自從2021年拜登宣布基建計畫、中國宣布減碳後，美國 鋼鐵 類股 股價 就狂漲，直到升息和衰退疑慮而修正了。不過就算修正，2022年美國 鋼鐵 類股 股價 表現還是不差，STLD 還上漲了58%左右。
未來還有機會嗎？我認為，與銅和鋁類似，整個鋼鐵類股要上漲，需要經濟持續成長（經濟衰退就什麼都跌）、減碳政策不轉彎；（不過銅和鋁有一半市場在中國，跟中國關係較大；美國的鋼鐵公司主要在美國，因此關注美國就好）
而聯準會強力打通膨，如果鋼、鋁、銅等價格一直上漲，聯準會的升息鐵拳就來了。所以，鋼鐵類股共同面對的大環境不太妙。
然而，拜登政府用基建計畫大撒幣，這刺激了「非住用建築」的鋼材需求（鋼鐵動力估計這讓鋼鐵產業的需求增加了3~5%），因此營收越偏重「非住用建築」的鋼鐵公司，2022年股價越好。
所以，大環境有問題、公司間卻有強弱，我們可以用「配對交易」這個技巧，一半買進STLD等偏重非住用建築的公司，一半放空克里夫蘭鋼鐵這間較不注重建築鋼材的公司，在趨勢發動時進場、反轉時停損。
（延伸閱讀：大盤多空不明時的投資技巧 – 配對交易（或稱價差交易）解析）
以下，我們來比較四家 美國 鋼鐵 公司：美國鋼鐵United Steel （股票代號：X）、鋼鐵動力Steel Dynamic（股票代號：STLD）、克里夫蘭鋼鐵（股票代號：CLF，以下簡稱CLF）和 紐科鋼鐵Nucor（股票代號：NUE）…..
鋼鐵動力，2022年漲幅居冠！
2022年，鋼鐵動力（STLD）漲得最多，漲了57.4%。克里夫蘭鋼鐵最後，還跌了22.88%。
為什麼會選這四間公司呢？因為他們是美國本土鋼鐵公司的市值前四名（Reliance Steel & Aluminum Co.不算，因為它同時產鐵和鋁，放在一起比不太公平）。（想知道如何挑出美國本土鋼鐵公司嗎？請參考這篇介紹CNBC選股器的文章）
鋼鐵公司不是都差不多嗎？還是有細微差異。首先，先從兩大煉鋼方式說起….
兩大煉鋼方式：吹氧煉鋼和電爐煉鋼
- 吹氧煉鋼（也就是高爐/轉爐煉鋼） – 品質好、碳排放量高
吹氧煉鋼比較老，也更傳統。鐵礦石不是挖出來就能用的，大部份的鐵礦石都是氧化鐵（也就是鐵鏽），然後還有SiO2、Al2O3、MnO2等其他雜質，所以，必須先用焦炭把氧帶走，也就是讓碳跟氧結合成二氧化碳，鐵礦石就會變成生鐵（生鐵就是含碳量較高的鐵）。生鐵的含碳量高，特別硬又脆，很難做成別的形狀。
所以再來就要靠吹氧煉鋼，這過程雖然複雜，但總的來說就是把鐵加熱後吹進高濃度的氧氣，帶走部份的碳，讓碳比例合乎需求，變成想要的鋼（不同用途的鋼碳比例會隨之變化）。也因爲它燒的是煤，又需要吹進氧氣帶走碳，所以碳排放量超級高。有多高？2020年時，鋼鐵業約佔全球碳排放量的8%。真的很高對吧！
- 電爐煉鋼 – 建置成本較低、碳排放量也低，可是品質有疑慮。
電爐煉鋼的原料主要是廢鋼，它用電產生電弧，用電弧產生的熱加熱廢鋼，等廢鋼溶解時加入其他金屬的粉末，調整比例。因為它不燒煤，也不用吹氧氣把碳帶走，所以碳排放量低很多，約是吹氧煉鋼的1/4。
而且跟吹氧煉鋼相比，建一座電爐便宜多了。吹氧煉鋼的建置成本大約每噸1,100美金，電爐煉鋼則是每噸300美金，只有1/3（生產成本則因為電爐煉鋼需耗費大量的電，兩者差不太多）。所以電爐煉鋼在美國的市佔率年年上升，這樣增加產能最划算：
但電爐煉鋼帶不走鐵礦石裡面的氧，所以無法拿鐵礦石做主原料。再說，雖然電爐煉鋼建置成本便宜、碳排放量又低，但是煉出來的鋼品質卻不太穩定。
因為，電爐煉鋼的品質好壞取決於廢鋼好壞。高品質的廢鋼（也就是裡面雜質較少）能煉出好的鋼；差勁的廢鋼（就是裡面亂七八糟雜質一堆）煉出的鋼品質就不怎樣了。下表，我整理了吹氧煉鋼跟電爐煉鋼的優缺點給大家：
| 原料 | 每噸產能的資本支出（美金） | 碳排放量 | 優點 | 缺點 | |
| 吹氧煉鋼（轉爐/高爐煉鋼） | 鐵礦石 | $1,100 | 每噸鋼1.5~2.2噸 | 品質較穩定 | ＊碳排放量高 ＊太常開關爐會傷害爐體 |
| 電爐煉鋼 | 廢鋼/DRI（直接還原鐵） | $300 | 每噸鋼0.2~0.8噸（不含發電方式） | ＊初期投資成本低 ＊可以視產量需求開關爐 ＊碳排放量低 | ＊煉鋼品質好壞取決於廢鋼優劣 ＊耗電量大，如果發電方式碳排放量大的話，只是把碳排左手換右手 |
品質？鋼不就是鋼嗎？怎麼還有品質好壞？其實，鋼有三千多種，而依據不同的用途，品質要求也不同….
建築用鋼技術品質要求較低，交通用鋼要求最高
鋼不是一煉出來就能用的，一煉出來的鋼叫做鋼胚，後面會陸續加工成熱軋、冷軋、低碳鋼等等。美國的四大煉鋼廠幾乎都自己會做中段加工，也就是煉出鋼胚後加工成熱軋、冷軋等產品給各行業的客戶們。
像是建築業需要的鋼筋、鋼骨
家電業需要的冰箱外殼（或洗衣機、冷氣機等），
還有汽車、火車等交通工具的骨架等，到處都是鋼。
這些鋼材中，汽車和火車等交通工具最苛求技術品質。
因為汽車、火車需要跑來跑去，需要被風吹雨淋，還會一直受震動，所以，車用鋼材要求很刁鑽，必須要輕（太重的話油耗高、車速慢）、要能堅固防撞之外，還要禁得起日曬雨淋和路上不停的震動，而且至少五年內都要耐用。
像做冰箱、做冷氣的鋼就不用考慮到震動問題，也不用考慮到重量，沒聽過冰箱和房子的賣點是輕對吧？這就是車用鋼材麻煩的原因了。所以，車用鋼材的技術門檻比其他鋼材更高，也更貴。
所以，大概來說，電爐煉出來的鋼多半用在建築上，吹氧煉出來的鋼多半用在交通運輸上。
而原本這一切都相安無事，直到拜登宣布基建計畫和中國宣布減碳目標…
引爆美國鋼價的是拜登基建計畫和中國減碳目標
中國減碳干美國鋼價什麼事？因為，中國產鋼量佔全世界的50%以上。下圖是2021年世界各國的產鋼量百分比，中國佔53%。
而當2021年四月份中國宣布減碳目標後，中國產鋼量就一路下滑，因為中國的鋼有90.8%都是靠吹氧煉鋼，吹氧煉鋼的碳排放量大約是電爐煉鋼的3~4倍，要減碳當然先從煉鋼開始砍….
美國自產的鋼不多，都是跟其他國家進口。下圖是2019年美國從各國進口的鋼比重，最多的是加拿大，現在這比重差不多：
雖然中國出口到美國的鋼很少，但，如果算上淨出口量（就是一個國家的出口量 – 進口量），中國仍然排全世界第五：
而美國則是全世界第一名的「淨進口國」（也就是進口量遠大於出口）。
一個佔全球產量一半、淨出口排全球第五的國家說要減產，美國還是會受影響（比方說中國原本出口給南韓很多鋼，結果現在變少了，南韓自己出口給美國也得減少）。再加上俄羅斯跟烏克蘭也都在榜上，烏俄戰爭對鋼價也有影響。
好啦，供給卡住（雖然是間接的）就算了，需求又被拜登的基建計畫和美國缺房缺車給拉高….
拜登基建計畫，每10億美金需要50,000噸的鋼！
這是AISI（美國鋼鐵學會，American Iron and Steel Institute）的估算。而拜登基建計畫是八年內投資1.2兆美金，所以就是八年內要多用掉6,000萬噸的鋼，平均每年用掉750萬噸。而美國在2019年用掉了9,760萬噸的鋼，也就是說，以後每年的鋼需求可能會增加7.6%….。
（鋼鐵動力則估算每年鋼需求增加3~5%）
再加上美國現在缺房也缺車，Home Depot在2022年第一季法說會說到，美國現在還缺200~400萬間房，需要5~8年才能補足；缺車呢？世界都缺晶片，各個車廠都是有訂單沒車交。要補起來這些需求，都需要鋼。
（美國約有50%的鋼材用在建築（就是鋼筋、鋼骨等），有25%的鋼材用在汽車和運輸設備，有22%用在電器、工具機等產品）
但，雖然缺鋼，鐵礦石跟廢鋼的待遇卻不同….
鐵礦石跌了，廢鋼卻繼續漲
下圖是這五年來廢鋼（iron and steel scrap）和鐵礦石的走勢圖，上面比較藍的是鐵礦石，下面是廢鋼。2022年初，鐵礦石下跌後盤整在那裡，廢鋼卻還在漲。短期是因為中國疫情封城（中國大部份煉鋼還是靠鐵礦石，一封城什麼經濟活動都沒，鐵礦石需求就淡了），長期還是講到環保。
電爐煉鋼碳排就是少，所以，未來全球煉鋼業應該會慢慢轉向電爐煉鋼，畢竟環保是大趨勢。而且，如果歐盟順利實施碳稅，那要賣到歐洲去的產品都得減碳才行，不然碳稅就貴死人。
不過，鐵礦石還是有用，一方面是廢鋼沒那麼多，還是需要鐵礦石來補強；再來，鐵礦石可以拿來作「直接還原鐵DRI」…
環保品質又好的煉鋼原料 – 直接還原鐵
前面提過，高爐煉鋼是把含氧量高的鐵礦石（氧化鐵）用焦炭去燒，這段過程是讓焦炭中的碳跟氧化鐵中的氧結合，排出二氧化碳；直接還原鐵（DRI）則是用天然氣的氫把鐵礦石中的氧帶走，排出的廢物是水。而剩下來的鐵品質好，不會有廢鋼煉鋼品質的問題，完美。
可惜，要製造直接還原鐵需要天然氣，而天然氣最近因為俄羅斯和烏克蘭打架漲得很多…..，所以現在DRI 成本高昂，等到天然氣便宜一點後，可能DRI 就會慢慢變多了。
好啦，美國鋼鐵業就講到這裡，接下來來看看公司。
對鋼鐵產業（特別是這些鋼鐵大廠）來說，競爭對手的很多東西都可以模仿。比方說，你有電爐煉鋼，我也可以造電爐；你開始生產DRI（直接還原鐵），我也可以。雖然要砸錢砸時間，但都是些可以做到的東西。因此，以下介紹這四家公司，會較針對「難以被取代的優勢」來探討，工廠位置啊等等的東西就不多提了。
先給大家看這四家公司都賣給哪些客戶：
四大鋼鐵廠客戶產業分佈
| 公司名稱/股票代碼 | 建築 | 分銷商 | 汽車及運輸 | 工業用器材（包含能源產業機械等） | 其他 |
| 紐科鋼鐵 Nucor / NUE.US | 29% | 36% | 15% | 18% | 2% |
| 鋼鐵動力 Steel Dynamic / STLD.US | 49% | 0% | 19% | 21% | 11% |
| 克里夫蘭鋼鐵 Cleveland Cliffs / CLF.US | 0% | 38% | 25% | 27% | 10% |
| 美國鋼鐵 U.S. Steel corp / X.US | 13.03% | 47.34% | 20.29% | 3.64% | 15.7% |
建築、汽車及運輸這些都很好懂，「分銷商（steel service center）」是什麼？鋼廠賣給客戶都是幾噸幾噸賣的，但，又不是每個客戶都是福特，可以一次買幾噸鋼回家，所以就需要分銷商。分銷商跟鋼廠買下幾噸的貨，再小量賣給下游客戶們，像是汽車副廠零件廠之類的。像美國鋼鐵United State Steel 就主要供應給分銷商，而像鋼鐵動力就完全沒供貨給分銷商。
四大鋼鐵廠重點整理
下表，則是這四家鋼鐵廠的重點整理：
| 公司名稱/股票代碼 | 市值（B）(截至5/27) | 主要特色 | 產量（2021） | 毛利率（2022Q1） | 營業利潤率（2022Q1） |
| 紐科鋼鐵Nucor/ NUE.US | 36.6 | 全美最大廢鋼回收商，以廢鋼為主要生產原料。2021年回收量佔美國廢鋼的34% | 3,066萬噸 | 32.95% | 27.62% |
| 鋼鐵動力Steel Dynamic / STLD.US | 16.5 | 同樣以廢鋼回收為主，但回收量是Nucor的60%，約是全美廢鋼的12% | 1,080萬噸 | 32% | 26.83% |
| 克里夫蘭鋼鐵Cleveland Cliffs / CLF.US | 12.9 | 全美最大的車用鋼材供應商；自己有鐵礦石礦廠，生產方式以吹氧煉鋼為主 | 1,588萬噸 | 20.97% | 18.37% |
| 美國鋼鐵United State Steel corp / X.US | 6.93 | 四家公司中唯一有歐洲業務的鋼鐵廠，同樣自己有鐵礦石廠，生產方式以吹氧煉鋼為主 | 1,599萬噸 | 26.96% | 21.36% |
以下就一一來介紹：
紐科鋼鐵，美國廢鋼回收之王
這是 紐科鋼鐵Nucor（股票代號：NUE） 最大、也最難以取代的優勢，2021年，他們回收了約2,040萬噸的廢鋼（2021年北美的廢鋼估計約5,900萬噸，也就是說，NUE的廢鋼回收率約34.5%）。旗下的DJJ回收公司在全美有11個區域級公司，是全美最大的廢鋼回收公司。
也因此，NUE 股價跟廢鋼價格關係頗深，下圖是廢鋼價格跟 NUE 股價的比對圖：
因為NUE 是以廢鋼為主要原料，自己也是廢鋼回收大廠，所以當廢鋼漲上去時，NUE的股價也會跟著上去。
這不是同業能輕易趕上的，要建立龐大的廢鋼回收網絡需要相當大的時間和金錢。如果今天有鋼鐵同業，鐵了心想要搶廢鋼，首先，就要出得比 NUE 貴，用更高價來搶廢鋼。但這就會傷害到競爭者的原料成本，它要嘛就是要報高價把鋼賣出去（但這樣又會賣輸人），要嘛就是自己吞下來。
也因為 NUE 有這樣的優勢，它在毛利率、營業利潤率上面都贏過同行。下圖是2021年第一季以來鋼價飆漲以來，四家鋼鐵公司的毛利率圖，除了2021第三季美國鋼鐵United Steel （股票代號：X）領先一次之外，其他都是 NUE 居冠（那一季美國鋼鐵接到大單）。
廢鋼主要的來源是廢棄汽車，每年約有1500萬噸的廢鋼來自廢棄汽車，約佔全年廢鋼的1/4。美國現在車的平均壽命是 12.1 年，所以今年報廢的車，大概是2010年買的車。下圖，是美國汽車銷售走勢圖，2016年後汽車銷售就停在那，不再成長了：
所以，這幾年廢鋼量還會持續成長，但等到2027年左右，汽車的廢鋼會不會也跟著變少？到時候廢鋼會不會供給變少？讓廢鋼價格上漲？這要好好留意。
鋼鐵動力，有49%的營收來自非住用建築，受惠於基建計畫
鋼鐵動力Steel Dynamic（股票代號：STLD），也是回收廢鋼為主。他除了回收廢鋼之外也有回收鋁、銅等金屬，不純是回收廢鋼。它之前鋁和銅等金屬只有回收和轉賣，現在卻打算加工做自己的鋁板了，預計2025年上市。2021年，鋼鐵動力Steel Dynamic回收的廢鋼量是544萬噸，約是紐科鋼鐵的27%。就像前面講的，回收需要網絡，別人很難趕上啊。
與另外三家公司相比，STLD 最年輕。STLD 是1993年創立的，紐科呢？1940。克里夫蘭鋼鐵和美國鋼鐵更老，都是1900年以前出生的了。新公司要怎麼崛起？就要靠技術硬實力。這也是STLD完全沒賣鋼材給分銷商的原因，賣鋼材給分銷商多半是較基本的鋼材，STLD 更專注在需要客製的加值型鋼，特別是建築方面（有注意到建築方面的客戶佔了49%嗎？），不過這建築是「非住用建築non-residential construction」，美國人不喜歡住在鋼造建築裡，鋼製建築只佔美國住宅的很小一部份，不到20%。
什麼叫做「加值型鋼材」？就像是特別薄的鋼板、或者需要特殊塗層的鋼板等等。大型鋼廠要出貨給分銷商，他們多半都出統一規格的鋼材；鋼鐵動力則是搶了分銷商的生意自己加工，而鋼鐵動力有70%的商品都是加值型鋼材。
這是公司策略不同，如果像紐科鋼鐵這樣的大廠要進攻這一塊領域，勢必得另外投資蓋生產線、更動組織架構來符合這種「專攻加值型鋼材」的路線。他們也不可能完全停下既有的鋼材生產來攻這個領域，那既有的生意就泡湯了。所以，鋼鐵動力就在大廠夾擊之下，用「專攻加值型鋼材」的路線竄起。
鋼鐵動力裡面甚至有個子部門 – 「Fabrication Operation」，他們在鋼價上漲時會大量跟其他鋼廠採購鋼材自己回來加工，藉此賣出比別人便宜的加值型鋼材；在鋼價下跌時他們又自己回收煉鋼，進一步壓低成本。
這邊插個題，介紹一下美國的「ABI指數-建築師帳單指數Architecture Billings Index」，這指數是美國建築師學會推出的，每月公布一次。他們訪問學會中的建築師事務所，調查這個月的計費帳單有沒有比上個月多。50以上代表較多，就代表有更多案子進來；不到50就是較少；50則是持平。
4月份的ABI指數是56.5，代表「非居住用建築」的需求還在成長。下圖是2008~2020年的ABI指數（如果想看每個月的詳細數據可以點這個連結）和 2008至今 STLD 股價的對比圖：
可以發現，在2012年下半年到2018年下半年的這段時間，ABI指數多半在50以上，而STLD也逐漸上漲。所以，如果未來這個指數持續在50以上，STLD或許會逐漸上漲？可以考慮用「移動式停損」的方式來進出場，或是用配對交易來做多它。
鋼鐵動力STLD 最新財報 – 需求依然強，但價格起不來
鋼鐵動力在2023年4月20日的財報表示，鋼價因為疫情後供應鏈逐漸恢復，可能會稍微平穩一點，約會回到2022年的均價（但還是比歷史平均高，畢竟減碳是大勢所趨啊）。
需求方面仍然強勁，特別是雲端資料中心和藥廠的建築需求；配銷中心和倉庫的需求則減弱。公司也說到，住用建築市場還是很弱，還好鋼鐵動力沒怎麼做這一塊生意。
總的來說，鋼價平穩，需求不錯。鋼廠的獲利是「出貨量x鋼價」，只要鋼價不垮、出貨量上升，鋼鐵動力的股價就有機會。目前鋼鐵動力的股價還是多頭走勢，可考慮在支撐處佈局，跌破前波低點（也就是90塊）時停損。
講完了電爐煉鋼廠，另外兩家就是老牌的高爐煉鋼廠 – 「美國鋼鐵 U.S. Steel Corp（股票代號：X）」和「克里夫蘭鋼鐵 Cleveland-Cliffs（股票代號：CLF）」。他們有自己的鐵礦石場，自己挖鐵礦石自己煉鋼。特別是 CLF ，在併購了 AK Steel 後搖身一變，成了美國車用鋼材的王者….
克理夫蘭鋼鐵，車用鋼材之王
前面提過，克里夫蘭鋼鐵 CLF 是1900年以前成立的。只是它百餘年來一直以挖礦為主，專心經營自己的鐵礦石礦場，直到2020年收購了 AK Steel，上中下游全包，自己挖礦自己煉鋼。
2016年初到2019年七月時，CLF 股價 勇冠群雄，是四間公司裡漲最多的。因為它那時候還是純的鐵礦石場。
近年來CLF 也順應時勢，開始併購廢鋼回收公司，跨足電爐煉鋼，所以 CLF 股價 走勢，不完全貼近鐵礦石價格了。
克里夫蘭鋼鐵 CLF 有25%的營收來自交通及運輸，是這四大鋼鐵公司中比例最高的，它也是美國最大的車用鋼材製造商。前面說過，車用鋼材是所有鋼材中技術要求最高的，這也是 CLF 的硬實力所在，也是難以被同業超越的優勢。像 CLF 就被美國汽車大廠通用表揚為「年度供應商」：
克理夫蘭鋼鐵最新財報 – 汽車需求強勁
2023年4月份公佈的克里夫蘭鋼鐵最新財報表示，汽車需求十分強勁。本季的出貨量比去年同期成長了10%，但平均售價比去年同期衰退20%…，因此整個毛利算起來只有去年的7%。公司今年會努力節省成本，
看來，今年車市不像去年那樣慘淡了。更詳細的內容得等法說會結束後再來更新。
美國鋼鐵，唯一有歐洲業務的美國鋼鐵廠，因此除美國經濟外，美國 鋼鐵 股價也受歐洲經濟影響
說來奇妙，公司名稱叫美國鋼鐵 United State Steel Corp，但卻是這四家公司中唯一跨足歐洲業務的😆。 它的鐵礦石場可以跟CLF媲美，2021年它產出了2,300萬噸的鐵礦石，CLF 產了2,200萬噸，差距不大。而 美國鋼鐵 除了在美國外，在歐洲也有自己的鐵礦石礦場，也是自己挖礦自己煉鋼。
下圖是 美國鋼鐵 的業務分配：
＊美國鋼鐵的營收部門分類：
- 扁鋼（Flat-Rolled）- 就是各個領域的鋼材，2021年佔整體營收56.3%
- 電爐（Mini Mill）- 用廢鋼煉製的鋼材，這部份2021年才開始運轉（八成是為了環保要求），2021年也只佔營收的13.9%。
- USSE（US Steel Europe）- 就是美國鋼鐵的歐洲業務，它們在歐洲設有煉鋼廠（在斯洛伐克），也賣給歐洲，跟美國沒啥關係，不過佔營收不低，2021年佔26%。
- 管線（Tubular）- 做採油設備的管線，佔營收比重更小，2021年只有2.77%。
可以看到，跟其他鋼鐵公司比，美國 鋼鐵 做中下游加工的比重較低，佔比不到一半，另外一半是做給中下游小廠加工的扁鋼；
而除了美國本地之外，美國 鋼鐵 歐洲的營收占比也有26%，因此， 美國 鋼鐵 股價 除了受美國經濟影響之外，也會受歐洲經濟影響。這是較不利的地方。
結論：經濟環境有疑慮，公司之間有優劣，可考慮用配對交易，作多STLD，放空CLF，等趨勢反轉時停損。
2022年，美國面對經濟衰退的憂慮，聯準會又強力升息打擊通膨，所以鋼鐵產業的大環境蒙上陰影；然而，鋼鐵公司之間卻有優劣，基建計畫支撐了偏重於建築鋼材的公司，讓STLD強勢許多。
此時，或許可考慮用「配對交易Pair Trade」的技巧，一半做多STLD，一半放空CLF，然後在趨勢反轉時出場，抵銷掉大環境的風險。
（2022年12月23日更新：這檔組合已因克里夫蘭鋼鐵接到大單而趨勢反轉、跌破季線停損）
延伸閱讀：如果你想瞭解其他金屬公司
<美股分析> 全球第二大銅礦商Freeport（FCX.US）- 銅為什麼是新石油？因為這兩個原因…。但也要小心中國經濟放緩的影響
<美股分析> 美國鋁業Alcoa – 鋁價會持續上漲嗎？只要這兩件事情沒變，就有機會。但中國封城是個隱憂…
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