<美股分析> 波音(股票代號:BA)的需求很好,卻受困於這個麻煩…

軍工類股 美股標的介紹

 

波音,(Boeing,股票代號:BA) 在最新財報公布後暴漲8.72%,因為需求好、交機狀況也好,未來波音 股價 還有機會嗎?

我認為,影響 波音 股價 有兩個因素:飛機訂單和交機數量。影響訂單的是全球景氣和波音自己的營運狀況,我們也可以用此來判斷全球景氣。如果波音訂單變少、空中巴士的訂單卻變多,那就是波音自己有問題;如果波音和空中巴士的訂單都變少,那全球景氣可能有問題;而現在是波音和空中巴士的訂單都變多,就代表全球經濟還不差。

有了訂單沒用,還需要生得出飛機才行。現在波音的最大供應商Sprit Aerosystem卻屢傳零件供應的問題,這是個麻煩。

未來呢?目前看來,經濟沒什麼問題,波音的需求也沒問題,就只有生產出問題。股價未來有機會,只是可能要等一陣子,等到Sprit的供應真的穩定後才能期待;也要做好心理準備,如果哪天經濟進一步衰退它可能會跌得很深很深,因為波音在經濟變差時會跌得特別慘。也可以考慮用順勢交易的方式進出場。

(延伸閱讀:順勢交易是什麼?有什麼好處或缺點?要怎麼使用?

波音,賣飛機的同時也接國防部案子

波音有四個營業項目:

營業項目名稱營業項目簡介
商用飛機Commercial Airplane(BCA)負責研發及銷售737、747、787等商業飛機
國防航太Defense, Space $ Security(BDS)負責研發國防軍備,主要客戶是美國政府。以接標案為主
全球服務 Global Service(BGS)提供「商用飛機」、「國防航太」兩大類客戶全球性的服務。包含零件更換、技術升級、教育訓練等等。總之賣出產品後的後續服務都歸在這裡面
波音資本 Boeing Capital(BCC)負責管理波音自家的資金。
資料來源:公司年報

雖然營收項目分為四類,但它主要的獲利來源只有兩個:商用飛機 & 美國政府。我們熟悉的波音是做商用客機的波音,而它營收中也有30%~60%是來自政府(每年比重不同)

接政府案子是穩定現金流,賺不了大錢卻也餓不死;波音 股價 會不會漲還是要看商用客機賣得好不好。但如果哪天經濟衰退、股價大跌,波音賣不了飛機時,政府標案就是救命的稻草了….

波音,接政府生意帶來穩定現金流,飛機賣不好時就要靠這個

波音也是美國五大軍工巨頭之一。軍工前三大巨頭分別是「洛克希德.馬丁」、「諾斯洛普.格魯曼」、「雷神科技」,這三家純以軍工為主;再來就是「波音」和「通用動力」,這兩家公司都是斜槓做商用產品,通用動力最知名的是私人飛機名牌 – “灣流”。

做政府生意有個好處:「不受景氣影響」。政府合約是一筆筆的國防預算,不會因為景氣衰退就取消,所以波音在這塊的營收,完全跟景氣循環無關。像2001年到2004年的營收,「商用飛機」衰退、股市大跌的同時,「國防航太」的營收反而逐年成長!因為那時候美國政府狂加國防預算,準備報復911:

金融海嘯時也是,「商用飛機」衰退了,「國防航太」卻持平。

(2016年後波音重新分類了旗下營收項目,由原本的兩類改為現在的四類。)

波音幫政府製造的東西上天下海, 從衛星(跟NASA合作)到無人潛艇都有, 還有幫空軍加油的空中加油機等等。2000年時還曾跟洛克希德.馬丁(股票代號:LMT)搶過F-35戰鬥機的標案, 當時的概念機「X-32」因為太可愛而被網友惡搞。

(原本長這樣)

(網友改的)

可惜,波音斜槓賣飛機害它輸了。據說美國政府的考量之一,是因為波音已經稱霸商用飛機領域,在軍工也是大廠。而洛克希德.馬丁雖然是軍工龍頭,但在商用領域著墨很少。因此美國政府認為如果把標案判給波音,可能波音會同時稱霸商用、軍工兩個領域,最後吃定美國政府。再加上F-35也有些波音概念機沒有的優點,因此就由洛克希德.馬丁得標。不過由此也可以看出波音在軍工上的實力

美國政府也曾明確指出,不希望現存的幾大軍工巨頭再進行合併,因為美國政府想保留談判的優勢。因此美國政府也不可能太過倚重某一家公司,勢必在發標案時會注意各大公司間的平衡。

而且,政府收益雖然穩定,利潤率卻很低(不到10%)。接政府標案的獲利要靠公司自己想辦法。因為許多政府標案的金額是固定的,政府給波音固定的金額,要求在指定時間內交出成果。如果波音不小心成本失控、進度延遲,那可不甘政府的事。

而且做政府生意有個規定:「賣給政府的技術不能賣給民間」(不過一些安全帶扣環等等的東西無所謂,這裡指的是關鍵的技術),不然民間富豪就有能力搞叛變了。所以「一魚二吃」,想拿同一樣東西賣給政府和民間可不行。

所以,對波音來說,政府收入是穩定現金流,賣「商用飛機」、再賺後續的維修升級才是股價成長的主力

波音,商用飛機賺最多,但起伏也最大

下圖是波音從2016~2021年來的各類項目營業利潤圖,可以看出,以營業利潤(Operating income)來說,「商用飛機」(藍色這條線)的營業利潤在2019年後,因為摔機和疫情被整個拖累,起伏很大;

(延伸閱讀:營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、是什麼意思?毛利率、營業利潤率要怎麼解讀?這篇文章告訴你

灰色區塊,也就是「全球服務」這個營收項目,它在2020年時因為疫情關係,飛機都停在機坪,沒人要修飛機,這塊營收就瞬間大減。

反倒是國防上的營業利潤(綠色),就算波音摔了737、又被疫情重擊,「國防航太」的營業利潤依然很穩定

(2022年的”國防航太”因為被政府收了些研發的開銷,再加上表現有點落漆,營收衰退,營業利潤就賠錢了)

而波音的商用飛機中,又最仰賴波音737…

波音的金雞母 – 737

商用飛機又分成「寬體客機」和「窄體客機」,座位120個以上叫寬體,反之則叫窄體。窄體客機通常只有中間一條走道,兩邊各三排座位,通常飛國內線或短程,因為飛機小油箱也小;

寬體客機則多半有兩條走道,像是波音747、777,甚至新上市的787都屬於寬體客機。這類客機除了有兩到三排走道,還可能有上下樓層。通常看到的「在飛機上放雙人床或個人衛浴」的奢華頭等艙,都是寬體客機。

廉價航空嗎就是窄體客機為主。之前出事的737 Max就是窄體客機。美國國內線、中國國內線也都用窄體客機。這些航線距離短,但航班密集,需要的飛機量大。所以,雖然窄體客機便宜,但銷量遠超過其他機種特別是美國還沒有高鐵,要跨州移動只有自己開車,或搭火車、巴士和飛機。趕時間的人一定是搭飛機啊!因此對美國國內線來說,飛機不只有旅行的功能,商務往返也得靠它,所以航班一定要密集才行。航班要密集飛機數量就要多,所以737賣得會比其他寬體客機好,出國的班次不會那麼密集。

下圖是2016~2022年波音各商用飛機的交機量,藍色是737,紅色是787。可以看到,在737出事之前,737佔了整體出貨量的60%以上!直到2019年後才驟降為33.4%,最近又變多了

波音沒有公佈每種機型各自的利潤率,但我們可以來試算一下。最熱賣的737-800,一台約8,200萬美金,約24.6億台幣;而 787 一台則約2.24億美金,約66億台幣,是737的2.73倍。假如737跟787的利潤率(就是賣一台飛機賺多少錢)相同,那賣2.73台737,才會等於賣一台787。但737賣得比787好太多了,2022年,波音交了387架737,只交了31架787。如果照上面的售價來算(實際情況還會有折扣等等因素,這邊不考慮),737為波音帶來了317.34億美金的營收,787只有69億美金。737真的是波音的金雞母啊,這也是為什麼當初737 Max出事時波音 股價 會重摔了。

那為什麼波音能夠撐過當初737摔飛機的劫難呢?除了有政府餵標案、讓它能活下來之外,波音的最大優勢就是…

波音的超大競爭優勢:造飛機很花錢,還需經過重重審核才能賣飛機

畢竟飛機不是名牌包、不是設計好看就能用,飛機得通過一堆測試才能放行。而這過程約需3~5年。再說,製造飛機除了技術之外,還需要錢。因此較小型的競爭對手很難搶波音市場,他們必須先籌措一大筆錢來造飛機,還得通過各國監管機關的檢測,才能賣飛機。

總之,「造飛機」除了資金門檻高之外,技術門檻也高,也受到嚴格監管,這都是進入門檻。這也是波音和空中巴士能長年瓜分市場的原因。

波音,訂單很旺,但供應商老是出包。管理層說今年交機數量會落在展望的下緣

波音最近像個放羊的孩子,老是在調整交機目標(可能也是因為737 Max摔機後嚇怕了,現在更謹慎),而原因都是它最大供應商Spirit Aerosystem(股票代號:SPR)的問題。2023年9月7號,波音管理層說,今年的737Max 全年交機量展望,應該是落在400~450架的下緣。

「400~450架」雖然跟上一次財報提出的全年展望一致,但是「下緣」卻是最新加上去的。

總之,長期來說,波音的競爭力沒什麼問題;短期來說,供應商的這個麻煩還會困擾它一陣子。我自己原本持有波音,後來當它供應商出包的新聞出來後立刻賣出,因為,訂單多很棒,但也要有飛機能交貨才有用啊。我會再等一陣子,等到供應商零件無虞時再進場。

只要波音別再摔飛機、而且供應商別再出包,那它的股價就只取決於經濟前景的好壞。因為…

經濟越好,飛機賣越好;經濟越差,飛機賣越慘

前面提過,對波音來說,接政府訂單是「穩定現金流」;賣商用飛機和後續的維修服務才是股價上漲的動力。

而波音在「商用飛機」這一塊的客戶是航空公司和貨運公司,但航空公司和貨運公司的客戶則是我們這些普羅大眾們。

 

當景氣衰退時,我們會減少旅遊,企業會節省差旅費,飛機用得就少,飛機的耗材就用得少,波音的「全球服務」這一塊收入就差,股價就掉了:

 

因此,波音 股價會隨著景氣起伏。當大盤漲時波音 股價 可能漲更多(如果波音技術沒出錯的話),大盤衰退時則 波音 股價 會跌得更慘。像2000年~2003年科技泡沫化的時候,S&P500跌了35.76%,波音股價卻跌了62.03%,比大盤多跌30%

金融海嘯時也一樣,S&P500跌了45.66%,波音股價卻跌了59.32%。

好在,空頭時輸給大盤,多頭時卻能漲贏大盤!因為當景氣好時,我們旅遊、跨國出差和貿易的需求就高,飛機就用得更兇,耗材也用得更兇。這些耗材要跟誰買?只有波音和空中巴士。所以波音就賺更多錢啦

像2003~2007年的多頭時,S&P500漲了67.08%,波音股價卻漲了230%!將近大盤的四倍!

 

而在波音摔737之前,也就是2010到2018這段時間,S&P500漲了142.5%,波音卻漲了495.79%!遠超S&P500!

結論就是:波音的訂單很旺,但供應商老是出包,我會再觀察看看

波音已經走出陰霾,訂單很旺。但最大零件供應商Spirit Aerosystem出包頻頻,讓市場質疑它能否順利交機。所以,雖然目前經濟沒問題、訂單沒問題,但我會再等等看,等到這個問題解決後再考慮佈局。

延伸閱讀:

同樣是軍工巨頭的洛克希德.馬丁:

<美股分析> 全美最強的軍火公司 – 洛克希德.馬丁。投資它,最怕這個風險…

同樣受惠於旅遊復甦的迪士尼和Airbnb:

<美股分析> 旅遊恢復後,迪士尼(股票代號:DIS) 股價 會重返榮耀嗎?我認為成長有限,因為這兩個原因….

<美股分析> Airbnb 股價有機會嗎?要小心這件事的影響…

Podcast:

如果你懶得看字、覺得用聽的更方便,下面是我的Podcast,內容絕大部份取材自部落格和粉絲頁:

Apple PodcastSpotify

粉絲頁:

部落格因需時間研究,更新較慢。歡迎到粉絲頁一同交流喔!

無留言

發表留言

這個網站採用 Google reCAPTCHA 保護機制,這項服務遵循 Google 隱私權政策服務條款