只要研究股票，就常聽到「護城河」。護城河 是什麼？有護城河的公司就會漲嗎？不一定。
先說我的想法，「護城河」顧名思義，是防止對手進攻的東西。而股票要漲要的是「賺更多錢」，有些產業本身就在凋零，人們就不會在這個產業花錢了，要怎麼賺更多錢？像是古早的百視達錄影帶出租店（現在20歲的人還聽過這玩意嗎？）。百視達店面有夠多、護城河夠寬對吧？可是越來越少人租錄影帶了，這時候百視達店面再多也沒用（百視達中間雖注意到了線上的崛起，最後終究擺脫不了既有包袱而宣告破產）。所以，護城河很寬很棒，但光挑選護城河寬的公司不一定能投資獲利，還是需要關注產業本身會不會成長才行。
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護城河 是什麼？是「防禦競爭對手的能力」
「護城河」就是城堡周圍寬寬的那個（像下圖這樣），
這是用來防禦敵人的，當敵人要進攻時，他們要先經過一條寬寬的護城河（裡面可能還有鯊魚），才能打到城門，可能在打到城門前都死光了。所以，「護城河」就用來比喻公司防禦競爭對手的優勢。
在商場上，「城門」就是「我的客戶」。如果今天有公司想搶我的客戶，它要付的代價越大，就代表我的護城河越寬；如果它只要付一點點代價就能搶走我的客戶，那我的護城河就很窄，一點用都沒有。
晨星評斷護城河的等級有三種：無護城河、窄護城河、寬護城河。護城河越寬，代表別人越難搶走我的客戶。而公司的護城河有五種類別…
（想看晨星的詳細介紹的話可以點此連結）
護城河一：無形資產
像是專利、品牌、政府特許權等等都屬於無形資產類型的護城河。比方說藥廠就是專利大戶，藥廠研發新藥曠日費時、需要投入大量的資金。於是政府會給予專利的法律保護，讓藥廠研發出好藥後能獨家販售。
像輝瑞當初研發出威而鋼，橫掃全球。對手如果想用相同配方做出類似的產品來賣？絕對會被「侵犯專利」的罪名告到死、賠到破產。可是，專利權也有期限，當專利權一過期後，競爭對手就都可以模仿啦，美國政府藉此確保產業能持續進步。
另外像是政府特許權，比方說軍火之王 – 洛克希德.馬丁Lockheed Martin（LMT.US），它就有製造戰機的政府特許權。
（延伸閱讀：<美股分析> 全美最強的軍火公司 – 洛克希德.馬丁。投資它，最怕這個風險…）
美國有錢的公司很多，像Google、Apple都有錢得要命，可是他們能自製戰鬥機嗎？不行，因為這要政府批准。這道門檻瞬間阻絕了許多競爭對手，洛克希德馬丁的競爭對手就只剩下同樣得到批准的其他家軍火商（像是波音）而已了。
波音也有類似的護城河，製造飛機除了要錢，還需要通過美國的FAA核准，核准後才能賣給航空公司，因為飛機一出事會死上百人，政府要嚴格把關才行。這個核准雖然不像戰鬥機那麼難，但也阻絕了許多競爭對手。
（延伸閱讀：<美股分析> 波音（股票代號：BA）的需求很好，卻受困於這個麻煩…）
品牌也是無形的護城河，像是蘋果Apple（AAPL.US）。你看到它的logo就會有些聯想，比方說質感、精品等等；這些聯想，讓客戶願意付更多錢。像iPhone就常被嫌功能沒有Android手機齊全、卻還比較貴一樣；法拉利Ferrari（RACE.US）也是如此。萬寶路Marlboro香菸也是，這也是高特利等菸廠的護城河：
（延伸閱讀：高特利 / 奧馳亞Altria（MO.US）股價 適合存股嗎？公司債可以買嗎？這是我的想法…）
護城河二：網絡效應Network Effect
網絡效應的定義是「越多用戶使用，公司提供的服務價值就越高」。
最經典的案例應該是Visa，它同時連結消費者跟商家，越多商家裝Visa的刷卡機，就吸引越多消費者刷Visa卡，Visa信用卡就越方便；越多消費者刷Visa卡，就吸引越多商家裝Visa的刷卡機。這個護城河非常堅固，難以打破。所以新創公司都不敢挑戰Visa的地位，Visa地位唯一的隱憂應該只有政府的反壟斷法案而已。
（延伸閱讀：<美股分析> 2023年的Visa 股價 會如何？這是我的看法….）
護城河三：成本優勢Cost advantage
成本優勢很簡單暴力，就是「你的成本比對手低」。
這樣一來，你可以用低價逼死對手，也可以賣相同的價格、但賺得比對手多。然後拿這些多出來的利潤去研發或者展店，逐漸超越對手。
像好市多Costco（COST.US）就有成本優勢，好市多賣的商品種類不如其他競爭者（像是Walmart）多，所以它可以一次叫更大量的貨，壓低平均單價，賣得比Walmart更便宜。
（延伸閱讀：<美股分析> 好市多（Costco，股票代碼：COST）股價 滿會漲的，2023年前九個月超越大盤，因為….）
護城河四：轉換成本 Switch Cost
有時候對手搶不走你的客戶，純粹只是因為要換人做生意太麻煩了，這就代表客戶的轉換成本很高。比方說有些中小企業，他對客戶的每個部門都很熟，很清楚對方的作業流程等等細節。如果客戶要換人做生意，這些流程、細節都還要重新磨合一次，所以通常客戶不太喜歡換人。
像蘋果也有很高的轉換成本優勢，當我要從iPhone換到Android，我需要重新下載App，重新載入資料，很麻煩。所以除非iPhone出了大問題，或者Android有外星黑科技般的飛躍，不然還真懶得換。
像直覺手術 Intuitive Surgical（ISRG.US）也有很高的轉換成本優勢。達文西機械手臂很大一台，醫院要買之前，得先規劃好空間，設計好電線、水管等管線，才能搬一台達文西機械手臂回來（一台還很貴，要上千萬台幣）。如果醫院想換別家的產品，那這些空間、管線都得全部重新規劃一次，麻煩得很。所以，一樣，除非達文西機械手臂出了大問題，或者是競爭對手的技術超前好幾個世代（然後還賣差不多價錢），不然醫院懶得換。
（延伸閱讀：<美股分析> 直覺手術Intuitive Surgical （ISRG.US）開出了漂亮的財報，股價未來會如何？這是我的想法…）
護城河五：規模優勢Efficient Scale
有些產業本身能容納的規模就有限，當老公司已經佔據市場的70%、80%後，新進者就只能搶剩下的20%、30%。新進者可能會發現，靠這20%、30%的市佔根本賺不回當初投入的成本，所以就不玩了。這就是規模優勢。
像美國的鐵路產業就是如此。全美國能鋪鐵路的地方就那麼多，假設美國總共能鋪1,000條鐵路好了，大型鐵路公司們已經舖了800條，新進者還有什麼能玩的？又不能把人家舖好的鐵路拆掉蓋自己的。舖鐵路也要錢，大型鐵路公司舖了800條鐵路後，可以靠這個龐大的規模制訂價格把成本賺回來；新公司如果也想參一咖，頂多就只能再鋪200條鐵路，而且還沒法跟大型鐵路公司打價格戰（人家規模大，打價格戰絕對分分鐘玩死你），所以，聰明人都不會跑來競爭。這也就是這些大鐵路公司的護城河。
以上就是五種類別的護城河，不過，別以為公司有護城河就搞定。股價要漲，還是要看公司所在的產業賺不賺錢…
就算在夕陽產業擁有寬護城河，一樣是場災難
有人看到公司股價又很便宜的時候（可能是用本益比算出來的）、然後想想它的護城河又很寬，就會想逢低買進撿便宜，卻忽略了產業變遷。因為，衡量護城河是「同產業的對手容不容易搶走我的生意」，但如果整個產業都被滅了、我和對手全部完蛋的話呢？
像開頭講的百視達。在網路快到能在網路上看電影之前，百視達的護城河很寬。它在全美有那麼多店面，有龐大的錄影帶通路，任誰都會覺得它很有競爭力，新對手也很難威脅它，如果只是同樣在「開錄影帶店」這個層面競爭的話。
結果，以Netflix為首的串流媒體滅掉了整個錄影帶店產業。這不是瞬間發生的，是漸進的過程。百視達也不是傻傻坐在那邊沒發現這個趨勢，但他們無法果斷放棄既有的利益，再加上內鬥，最終還是宣告破產（詳細故事可以看這篇文章）
這時候，百視達的寬護城河和店面數量優勢有用嗎？一點用都沒有。人們就是不租錄影帶了，百視達在錄影帶店產業裡多厲害都一樣。如果因為百視達店面數多、護城河寬而逢低買進，那就是一場災難。
所以，當你研究後發現，這間公司的護城河頗寬、很具競爭優勢時，還是要看看它所在的產業有什麼變化。如果這個產業日落西山，那不管護城河多寬都別碰吧。
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