意的是，如果殖利率5%，票息只有2%的話，持有債券期間仍只會領到2%的年息，剩下的資本利得要等賣出或到期才拿得到。 |
| 發行人可否提前買回 | 有的債券會附帶這個條件（或稱作提前call回）。比方說，如果以後利率降得很低，發行人現在的債券票面利率卻很高，那它可能覺得不划算，就會提前買回債券，也就是還沒到期就把錢還你。這個日期通常都會寫在公開說明書裡，發行人可以提前買回，也可以不提前買回。 |
| 下一提前買回殖利率 | 邏輯跟「到期殖利率」一樣，只是現在的殖利率改為到下一提前買回日。 |
| 償債順位 | 就是萬一公司破產時你拿錢的順位，順位越前面越早拿到錢，順位越後面就是別人拿完了才換你。通常順位越後面，票面利率越高。 |
| 前手息 | 債券配息通常是每季或者每半年一次，如果債券是每半年配一次，我卻在10月才買，那12月時公司一次配給我7~12月的利息不就很不公平？所以我需要先付7~10月的利息錢給之前持有債券的人，這就叫「前手息」。 |
| 投資等級債 | 評等較高的公司債，以S&P來說，就是評等在BBB以上的公司債 |
| 高收益債 | 評等較差的公司債，風險高、利率也高。但發生事情很難逃，個人投資者可以考慮買高收益債ETF、高收益債基金，但不建議直接買高收益公司債債券。 |
債券vs. 債券型ETFvs.債券型基金
接下來，是許多人的疑惑。到底買債券跟債券型ETF有什麼差？跟債券型基金呢？其實最大的差異就是債券有「只要發行方不倒債，到期就保證收益」，債券ETF和債券型基金卻沒有。你如果在高點買了債券ETF，可沒有人能保證何時會漲回來。
有人說，債券ETF分散風險在一籃子債券，風險比單買一檔債券更低。的確，分散的風險一定比較低，但也犧牲了報酬率，像單買美國公債的殖利率，很容易比美國公債ETF的殖利率還好。像我現在（2023年9月8日）查詢的「4.94年到期的美國公債」，殖利率是4.08%（已含手續費）；同樣一天，iShares的3~7年公債ETF（股票代號：IEI）殖利率是2.1%。所以，分散和流動性是ETF的優點，報酬率可能較差卻是ETF的缺點。
那哪個比較好？我的想法是，如果30,000美金對你不是什麼問題、對發債公司又有把握的話，就買債券吧！債券有「到期保證收益」，只要選擇信評好的公司，就算不小心買高了、套牢了也不用擔心，放到到期就好；債券ETF和債券型基金卻沒有這個優點；債券ETF和債券型基金雖然有分散風險的好處，但報酬率同時也被犧牲了一些。所以，如果你對某間公司有把握，不妨直接買債券。像我對蘋果、Google很有信心，那直接買蘋果、Google發行的公司債就好。
以下是我整理的對照表給大家參考…
| 債券 | 債券ETF | 債券型基金 | |
| 報價 | 需要詢價，各機構報價不同 | 盤中即時價格 | 沒有即時報價，須等隔日計算淨值後才知道成交價格 |
| 投資門檻 | 高（動輒10,000~30,000美金） | 低 | 低 |
| 內扣費用 | 無（但有的銀行會另外收信託保管費） | 低 | 高 |
| 配息繳稅 | 美國政府不課稅，台灣政府會算入海外所得 | 美國政府要課30%配息稅 （台灣投信發行的債券ETF不用） | 美國政府不課稅，台灣政府會算入海外所得 |
| 優點 | 只要發行方不倒債，到期就保證收益（不計匯率） | 買賣反應迅速，內扣費用低； | 如果經理人厲害的話，可能績效比債券ETF好；配息不課稅 |
| 缺點 | 投資門檻高 | 沒有到期保證收益 | 沒有到期保證收益；成交當下無法知道價格；內扣費用比ETF高。 |
延伸閱讀 – 我目前對股市的想法：
以下這篇文章，我整理了目前對股市的想法、以及可以考慮的股票給大家參考：
如果想更瞭解FCN，可以參考下面這篇文章：
Podcast：
如果你懶得看字、覺得用聽的更方便，下面是我的Podcast，內容絕大部份取材自部落格和粉絲頁：
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