很多人喜歡存高特利 / 奧馳亞Altria（股票代號：MO）的股票，或者是它的公司債，因為殖利率好。截至2023年五月，高特利的股息殖利率大約是8.23%，另一間菸廠「菲利浦.莫里斯（國際）」（股票代號：PM，以下簡稱PM）就差多了，只有5.2%。這兩間公司有什麼差別？高特利適合存股嗎？公司債適合買嗎？
先說，我寫這篇文是為了分析它適不適合存股，會更注重業務是不是可長可久，而不是成長性。畢竟存股需要很長時間才能發酵，要是一不小心，存股變存骨就糟糕了。
我的想法是：不管是高特利還是PM，近年賣菸都賣得不好，出貨量逐年下降，兩家公司都在靠漲價撐場面。高特利專注美國，如果美國經濟大好，它更有本錢漲價；PM分散全世界，要漲價也要看各地經濟民情，不像高特利這麼靈活。但相對的，如果美國政府加強對香菸的管制，高特利就糟了；PM 卻沒那麼容易受單一政府的影響。
所以，如果你喜歡存菸廠股票，高特利比較大好大壞；PM 比較穩定些。看你的口味啦，我比較喜歡存PM。而高特利股票的高殖利率，我認為是反映了股東需要承受的風險。
至於公司債？這兩間公司都把大部份現金拿去配股息了（大概是營運現金流的70%以上），公司債倒沒大問題，股息都配得這麼大方了，更何況債息？所以，只要別挑太久的公司債（未來的事太難說），我覺得都可以考慮。
（延伸閱讀：債券是什麼？跟債券ETF、債券基金有何不同？升降息真會影響價格嗎？買債券有什麼專有名詞？要注意哪些事情？）
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近五年來，PM 股價 漲贏高特利
近五年來，PM 股價 漲得比高特利多。PM 五年來漲了19.26%，高特利卻還跌了21.98%。
聯準會去年初猛爆升息以來，也是PM表現得比高特利好：
所以，雖然PM的殖利率比較差，但股價卻比高特利好一些。
在討論兩間公司的差異之前，我們先看看「抽菸」這件事…
抽慣了一種煙，就不太想換
不知道你抽不抽菸？我沒煙癮，但興致來了會抽幾根。我也有些菸不離手的好朋友，他們總是抽同一種牌子。抽菸的人大多都這樣，抽習慣了一個味道就一直抽那個牌子，不太會改。可能偶而嚐點新鮮感，抽幾根別牌的煙，但只有自己習慣的煙，會一買買好幾條。
所以菸廠有恃無恐，如果通膨讓成本上升，他們就毫不留情地漲價，我們還是得買單。而且，全球反菸風氣越來越兇，反而幫到了大菸廠….
為什麼我們很少看到新香菸：因為香菸很難打廣告
現在越來越難看到香菸廣告了。
臉書上有各式各樣的廣告，就是沒看過香菸廣告。香菸不受歡迎，政府管制嚴格，社群網站也是。這，反而變成大菸廠的護城河，因為小菸廠（或者新進菸廠）更難接觸到客戶，因為他們沒法打廣告。
你會發現，大部份人抽的菸都是老牌子，像我習慣抽的大衛杜夫（Davidoff）就有50年歷史了。一方面我們抽習慣了就不太想換，另一方面，新菸廠很難推廣產品。這就讓老菸廠們穩穩地坐在那裡數錢。
像萬寶路這個牌子，它是美國連續45年來賣最好的菸，2022年，美國人一年抽掉750億根萬寶路（這是萬寶路2022年的出貨量），而美國只有3.3億人。也就是說，平均每個美國人一年要抽227根萬寶路。
你覺得這很多嗎？2017年更多。2017年，美國人抽掉了999億根萬寶路，比2022年多了229億根。
是什麼讓美國人少抽菸了？通膨。
如果我們變窮，也只能少抽一點
沒辦法，吃都吃不飽了只有少抽幾根。美國政府做過研究，菸每漲價10%，抽菸量會減少3~5%。美國最近通膨嚴重，菸也抽得越來越少（通膨有益身體健康？），這自然衝擊到高特利的生意，下圖是高特利近六年來的出貨量，一年比一年低：
可以看到，不但年年衰退，而且萬寶路佔比很高（藍色是萬寶路），佔整個出貨量的85%以上，非常驚人。
相較之下，PM 就還好…
高特利非常依賴萬寶路品牌，菲利浦.莫里斯（國際）還好
萬寶路Marlboro屬於「菲利浦.莫里斯」。原本菲利浦.莫里斯是一間公司，後來被一分為二。
高特利（Altria，股票代號：MO），是菲利浦.莫里斯（美國）的母公司，所有萬寶路在美國的生意都是它的。萬寶路在美國以外的生意則算在菲利浦.莫里斯（國際）（股票代號：PM）「Philip Morris International」這裏。
高特利非常依賴萬寶路，佔出貨量的85%，PM 則平均得多，萬寶路佔不到40%：
老實講，我覺得品牌分散是好事，這代表風險也分散了，如果萬寶路出了什麼災難，PM 受創會小一點。
除了品牌之外，銷售地區也差很大…
高特利專情美國市場，PM 則分散各地
高特利不用多說，美國就是它的唯一，完全沒分散到其他地方；PM 就不是了，各地都有它的足跡。下圖是PM 歷年的各地區營業利潤分佈比重：
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
歐洲佔比最大，但也沒超過50%，再來則是東南亞和澳洲一帶，另外還有東歐、中東等地方，非常分散。地區分散，風險也就分散，不會受單一地區的政策影響。
像拜登政府最近就希望能降低美國每根香菸中尼古丁的含量，以減少因抽菸致癌的人數。這一類反菸的政策，都會影響到高特利的股價。
而跟PM 相比，高特利賣的菸也更少…
高特利賣的菸越來越少，PM 相較之下沒那麼嚴重
下圖是高特利和菲利浦.莫里斯（國際）出貨量的比率：
這個圖是把兩間公司在2017年的出貨量定為1，然後算出後面幾年出貨量跟2017年相比的百分比。可以看到，高特利的藍色線近幾年衰退得更嚴重，PM 就好一些。既然越賣越差，配息怎麼調高的？就是靠漲價…
高特利靠漲價撐場面，副作用就是客戶越來越少
雖然高特利越賣越差、出貨量逐年衰退，但營運現金流五年來卻成長一倍。怎麼做到的？漲價啊。
我把高特利近五年來的營收除以出貨量，算出每根香菸可以帶來的營收，這當然不是最後我們買菸的價錢，因為還沒算進中盤商、零售商的利潤什麼的，但這還是可以看出高特利漲價的幅度。
2018年，高特利每根香菸有0.18美金的營收，差不多是每根香菸5.4元台幣。2022年，每根香菸的營收是0.24美元，約7.2台幣。五年來漲了33%，美國近五年來的個人可支配所得則漲了9.18%（從14,320.7美金到15,636美金）
相比之下，PM 就好多了，2018年每根香菸的營收是0.04美元，約1.2台幣；2022年是0.05美元，約1.5台幣，只漲了25%。
這，是高特利專注美國市場的好處。當美國經濟好、收入高，他們就更有本錢漲價；PM 卻因為分散全球，需要考量各地市場，有的地方經濟好，可以漲價；有的地方經濟差，只能漲一點點。整體算起來就不如高特利了。
下面我簡單整理了兩間公司的比較：
| 公司名稱/美國股票代碼 | 市值（截至2023年7月11日） | 業務範圍 | 優點 | 缺點 |
| 高特利Altria / MO.US | 827億美金 | 美國 | 只需考量美國市場，可以依美國經濟調整價格，逐步提升毛利率。 | 更容易受到美國政府監管政策的影響 |
| 菲利浦.莫里斯Philip Morris / PM.US | 1,540億美金 | 美國以外的世界各地 | 由於賣菸賣到全世界，所以不容易受單一政府監管政策的影響 | 須考量各地經濟狀況調整價格，毛利率不容易提高 |
不過，你第一次聽到高特利可能是聽到高特利的債券。那它的債券可以買嗎？我覺得可以考慮…
高特利的債券如何？我覺得可以考慮
與存股不同，存股需要考慮股價一蹶不振、再起不能的問題，債券不用。買債券，只要考慮兩件事：
- 利息付不付得出來
- 公司會不會倒閉
只要這兩方面不出事，債券就沒有大問題。利息付不付得出來需要看這間公司的業務經營得如何，如果業務大起大落，那可能就沒錢還利息啦。高特利雖然最近香菸越賣越差，但它把大部份的營運現金流拿來付股息：
債券利息和相關費用只佔一點點，還不到20%。像2022年，高特利的「債券利息與相關費用」是10億美金，而他們的營運現金流卻有82.5億美金，比重很低。
再說，債券配息的優先順位在股息前面。如果高特利真的擔心債券利息付不出來，它大可以減少股息來付債息（雖然這樣股價會大跌….，但還債券配息重要）。所以，如果你對高特利的債券有興趣，我覺得可以考慮。但最好別挑選太久到期的，未來的事情很難說，特別是10年以後的未來。選個五年左右的債券比較不會出意外。
延伸閱讀 – 我目前對股市的想法：
以下這篇文章，我整理了目前對股市的想法、以及可以考慮的股票給大家參考：
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