蘋果Apple（AAPL.US），全美最大的上市公司。
2024年AI 類股狂漲，蘋果不但在AI上落於人後，還被美國司法部告反壟斷。這讓蘋果 股價 今年落後大盤（2024年初截至3月22日，跌了10.5%。S&P500卻漲了9.9%），股價 未來會如何？可以趁機買嗎？
先說我的想法，美國司法部的反壟斷訴訟至少今年不用擔心。反壟斷這種官司要有結果至少要好幾年，今年絕對不會有結論。更何況年底還有美國總統大選，到時候可能有新的執政團隊、新提名的司法部長。新上任的司法部長會不會有新的想法？不確定。所以，至少今年，反壟斷訴訟不會是蘋果的困擾。
你說，那幾年後會有問題嗎？沒人知道。而且華爾街的KPI 一向是看年度績效，只要今年沒有問題的事，就不會被放到華爾街的雷達裡，也就不會嚴重影響 蘋果 股價。
那 AI 呢？會影響蘋果的表現嗎？我覺得看你對蘋果的期待是什麼，如果你期待它能像2010~2014年時代的蘋果那樣、或者像最近的Nvidia那樣，狂漲猛漲用力漲，那是絕無可能的了。但如果你期待的是它能在經濟成長的時候穩定上漲，那我覺得很有機會。因為目前還看不到（也很難想像得到）AI 有任何應用是深度跟硬體綁定、沒法裝App解決的，Chat GPT 4 很好用？那裝個App就好了。所以蘋果在AI上的落後，不會讓果粉們拋棄頻果生態系，破壞不了蘋果的競爭優勢。
再說，iPhone、iPad 就像衣服一樣，幾年總會換一次；但蘋果奠基在iPhone、iPad的「服務」毛利卻會隨著經濟好壞起伏，經濟越好，「服務」毛利越高，而且這個優勢極難破壞。現在「服務」的毛利越來越高，以後iPhone又迎來換機潮的時候，蘋果整體的毛利就會因為已經墊高的「服務」毛利再創新高。
那蘋果 公司債 可以買嗎？我覺得，十年內的公司債都可以考慮。不是說蘋果公司債會漲，而是買著如果放到到期它倒帳的風險很低。蘋果每年靠著賣iPhone、Mac這些硬體和賣服務，賺1000億美元的現金；其中花掉8、900億美金回購自家公司股票，每年只花100億出頭還債。如果哪天蘋果真的很衰小、iPhone賣不出去、服務也賣不出去，那蘋果完全可以不回購自家公司股票，把錢拿去還債。所以，我覺得至少目前看來，蘋果倒債的風險非常低。
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蘋果 股價 2024年第一季落後S&P500
蘋果在2024年第一季落後S&P500，而且還不少，截至3月22日，蘋果 股價 跌了10.5%。S&P500卻漲了9.9%。
雖然蘋果最近有不少壞消息（但好像一直都不少？）我卻覺得它的競爭優勢沒被破壞。因為….
蘋果 股價，「服務」才是近年成長主力
蘋果的業務分為兩大類：「產品（Product）」和「服務（Service）」。區分也很簡單，所有有形的產品獲利就是「產品Product」，無形的就歸在「服務Service」：
| 營收項目名稱 | 業務說明 | 2023年佔整體營收比重 | 2023年佔整體毛利比重 |
| 產品Product | 包括一切有形的硬體產品銷售獲利，像iPhone、iPad、Apple Watch、Mac、Apple TV、Homepod、AirPods 等 | 77% | 64.3% |
| 服務Serivices | 包括一切無形的業務，像是廣告（App Store和iTunes Store裡的廣告收入，主要是讓廠商的app排名可以更靠前）；Apple Care（蘋果產品的延長保固，很貴）；雲端服務（嫌iPhone 硬碟容量太小嗎？可以買iCloud多存些照片）； 數位內容 – 包括蘋果稅，以及蘋果的自製內容，像Apple Music、Apple News、Apple TV+等等；還有支付服務的收費（就是Apple Pay和Apple Card等） | 23% | 35.7% |
單看營收，好像蘋果主要靠賣產品賺錢，賣產品的營收占77%；但細看毛利就不是了，賣產品的毛利只佔整體的64.3%，賣服務的毛利卻佔整體的35.7%。因為產品的毛利率不高，只有35%上下，畢竟每台iPhone都有螢幕、晶片等硬體成本；「服務」的硬體成本卻只有伺服器等等，所以毛利率能高達70%。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
所以，最近蘋果的利潤成長主要是靠「服務」，而不是「產品」。下圖是蘋果從2019年第一季到2024年第一季（這邊的2024年第一季指的是財報公佈時間）的總毛利金額：
雖然iPhone被批評擠牙膏已經很久了、銷量早就停在那邊不再成長，但蘋果的毛利仍然持續上升。靠得就是「服務」
下圖是蘋果從2019年第一季到2024年第一季兩大業務的柱狀分佈圖：
可以看到，蘋果在「服務」的毛利佔比逐漸上升：
再來看百分比柱狀圖，這樣看起來更明顯，「服務」的百分比逐季增高：
「產品」的毛利卻起起伏伏、有明顯的週期。2020年第四季「產品」的毛利是335億美金，2024年第一季則是380億美金。但「服務」的毛利卻逐漸上升，從2020年第四季的107.8億美金漲到2024年第一季的168億美金，漲了55.8%！只有經濟不太好的2022年有些衰退而已。
看到這邊你可能覺得：「蛤，產品毛利衰退這麼多，蘋果 股票 真的能買嗎？」
別急，這是因為iPhone有很明顯的季節興衰….
iPhone 業績，通常第四季比較好
iPhone業績的季節興衰很明顯，一方面是因為發表會都在十月登場，越靠近發表會、買iPhone的人越少，所以每年二、三季的業績特別差；一方面是因為美國第四季有感恩節旺季（所以蘋果發表會都辦在10月，就是要衝這一波！）。所以第四季的業績都特別好，然後就會變弱。像2022年第四季的「產品」毛利是356億美金，就比2020年第四季好看多了。
再說，蘋果的「服務」這塊業務的優勢很難破壞…
蘋果的生態系威力：「服務」的黏性很高，客戶懶得換
生態系（Ecosystem）是近年科技公司的主戰略，他們打造一連串相關的服務，讓你離不開它。這概念就是「讓你把原本在別人家做的事情搬來我家做，這樣我也能賺點錢。」這在零售業和金融業早就有了，像你去銀行除了存錢之外，還可以辦房貸信貸信用卡，還可以買保險、基金、股票和債券等等，除了主管機關禁止的事情外，幾乎所有跟錢有關的事情，銀行都能做。
假如我原本往來銀行是中國信託，現在想辦房貸。中信的房貸跟國泰世華利率差不多，那當然在中信就好，我就不用去國泰世華開新戶頭，能省下許多時間。這就是生態系的「黏性」，當生態系內容越完整，客戶越不容易跑。
蘋果也基於這概念打造了「生態系」，也就是基於3C產品延伸出的一系列服務。像我自己就是果粉，我用Mac，iPhone的備份都放在Mac裡。如果我想換成Android呢？那不但要重新學習如何備份，還要再重新下載所有的App，麻煩得很。
如果你喜歡拍照，一定知道現在照片每張都很佔空間（因為很細緻），所以會買iCloud來備份或者放照片，而且在iPhone上瀏覽非常順暢；如果要換Android，還需要另外學習共享iCloud，又是一個麻煩。
再來，如果你像我一樣，跟3C有關的一切都用蘋果產品，那要換就更難了。比方說Apple TV，我可以很輕易的把iPad或者iPhone的畫面投影到大螢幕上；換成Android雖然一樣有相同的功能，但對我來說就需要重新學習。花心力重新適應學習後有什麼好處嗎？沒有，還是那些功能。所以幹嘛換？除非蘋果出了大問題，或者Android端出超強功能（或者超低價格），不然，用蘋果就好。
既然果粉們的黏性很高，那蘋果就能享受經濟成長的好處，因為，經濟越好，人們花錢越大方…
經濟越好，蘋果的「服務」毛利越好
因為經濟越好，我收入越好（或者股票漲比較多），花錢就比較大方。比方說當我買了新iPhone，如果剛領了獎金，那就會順便買個Apple Care延長保固；如果口袋緊、是好不容易存錢才能買iPhone的話，那Apple Care可能就算了；
比方說前陣子我在Apple TV+看到了Stephan Curry的紀錄片，只有訂閱Apple TV+才看得到。如果現在大環境差，我收入很緊、下個月房租都快繳不出來，那這個訂閱費我會先省一下；如果大環境好、我不差這200塊，那就馬上訂下去了。
口說無憑，我們來看圖，下圖是「服務的毛利」/ 「蘋果活躍裝置數」的圖，蘋果沒有每一季公布活躍裝置數量，最新一次蘋果公布活躍裝置的數量是20億台，是2023年初公佈的。如果把「服務的毛利」 / 「活躍裝置數」，就會發現這個曲線除了2022年美國經濟不好時有衰退外，其他都逐漸上升，從2020年第四季的5.99，漲到2024年第一季的8.42，漲了40%：
新聞上一天到晚說 iPhone 賣不好（的確銷量也沒什麼起色），但經濟和人性就自動帶著蘋果水漲船高啊。
蘋果 股價 的助攻手 – 股票回購！
而蘋果除了毛利逐漸增高之外，蘋果每年都花數百億美金買回自家股票（專有名詞叫股票回購）。下圖是蘋果從2018年第四季以來的流通股數％
（延伸閱讀：什麼是股票回購？它可以作為買進訊號嗎？）
2023年10月，蘋果在外的流通股數只有2018年10月的20%！物以稀為貴嘛，當市場上的蘋果股票少了，蘋果 股價 自然就變貴了。就算蘋果這五年的利潤完全沒成長，光是流通股數少了20%，就能推升它的股價了。
蘋果 股價 受華為衝擊不大，因為大中華地區僅佔蘋果營收的18.9%
最近很多人質疑華為對iPhone的衝擊，我覺得還好。因為以營收來說，整個大中華地區（Great China，包含中國、香港、台灣）僅佔蘋果營收的18.9%；以營業利潤來說就稍高，佔了26%。目前看到最悲觀的新聞資料裡說，iPhone在中國的市佔衰退10%，目前為14.2%。就算整個大中華地區都衰退10%好了，那蘋果的營業利潤也僅減少了2.6%，長期來說問題不大，不用擔心。
蘋果 股價 會否受反壟斷法影響？目前看來還好
美國司法部（the justice department）正式對蘋果提起反壟斷訴訟。主要針對幾點：
（紐約時報報導在此）
- Apple Watch跟iPhone 同步時運作得似乎比跟其他廠商的智慧型手機來得順暢？
- iPhone的iMessage只能在iPhone使用，其他廠牌的智慧型手機沒法用
- Apple Pay 無法讓其他支付App使用（比方說用Line Pay就不能像Apple Pay那樣點兩下直接開啟）
這三點目前看來還好，我們來想像一下，如果這三點蘋果全部敗訴會怎樣：
Apple Watch以後跟其他手機同步時運作得跟iPhone一樣順暢 – 嗯，這對Apple Watch的銷量應該是好事啊😆；
其他廠牌的智慧型手機也能用iMessage – 應該很少人專門為了用iMessage去買iPhone的吧？開放了影響不大；
以後按兩下也可以啟用Line Pay或者街口支付等功能 – 這可能會衝擊到Apple Pay的使用量，我可能會改用其他更有優惠的支付App。不過，Apple Pay的拆帳收益佔蘋果整體營業利潤的比例不高，我認為影響不嚴重。
大家可能更擔心的是蘋果的App Store壟斷問題。歐盟之前曾提告過蘋果反壟斷，認為蘋果讓用戶只能透過App Store下載App是壟斷行為。蘋果預計會在2024年更新軟體以配合歐盟政策，也就是讓用戶可以透過非蘋果官方的App Store下載App。
很多人擔心這樣一來蘋果就沒辦法再抽30%的蘋果稅了，這會衝擊蘋果 股價 嗎？可能有一點，但我覺得長遠來說只是拖慢了蘋果上漲的速度而已。因為要開發在蘋果iOS上運作的App，就還是得使用蘋果的開發工具和程式。蘋果官方打著資安的招牌來要求你用它的開發工具。只要你還是用它的開發工具和程式，它就有辦法抽你蘋果稅。
蘋果 公司債 可以買嗎？我覺得，十年以內的債券都可以考慮
分析 蘋果 公司債 可不可以買，比分析蘋果 股價 簡單多了。我不敢保證買了蘋果 公司債 後就一定會漲，但只要別買太久的公司債（比方說十年左右的），然後放到到期，蘋果違約的機率很低。
（延伸閱讀：債券是什麼？跟債券ETF、債券基金有何不同？升降息真會影響價格嗎？買債券有什麼專有名詞？要注意哪些事情？）
下圖是蘋果從2018~2023年的現金流柱狀圖：
現金流量表的種類繁多，我們只要看重點就好。第一個是「營運現金流（cash generated by operating activities）」，意思是「靠營運項目帶進來的現金」，也就是靠賣iPhone、iPad、抽蘋果稅那些東西賺進來的現金。這個是分析債券會不會倒帳的關鍵，因為這是公司的本業，才可長可久。如果某間公司的營運現金流很弱，但是「金融現金流（也就是靠融資拿進來的現金）」很強，這種公司的債券就別碰了。因為哪天萬一它沒辦法再靠融資籌現金的話，它就會倒債啦。
蘋果目前沒這問題，它的營運現金流每年至少690億美金以上，2023年更高達1,100億美金。再來，它每年還債還多少錢呢？就是紅色那一塊，每年大約還款90億美金左右，2023年還比較多一點，還了111億美金。花在配債息的現金2023年是38億美金左右。
蘋果比較大宗的現金支出是「股票回購」，也就是買回自家公司的股票。2023年，它就花了770億美金回購自家公司的股票，這還算少的，2022年它花了890億美金回購股票。
但是，「花多少錢回購股票」是蘋果可以自己決定的。也就是說，萬一哪天它真的很不幸很不幸的、營運出了問題，當年賠了大錢。那它完全可以不回購自家公司股票，把這些錢拿去還債和付債息。所以需要擔心蘋果倒債或者付不出債息嗎？我是覺得風險很低啦。
結論：（目前看來）只要美國經濟好，蘋果 股價 就還有機會
這邊講的「有機會」，不是指蘋果股價會跟全盛時期一樣飆漲，那是絕不可能的。iPhone成長早就停滯，蘋果沒有新梗也已經很久，目前沒有任何會大漲特漲的理由。
但，蘋果的競爭優勢沒被破壞，也沒看到任何潛在威脅。反壟斷的官司至少今年都不會有結論。所以，只要美國經濟持續成長，果粉們（包括我）花的錢就會越來越多，蘋果在「服務」這塊業務的毛利就會慢慢爬升；而雖然iPhone 被詬病擠牙膏、了無新意，但用久了遲早還是會換。等到果粉們積累了一段時間不換機、到時候一舉換機時，蘋果 股價 就會因為已經墊高的服務毛利＋硬體毛利而重振雄風。
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