<美股分析> 波音(股票代號:BA)股價的烏雲散去,前景逐漸光明。因為這兩件好消息…

軍工類股 美股標的介紹

 

波音,(Boeing,股票代號:BA) 最近似乎要走出陰霾了。之前它流年不利,2019年 737連續墜機讓它股價暴跌;2020年的新冠肺炎又讓飛行凍結,飛機瞬間沒用(說實話,當我六年前第一次研究波音時,怎麼也想不到這種場景)。

現在,旅遊逐漸復甦;737 Max本年有望在中國復飛;美國監管單位也已放行787。波音 股價 能跟著起飛嗎?

我認為,波音本身沒問題,全球各航空公司對飛機的訂單也持續增加。目前看來,經濟雖然微幅衰退,但並不嚴重,對波音的影響還好。但要做好心理準備,如果經濟進一步衰退它可能會跌得很深很深,因為波音在經濟逆風時會跌得特別慘(因為經濟衰退、人們想省錢時,絕對從旅行開始省),所以如果要分批逢低進場,也建議多分幾批;而如果你跟我一樣,不喜歡逢低進場,那不妨等經濟衰退疑雲過去,供應鏈問題也緩解時再來佈局波音,雖然無法買在最低,但風險也低得多

波音,國防商業通吃!

波音的營業項目整理如下:

營業項目名稱營業項目簡介
商用飛機Commercial Airplane(BCA)負責研發及銷售737、747、787等商業飛機
國防航太Defense, Space $ Security(BDS)負責研發國防軍備,主要客戶是美國政府。以接標案為主
全球服務 Global Service(BGS)提供「商用飛機」、「國防航太」兩大類客戶全球性的服務。包含零件更換、技術升級、教育訓練等等。總之賣出產品後的後續服務都歸在這裡面
波音資本 Boeing Capital(BCC)負責管理波音自家的資金。
資料來源:公司年報

雖然波音的營收項目分為四大類,但它主要的獲利來源只有兩個:商用飛機 & 美國政府。我們熟悉的波音是做商用客機的波音,而它營收中也有30%~60%是來自政府(每年比重不同)

波音除了是商用飛機大廠,也是美國五大軍工巨頭之一(前三大巨頭分別是「洛克希德.馬丁」、「諾斯洛普.格魯曼」、「雷神科技」,這三家公司純以軍工為主;另外兩家則是「波音」和「通用動力」,這兩家公司也有做商用產品)。

波音幫政府製造的東西上天下海, 從太空中的衛星 (跟NASA合作)到無人潛艇都有, 還有幫空軍加油的空中加油機等等。2000年時還曾跟洛克希德.馬丁(股票代號:LMT)搶過F-35戰鬥機的標案, 當時推出的概念機「X-32」因為太可愛而被美國網友惡搞。

(原本長這樣)

(網友改的)

可惜,波音在商用客機的強大害它輸了。據說美國政府的考量之一,是因為波音已經稱霸商用飛機領域,在軍工領域也是大廠。而洛克希德.馬丁雖然是軍工龍頭,但在商用領域著墨很少。因此美國政府認為如果把這標案判給波音,可能波音會同時稱霸商用、軍工兩個領域,最後讓它吃定美國政府。再加上F-35也有些波音概念機沒有的優點,因此就由洛克希德.馬丁得標。

不過由此也可以看出波音在軍工上的實力

美國政府也曾明確指出,不希望現存的幾大軍工巨頭再進行合併,因為美國政府想保留談判的優勢。因此美國政府也不可能太過倚重某一家公司,勢必在發包標案時會注意各大公司間的平衡。

波音,接政府生意帶來穩定現金流!

做政府生意有個好處,就是「不大受景氣影響」。政府合約是一筆筆的國防預算,不會因為景氣衰退就取消。所以波音在這塊的營收,完全跟景氣循環無關。我們回頭來看2001年到2004年的營收,「商用飛機」衰退、股市大跌的同時,「國防航太」的營收反而逐年成長!

金融海嘯時也是,「商用飛機」衰退了,「國防航太」卻持平。

2016年後波音重新分類了旗下營收項目,由原本的兩類改為現在的四類。

下圖是波音從2016~2021年來的各類項目營業利潤圖,可以看出,以營業利潤(Operating income)來說,「商用飛機」(藍色這條線)的營業利潤在2019年後,因為摔機和疫情被整個拖累,起伏很大;

另外是灰色這條線,也就是「全球服務」這個營收項目,它在2020年時因為疫情關係,飛機都停在機坪,也瞬間大減。

反倒是國防上的營業利潤(綠色這條線),就算波音摔了737、又被疫情重擊,「國防航太」的營業利潤依然很穩定

資料來源:公司年報

而這四類中最好賺的是「全球服務Global Services」。下圖是這四類營收的營業利潤率(Operating margin),可以看出,雖然波音資本的營業利潤率非常高,但它對波音的營業利潤貢獻很小;全球服務則是對波音的利潤貢獻高、利潤率也高,就算在2018年波音還沒摔飛機時,它的利潤率也超過「商用飛機」。

資料來源:公司年報

由上圖也可以看出,政府收益雖然穩定,利潤率卻很低(不到10%)。因為接政府標案的獲利要靠公司自己想辦法。因為許多政府標案的金額是固定的,政府給波音固定的金額,要求在指定時間內交出成果。如果波音不小心成本失控、進度延遲,那可不甘政府的事。

而且做政府生意有個規定:「賣給政府的技術不能賣給民間」(不過一些安全帶扣環等等的東西無所謂,這裡指的是關鍵的技術),不然民間富豪就有能力搞叛變了。所以「一魚二吃」,想拿同一樣東西賣給政府和民間可不行。

所以,對波音來說,政府收入是穩定現金流,賣「商用飛機」、再賺後續的維修升級才是股價成長的主力

好了,我們知道波音有政府餵標案,「國防航太」的營業利潤再怎樣都很穩定,那波音的「商用飛機」呢?為什麼它能撐過最近這重重考驗?因為,要在全世界賣飛機,非常難….

造飛機要90億台幣,還需經過重重審核才能賣飛機

畢竟飛機不是名牌包、不是設計好看就能用,飛機得通過一堆測試才能放行。而這過程約需3~5年。再說,製造飛機除了技術之外,還需要錢。一台波音747造價約3億美金,約90億台幣,因此較小型的競爭對手很難搶波音市場,他們必須先籌措一大筆錢來造飛機,還得通過各國監管機關的檢測,才能賣飛機。

總之,「造飛機」除了資金門檻高之外,技術門檻也高,也受到嚴格監管,這都是進入門檻。這也是波音和空中巴士能長年瓜分市場的原因。

最近,波音終於撐過了重重苦難….

美國旅遊逐漸恢復,737交機量上升中

商用飛機又分成「寬體客機」和「窄體客機」,座位120個以上叫寬體,反之則叫窄體。窄體客機通常只有中間一條走道,兩邊各三排座位,通常飛國內線或短程,因為飛機小油箱也小;

寬體客機多半有兩條走道,像是波音747、777,甚至新上市的787都屬於寬體客機。這類客機中間可能有兩到三排走道,或甚至有上下樓層。通常看到的「在飛機上放雙人床或個人衛浴」的奢華頭等艙,都是寬體客機。

還記得廉價航空嗎?他們就是窄體客機為主。像美國國內線、中國國內線也都用窄體客機。這些航線距離短,但航班密集,需要的飛機量大。所以,雖然窄體客機便宜,但銷量遠超過其他機種。像之前出事的737 Max就是窄體客機。

波音沒有公佈每種機型各自的利潤率,但賣最多的一直是737。最熱賣的737-800,一台約8,200萬美金,約24.6億台幣;而 787 一台則約2.24億美金,約66億台幣,是737的2.73倍。假如737跟787的利潤率(就是賣一台飛機賺多少錢)相同,那賣2.73台737,才會等於賣一台787。但737賣得比787好太多了。下圖是2016~2021年波音各商用飛機的出貨量,藍色是737,紅色是787。

可以看到,在737出事之前,737佔了整體出貨量的60%以上!直到2019年後才驟降為33.4%。

因為737 多用於國內線或者短程飛行,這類飛行航班比國際線密集多了。

特別是美國還沒有高鐵,要跨州移動只有自己開車,或搭火車、巴士和飛機。趕時間的人一定是搭飛機啊!因此對美國國內線來說,飛機不只有旅行的功能,商務往返也得靠它,所以航班一定要密集才行。

航班要密集飛機數量就要多,這也是737賣得會比其他寬體客機好的主因。出國的班次不會那麼密集。

還好,美國旅遊目前逐漸復甦中,波音2022年第一季的737交機量也比去年同期好很多,甚至近期公佈的2022年六月交機量突破了50架,是2019年後首度突破!

而在最近一期(2022年Q2)的財報中,波音也給出了好消息,這是波音近期上漲的原因之一…

波音最新財報:供應鏈問題仍困擾著波音,但長線來說仍在恢復中

波音本季財報因為KC-46加油機和空軍一號的改裝而賠錢,這是一次性因素,不嚴重;

而波音的商用飛機營收成長了41%,波音787和737的交機量都優於預期。所以,就算管理層說供應鏈恢復的時間會比想像中久,但長線來說仍在好轉中。

看來,波音的烏雲要散去了,黎明即將來到?這還是得看大環境的臉色。好加在,老對手 - 空中巴士的訂單量表現不錯…

雖然全球有經濟衰退疑慮,但空中巴士的接單量表現不錯

波音之前的表現太慘,不足當作大環境的參考。那我們來看一下空中巴士。

下圖是高盛統計的「空中巴士年度至今累積的訂單」,同時跟2019、2020、2021年比較。可以發現,空中巴士年初至今累積接到的訂單比前幾年都好,甚至好過疫情前的2019年。

這表示全球各航空公司對於旅遊復甦和貨運的前景很有信心,才會下單買這麼多飛機。

所以,雖然美國近期公佈第二季GDP是「-0.9%」,但看來主要影響的是消費電子,對旅遊這塊影響不大。

波音八月交機量因供應鏈問題低了一些,但訂單量沒問題

波音在9月13時公布了8月份交機量,因為供應鏈問題,比全年平均低。這個消息讓波音當天大跌了7.19%(部份也是因為美國公布的CPI不如預期來得低)。

因為2022年只剩下9、10、11、12四個月,8月份交機量低,剩下四個月要趕上波音設定的年度交機量會很拼,市場就直接修正了,畢竟要交機才有錢賺啊。

但我覺得這不是太嚴重的問題,因為波音 8 月份的訂單沒問題。雖然輸給2021年同期,但這是因為2022年7月的飛機訂單量暴增(因為有航空展),8月份的訂單自然少一些。供應鏈隨著全球逐漸開放應該會慢慢舒緩,這時候波音的交機量應該可以慢慢上來。所以,雖然交機量目前有狀況,但需求還在,只要交機量慢慢跟上來後,股價應該就能緩緩漲回來

不過,如果經濟真的嚴重衰退,波音是完全不抗跌….

經濟越好,飛機賣越好;經濟越差,飛機賣越慘

前面提過,對波音來說,接政府訂單是「穩定現金流」;賣商用飛機和後續的維修服務才是股價上漲的動力。

而波音在「商用飛機」這一塊的客戶是航空公司和貨運公司,但航空公司和貨運公司的客戶則是我們這些普羅大眾們。

 

當景氣衰退時,我們會減少旅遊,企業會節省差旅費,飛機用得就少,飛機的耗材就用得少,波音的「全球服務」這一塊收入就差,股價就掉了:

 

因此,波音 股價會隨著景氣起伏。當大盤漲時波音 股價 可能漲更多(如果波音技術沒出錯的話),大盤衰退時則 波音 股價 會跌得更慘。像2000年~2003年科技泡沫化的時候,S&P500跌了35.76%,波音股價卻跌了62.03%,比大盤多跌30%

金融海嘯時也一樣,S&P500跌了45.66%,波音股價卻跌了59.32%。

好在,空頭時輸給大盤,多頭時卻能漲贏大盤!因為當景氣好時,我們旅遊、跨國出差和貿易的需求就高,飛機就用得更兇,耗材也用得更兇。這些耗材要跟誰買?只有波音和空中巴士。所以波音就賺更多錢啦

像2003~2007年的多頭時,S&P500漲了67.08%,波音股價卻漲了230%!將近大盤的四倍!

 

而在波音摔737之前,也就是2010到2018這段時間,S&P500漲了142.5%,波音卻漲了495.79%!遠超S&P500!

結論就是:目前看來美國旅遊需求仍旺,可以逐步佈局波音;但如果景氣真的衰退時記得停損。

如果波音技術沒出問題,它是「景氣好時漲更兇,景氣差時跌更慘」的股票。七月財報過後,看來美國的旅遊需求仍然很旺,因此可考慮逐步佈局波音。但如果真的經濟嚴重衰退,那千萬要停損啊

或者,也可等經濟正常後再考慮波音。

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