<美股分析> 波音(股票代號:BA)七月漲了20%,因為這兩件好消息…

軍工類股 美股公司介紹

 

波音(Boeing,股票代號:BA) 最近似乎要走出陰霾了。之前它流年不利,2019年 737連續墜機讓它股價暴跌;2020年的新冠肺炎又讓飛行凍結,飛機瞬間沒用(說實話,當我六年前第一次研究波音時,怎麼也想不到這種場景)。

現在,旅遊逐漸復甦;737Max本年有望在中國復飛;美國監管單位又將放行787。那麼,波音 股價能跟著起飛嗎?

我的結論是:波音本身沒問題,全球各航空公司對飛機的訂單也持續增加。目前看來,經濟雖然微幅衰退,但並不嚴重,對波音的影響還好。但要做好心理準備,如果經濟進一步衰退它可能會跌得很深很深,因為波音在經濟逆風時會跌得特別慘(因為經濟衰退、人們想省錢時,絕對從旅行開始省),所以如果要分批逢低進場,也建議多分幾批;而如果你跟我一樣,不喜歡逢低進場,那不妨等經濟衰退疑雲過去,供應鏈問題也緩解時再來佈局波音,雖然無法買在最低,但風險也低得多

 

波音:少數國防商業通吃的大廠

雖然波音的營收項目分為
「商用飛機Commercial Airplane」、
「國防航太Defense, Space & Security」、
「全球服務Global Service」、
「波音資本Boeing Capital」四類,
但其實它只從「商用飛機」和「美國政府」賺錢。我們熟悉的波音是做商用客機的波音,也就是波音737、 747等飛機。 而它的整體營收中也有30%~60%是來自政府。 (每年比重不同)


波音幫政府製造的東西上天下海, 從太空中的衛星 (跟NASA合作)到無人潛艇都有, 還有幫空軍加油的空中加油機等等。

2000年時還曾跟洛克希德.馬丁(股票代號:LMT)搶過F-35戰鬥機的標案, 當時推出的概念機「X-32」因為太可愛而被美國網友惡搞。

(原本長這樣)

(網友改的)

可惜,波音在商用客機的強大害它輸了。據說美國政府的考量之一,是因為波音已經稱霸商用飛機領域,在軍工領域也是大廠。而洛克希德.馬丁雖然是軍工龍頭,但在商用領域著墨很少。

因此美國政府認為如果把這標案判給波音,可能波音會同時稱霸商用、軍工兩個領域,最後讓它吃定美國政府。再加上F-35也有些波音概念機沒有的優點,因此就由洛克希德.馬丁得標。不過,波音雖然輸了這樁大案子,但美國政府還是很倚重它的。

再加上美國政府曾明確指出,不希望現存的幾大軍工巨頭再進行合併,因為美國政府想保留談判的優勢。因此美國政府也不可能太過倚重某一家公司,勢必在發包標案時會注意各大公司間的平衡。


而且做政府生意有個好處,就是「不大受景氣影響」。政府合約是一筆筆的國防預算,不會因為景氣衰退就取消。所以波音在這塊的營收,完全跟景氣循環無關。
我們回頭來看2001年到2004年的營收,「商用飛機」衰退、股市大跌的同時,「國防、航太」的營收反而逐年成長!


金融海嘯時也是,「商用飛機」衰退了,「國防、航太」卻持平。

 

 

但政府營收雖然穩定,獲利卻要靠公司自己想辦法。因為許多政府標案的金額是固定的。政府給波音固定的金額,然後要求在指定時間內交出成果,如果波音一不小心成本暴增、或者進度延遲,那可不關政府的事。所以拿到政府生意後皮依然要繃緊才行。

而且做政府生意有個規定,就是「賣給政府的技術不能賣給民間」。(當然一些安全帶扣環之類的小東西無所謂,這裡指的是較關鍵的技術) 不然民間富豪不就有能力搞叛變了?
所以「一魚二吃」、想拿同一樣東西賣給政府和民間是行不通的。不過,能做政府生意還是很棒的,因為能帶來穩定現金流…

波音,政府生意帶來穩定現金流!

下圖是波音從2005年到2020年商用飛機和國防航太的營業利潤(Operating income)曲線圖 (營業利潤就是「毛利-公司營運的必要成本後的利潤),單位是「百萬美金」:

 
 

藍線是波音在「商用客機」的營業利潤,綠線則是「國防航太」。可以看到綠線一直都很穩定 (2017年因為波音把部份「國防航太」的營收放到新的營收項目「全球服務」,所以綠線有些微下降),藍線則是隨著景氣起伏,2019年時因為737墜機的關係而驟跌,2020年因為新冠肺炎疫情而跌得更深。


因此對波音來說,政府收入是穩定現金流,商用客機收入則是股價成長主力。畢竟股價要漲,要的是「賺更多錢」。靠接政府標案可沒法賺更多錢啊,就是穩穩賺而已。而波音在商用客機這塊可非常厲害….

 

波音,世上唯二的商用客機霸主!

是的,目前還是,就算摔了幾架737Max之後還是,只是它不再是第一了。第一名變成了老對手 – 空中巴士(Airbus,ADR代號:EADSY)(但是它在美股ADR的成交量不高,每天幾十萬股而已,要小心留意)。

那它變成第二後,會變成第三、第四然後沒落嗎?機率很低。首先,如果對手要推新產品來搶波音生意,得先通過各國監管機關的的審核,像美國的監管機關就是「美國聯邦航空總署(簡稱FAA)」。

畢竟飛機不是名牌包,不是設計好看就能用,得通過一堆測試才行,而這過程約需3~5年……。等到新產品通過測試,波音很可能已重振雄風了。所以不容易有新產品來競逐市場。

那原本的第三、四名拿已經通過審核的產品來搶市呢?這也不容易。因為製造飛機除了技術之外,還需要錢,一台波音747的造價約3億美金,約90億台幣。因此第三、第四名的對手如果想搶波音生意,還得籌措一大筆資金才能製造夠多的飛機來搶市場。

總之,「造飛機」需要的資金量大、技術門檻高、監管又嚴格(都已經這麼嚴了還摔)這都是進入門檻,這也是波音和空巴能長年瓜分市場的原因。 雖然波音2019年出了大事,但目前737 交貨量逐漸恢復中,因為…

美國旅遊逐漸恢復,737交機量上升中

商用客機又分成「寬體客機」和「窄體客機」,座位120個以上叫寬體,反之叫窄體。窄體客機通常只有中間一條走道,兩邊各三排座位,通常飛國內線或短程,因為飛機小油箱也小;

寬體客機多半有兩條走道,像是波音747、777、甚至新上市的787都屬於寬體客機。這類客機就大了,中間可能有兩排走道,或者上下樓層的也有。那種在飛機上放雙人床和個人衛浴的超奢華頭等艙,也都出現在這類飛機上(窄體客機哪放得下?)。

還記得2019年前幾年有很多廉價航空嗎?他們就是用窄體客機;像美國國內線、中國國內線也都用窄體客機。這些航線距離短,但航班密集,要用到的飛機也多。所以,雖然窄體客機便宜,但銷量遠遠超過其他機種,像出事的 737Max 就是窄體客機。

波音沒有公佈每種機型各自的利潤率,但737一直是它賣最好的一款。波音737還有再細分的機型,最熱賣的是737-800,一台價格約是8,200萬美金,約24.6億台幣;而波音最新的787,一台價格約2.24億美金,約66億台幣,是一台7372.73倍。假設737787的利潤率相同,也就是說,2.73737,就等於一台787,但是737賣得比787好太多

下圖是2016~2021年波音各商用客機的出貨量,藍色是737,紅色是787。

賣得有夠好對吧!在摔737之前,737的出貨量佔整體的60%以上,直到2019年摔機後才驟降為33.4%。因為737多用於國內線或者短程飛行,這類飛行航班比國際線密集多了。

台灣小,我們要移動到其他城市多半坐高鐵,搭國內航線的人不多;但我有些中國、美國的業務朋友,忙起來甚至一週要飛五個城市。飛五個城市,就要搭五趟航班,飛機就要起降五次。特別是美國還沒有高鐵,趕時間的人怎麼可能搭慢吞吞的火車,一定是搭飛機啊。因此對美國國內線來說,飛機不只有旅行的功能,商務往返也要靠它。因此航班一定要密集,如果台灣高鐵三小時才一班車的話,大家就自己開車了。

航班要密集飛機就要多,這也是737賣得會比其他飛國際線的寬體客機好的主因。出國怎可能一週出國五次呢?

所以,737是波音的金雞母,因此當初737被禁飛時,波音股價會跌得那麼慘。還好,美國旅遊目前逐漸復甦中,波音第一季的737交機量也比去年同期好得多,甚至近期公佈的2022年六月交機量,是2019年以後首次「月交機量破50架」!這都是波音的好消息。

最近一期(2022Q2)的財報中,波音也給出了好消息,這是波音期上漲的原因之一…

波音最新財報:美國監管單位放行737;今年自由現金流應可轉正

波音最近有兩個好消息:
第一個:波音本季的財報中,自由現金流(Free Cash Flow,就是公司可以自由運用的現金流)表現很好,只有-1.82億美金,比第一季好得多。波音也在法說會中重申今年自由現金流應該就能轉正。

第二個好消息則是「美國監管單位(FAA)已經放行波音787」(所以波音股價8月1日漲了6.13%);摩根史丹利估計,放行787後應該能為波音帶來170億美金的收入(因為波音倉庫裡停了120架787)。170億美金算多嗎?還滿多的,波音2021年的營收是620億美金,170億美金差不多快要1/4了啊~~~不可小看。

看來,波音的黑暗快過去了,可能要迎來黎明?現在還是要看大環境的臉色。好加在,至少空中巴士的訂單量表現不錯….

雖然有經濟衰退疑慮,但空中巴士的接單量還不錯

波音可能因為之前表現太慘,現在一點好消息都很振奮人心,不足當作大環境的參考。那我們來看一下空中巴士。

下圖是高盛統計的「空中巴士年度至今累積的訂單」,然後同時跟2019、2020、2021年比。可以發現,空中巴士年初至今累積接到的訂單比前幾年都還好,甚至好過疫情前的2019年。

這代表,全球各航空公司對於旅遊復甦和貨運等前景還是很有信心的啊,才會下單買這麼多飛機。

所以,雖然美國近期公佈第二季GDP,是「-0.9%」,但看來主要影響的是消費電子,對飛機這一塊目前影響不大。

不過,如果經濟真的嚴重衰退,波音可是一點都不抗跌…..

 

經濟越好,飛機賣越好;經濟越差,股價就越慘

畢竟,雖然波音的客戶是航空公司和貨運公司,但航空公司、貨運公司的客戶則是我們,是我們這些普羅大眾,還有公司行號。

 



當景氣衰退時,我們會減少旅遊,企業會節省差旅費。航空、貨運公司的荷包就開始縮水,他們就得少買一些飛機啦。這樣一來,波音也就賺比較少。

 



因此,波音的股價通常都隨著景氣起伏。當大盤漲時波音 股價可能漲更多,大盤衰退時則波音股價會跌得更慘。像2000年到2003年科技泡沫化的時候,S&P500跌了35.76%,波音股價卻跌了62.03%,比大盤多跌30%

 

金融海嘯時也一樣,S&P500跌了 45.66%,波音股價卻跌了 59.32%。

 

好在,空頭時輸給大盤,多頭時波音 股價卻能漲贏大盤。因為當景氣好時,我們會更常到處飛,也有更多跨國貿易和貨運需求,因此飛機就會用得更兇。當航空公司飛機用越兇,就必須要買越多飛機、或者消耗更多材料維修,這些飛機和材料要和誰買?也就只有波音和空巴。因此他們的股價就會跟著上漲。像2003年到2007年的多頭時,S&P 500漲了 67.08%,波音股價卻能漲到230%!將近大盤的4倍!

 

 

 

而波音在摔737之前,也就是2010到2018年這段期間,S&P500漲了142.5%,波音卻漲了495.79%!也是遠超S&P500!

所以,如果波音一切正常的話,它是那種「景氣好時漲更兇、景氣差時跌更慘」的股票。而最近大家都在懷疑經濟衰退,像Snap 也跑出來說廣告投放預算降低(廣告投放預算通常跟GDP連動)。而如果經濟真的衰退(或者放緩),那就算想分批逢低進場,最好也多分幾批,以免跌得很低;不然,也可等經濟正常後再考慮波音。

 
 

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