2025年，川普開啟大關稅時代，美股大跌。買什麼股票好像都跌，只有跌多跌少的差別。但，我們不用買單一檔股票，而可以把兩檔股票合在一起，賺他們的價差。下面這張圖是鋼鐵動力Steel Dynamic（股票代號：STLD，以下簡稱STLD）跟克里夫蘭鋼鐵Cleveland-Cliffs（股票代號：CLF，以下簡稱CLF）的價差圖，可以看到，這個價差趨勢仍然一路上漲。如果一半資金買進STLD、一半資金放空CLF，那從年初到現在整桶金會獲利14%。
而且這股趨勢其實2024年五月就開始了。如果從2024年初就開始一半資金買進STLD、一半資金放空CLF的話，2024年可以獲利50%。只是2024年AI當道，很多AI股一年都漲了兩、三倍，這種整年獲利50%的作法沒什麼了不起的。但，股市亂七八糟的2025年，就可以來看看這種做法。
Table of Contents
兩間跌很慘的公司，組合起來就有機會賺錢
其實分開來看，STLD和CLF兩間公司股價都不好。下圖是STLD和CLF近兩年來的股價線圖，可以看到，STLD這兩年走得辛苦，股價顛顛簸簸；CLF更是一路往下墜。
但，兩間不怎麼樣的公司，組合起來卻變成一路往上漲的投資組合。下圖是STLD/CLF的線圖，也就是拿STLD的股價除以CLF的股價，可以看到，STLD/CLF的組合是一路上漲。要複製這個組合也很簡單，如果你2024年初把一桶金分成兩半，一半買進STLD，一半放空CLF，那你這桶金就會變成下圖的形狀。
（如果你好奇下圖是怎麼畫出來的，請看這篇配對交易的文章）
為什麼這兩間公司會差這麼多？不是都是煉鋼的嗎？未來又會如何？這都是這篇文章會討論的。
首先，要從煉鋼的兩大方式 – 吹氧煉鋼和電爐煉鋼說起…
吹氧煉鋼 – 鋼材品質高，但是建置成本也高
吹氧煉鋼（又稱高爐/轉爐煉鋼）比較老，也更傳統。鐵礦石不是挖出來就能用的，大部份的鐵礦石都是氧化鐵（也就是鐵鏽），然後還有SiO2、Al2O3、MnO2等其他雜質，所以，必須先用焦炭把氧帶走。也就是讓碳跟氧結合成二氧化碳，鐵礦石就會變成生鐵（生鐵就是含碳量較高的鐵）。
生鐵的含碳量高，特別硬又脆，很難做成別的形狀，所以再來就要靠吹氧煉鋼，這過程雖然複雜，但總的來說就是把鐵加熱後吹進高濃度的氧氣，帶走部份的碳，讓碳比例合乎需求，變成想要的鋼（不同用途的鋼碳比例會隨之變化）。也因爲它燒的是煤，又需要吹進氧氣帶走碳，所以碳排放量超級高。有多高？2020年時，鋼鐵業約佔全球碳排放量的8%。真的很高對吧！
而另一個煉鋼方式，就是電爐煉鋼…
電爐煉鋼 – 建置成本較低、碳排放量也低，可是品質比吹氧煉鋼差。
電爐煉鋼的原料主要是廢鋼（英文叫Scrap），它用電產生電弧，用電弧產生的熱加熱廢鋼，等廢鋼溶解時加入其他金屬的粉末，調整比例。因為它不燒煤，也不用吹氧氣把碳帶走，所以碳排放量低很多，約是吹氧煉鋼的1/4。
而且跟吹氧煉鋼相比，建一座電爐便宜多了。吹氧煉鋼的建置成本大約每噸鋼1,100美金，電爐煉鋼則是每噸300美金，只有吹氧煉鋼的1/3。生產成本則因為電爐煉鋼需耗費大量的電，電費要錢，所以電爐煉鋼和吹氧煉鋼的每噸生產成本差不多。
而因為建置成本便宜，電爐煉鋼在美國的市佔率年年上升，這樣增加產能最划算：
不過，雖然電爐煉鋼建置成本便宜、碳排放量又低，但是煉出來的鋼品質卻沒有高爐煉鋼那麼細緻。因為，電爐煉鋼的品質好壞取決於廢鋼好壞。高品質的廢鋼（也就是裡面雜質較少）能煉出好的鋼；差勁的廢鋼（就是裡面亂七八糟雜質一堆）煉出的鋼品質就不怎樣了。吹氧煉鋼卻不同，它是從鐵礦石開始煉製，可以細緻的微調化學成分，調整鋼材中各元素的比例。
下表，我整理了吹氧煉鋼跟電爐煉鋼的優缺點給大家：
| 原料 | 每噸產能的資本支出（美金） | 碳排放量 | 優點 | 缺點 | |
| 吹氧煉鋼（轉爐/高爐煉鋼） | 鐵礦石 | $1,100 | 每噸鋼1.5~2.2噸 | 品質較穩定 | ＊碳排放量高 ＊太常開關爐會傷害爐體 |
| 電爐煉鋼 | 廢鋼/DRI（直接還原鐵） | $300 | 每噸鋼0.2~0.8噸（不含發電方式） | ＊初期投資成本低 ＊可以視產量需求開關爐 ＊碳排放量低 | ＊煉鋼品質好壞取決於廢鋼優劣 ＊耗電量大，如果發電方式碳排放量大的話，只是把碳排左手換右手 |
品質？鋼不就是鋼嗎？怎麼還有品質好壞？其實，鋼有三千多種，而依據不同的用途，品質要求也不同….
建築用鋼品質要求較低，汽車用鋼要求最高
我們生活中到處都是鋼。像是建築業需要的鋼筋、鋼骨：
家電需要的外殼（像冰箱、洗衣機、冷氣機等的外殼），
還有汽車、火車等交通工具的骨架等，到處都是鋼。
這些鋼材中，汽車和火車等交通工具最苛求技術品質。
因為汽車、火車要跑來跑去，要風吹雨淋，還會一直震動，所以，車用鋼材要求很刁鑽，必須要輕（太重的話油耗高、車速慢）、要堅固防撞，還要禁得起日曬雨淋和路上不停的震動，而且至少五年內都要耐用。
像做冰箱、做冷氣的鋼就不用考慮到震動問題，也不用考慮到重量，沒聽過冰箱和房子的賣點是輕對吧？這就是車用鋼材麻煩的原因了。所以，車用鋼材的技術門檻比其他鋼材更高，也更貴。
這也是電爐煉鋼雖然建置成本便宜，但淘汰不了吹氧煉鋼的原因。因為電爐煉鋼現在還煉不出來要求最高的鋼材。大概來說，電爐煉出來的鋼多半用在建築上，吹氧煉出來的鋼多半用在交通運輸上。
接下來保留給付費讀者的部份，我會分析STLD和CLF。以下分析的重點會著重在STLD和CLF的差異，來探討為什麼這兩間公司過去會差這麼多。畢竟我們是希望賺兩者的價差，而不是單純賺STLD或CLF的股價，所以不會去探討鋼鐵產業的未來。最後再跟各位說我會怎麼交易這個組合。
無留言