2023年10月，以色列和巴勒斯坦爆發衝突，很多人又開始關心軍工股。軍工巨頭們（洛克希德馬丁、諾斯洛普克魯曼等）也不負眾望，10月9日收漲至少8%。那，現在可以進場嗎？
先說我的想法：以巴衝突對 美國 軍工股 股價 雖然有幫助，但效果有限。洛克希德馬丁Lockheed Martin（股票代號：LMT）最大的客戶是美國政府（佔2022年業績的75%），其他所有的國家加起來才佔25%，所以就算以色列消耗了不少軍火、需要加購，對業績貢獻也不多，除非戰事擴大、把其他國一起拖下水（希望不要啊）。
洛克希德馬丁 股價 成長的核心動能是「美國調高國防預算」。只要美國政府持續提高國防預算，那洛克希德馬丁 股價 就不用擔心，其他關於交機、生產成本等問題都只是小插曲，無關大局，如果股價下跌都能考慮佈局。
但華爾街日報報導，2024年的美國國防預算可能跟2023年持平。如果真的跟去年持平，那這將是美國連續八年調漲國防預算以來第一次持平。明年又是總統大選，這種跟國家政策高度相關的股票最近變數很多，我建議，可以考慮等到總統大選過後、又或是2025年的國防預算風向底定後再佈局，現在先觀望就好。
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洛克希德馬丁，全美最強軍火商！
這個「最強」是指「從美國政府手中拿走最多錢。」
美國政府每年都會出一份「前一年度美國國防支出報告」（2020年的在此）（2021年在此）（2022年在此），裡面除了會統計美國各州的國防花費、和美國聯邦政府花了多少錢之外，也會列出該年拿到最大標案金額的軍火商，下圖是2022年的，不意外，又是洛克希德馬丁拿下冠軍：
而從2011年以來，洛克希德馬丁都是第一名，第二名倒是其他公司輪流做。為什麼它能長年拿第一？因為它在2000年時拿到了一個超大標案：F-35….
洛克希德馬丁 股價 的 基礎：F-35！
這是一個由多國合資的戰機採購計劃（原文為Joint Strike Fighter program），也就是國家團購買戰鬥機的概念。當初波音和洛克希德馬丁競爭的很激烈，後來洛克希德馬丁贏了（詳細故事可參考波音的分析文章）。美國政府出最多錢（也拿到最多架戰機），其餘資金由英國、加拿大、荷蘭、義大利、土耳其、澳洲、挪威、丹麥等國合出。
以上這九個國家，在2035年之前，總共會拿到3,100架F-35。而據「National Defense」在2014年的預估，隨著更多國家對F-35感興趣，這個專案可能會陸續吃下全球近50%的戰鬥機市場。
3100架戰機要多少錢？據估計，到2035年交機截止時，各國政府總共將花4,000億美金來購買這些戰機，後續更將花掉上兆美金來維護和升級。 這，就是洛克希德馬丁現在最大的營收來源。2022年，光F-35產生的銷貨淨額，就佔它整體的27%。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
所以，當美國政府要升級F-35時，得下標給洛克希德馬丁；當美國政府要替換F-35零件時，得下標給它；像最近有個不願具名的買家（市場上猜測是以色列或新加坡）要花4,900萬美元訂製客製化的F-35，芬蘭政府也決定花110億美元，買F-35做下一代空軍用機，這些標案要給誰？還是洛克希德馬丁。
然而 F-35是大家合作的結果，不是洛克希德馬丁自己做出來的，它是主要承包商，但其他公司也有出一份力。這是美國軍工大廠們 – 雷神科技（股票代號：RTX）、諾斯洛普.格魯曼（股票代號：NOC）、洛克希德.馬丁（股票代號：LMT）和波音（股票代號：BA）、通用動力（股票代號：GD）等的關係，他們既合作又競爭，合作完成美國政府發包的大型標案，競爭爭取大型標案的主要承包商。所以在雷神科技和諾斯洛普.格魯曼的財報中，也能看到 F-35 的蹤影。
不過，最肥的標案還是洛克希德馬丁拿走啦，誰叫它是主要承包商。這也是洛克希德馬丁能長年居冠、從美國政府手中贏走最多錢的原因。
而且，洛克希德馬丁 手上不只有F-35，它還有…
不只F-35，F-16、C-130、黑鷹直升機、薩德飛彈等都是洛克希德馬丁的產品！
洛克希德馬丁 共有四大業務，下表是其簡介、以及佔2022年營業利潤的比重：
| 名稱 | 簡介 | 2022年營業利潤佔比 |
| 航空業務（Aeronautics） | 負責研發、設計、製造軍機，F-35、C-130、F-16、F-22都在這一塊 | 39.7% |
| 飛彈及發射控制（Missiles and Fire Control） | 包含空對地、空對空的飛彈發射控制系統，像薩德（THAAD）、愛國者飛彈等都在這個項目裡。 | 22.65% |
| 螺旋槳以及任務控制系統（Rotary and mission system） | 設計、研發、製造直升機以及船艦的發動機，同時也包含海對地、海對空的飛彈發射系統。像「黑鷹直升機」就包含在這項目裡。 | 23.17% |
| 太空（Space） | 與NASA合作，研發太空站、衛星、太空防衛系統等。 | 14.48% |
這四大業務中，以航空業務的佔比最高，幾乎都佔整體的30%以上：
這麼多著名軍械都是洛克希德馬丁製造的，難怪美國政府總是下標給它。但拿到標案就沒事了嗎？哪那麼好～，拿到標案跟認列營收是兩回事….
何時能認列營收？等到交貨、驗收完成以後！
拿到標案只是個開始，還得把東西交出去、產品沒問題後才算賺到錢。洛克希德馬丁承包的合約有兩種形式：「固定金額合約（Fixed-price contract）」和「成本可償付合約（cost-reimbursement contract）」。
「固定金額合約」就是政府給你一筆錢，你自己想辦法生出利潤；「成本可償付合約」則是至少政府會支付成本，再依據狀況不同額外給額外的獎勵。一般來說，在軍械的研發階段，都是「成本可償付合約」，美國政府會跟你一起承擔研發風險。因為美國政府知道研發是條漫漫長路，不知道何時能成功。
但等到研發完成、開始量產時，就是「固定金額合約」啦，這時候美國政府就讓你自己承擔風險了。
所以，你會常看到 洛克希德馬丁 股價 被 F-35 生產進度影響。如果生產進度延後，那人事行政成本就會一起增加，洛克希德馬丁 利潤就減少啦。像近期因新冠肺炎造成的生產鏈問題，也多少影響了 洛克希德馬丁 等軍工巨頭的股價。
還好，這些軍工巨頭不愧是老字號，目前看來都沒發生什麼會讓股價掉漆的大問題。而且這些軍工巨頭們有些特殊優勢，新競爭者很難攪局…
美國軍工股的競爭優勢一：搶美國政府大型標案，徵人流程得符合國家安全法規，也沒賺比較多
如果你看過電影「火線掏寶」，或許覺得搶美國政府標案不難，對，但因為電影演的是小型標案，像槍枝、子彈等等的，政府沒那麼龜毛；像 F-35 這種呢？光徵人流程就煩死你。
洛克希德馬丁牽涉到 F-35 的員工都須經過嚴密的背景審查，以防不小心徵到間諜，不然次世代戰鬥機就一點都不機密、到處都有了。這些背景審查都要花錢，這些錢，美國政府可不會幫忙出。所以，要競逐美國政府大型標案的第一步就是，徵人流程得符合國防部的規定。
符合規定只是進入門檻，接下來還得跟洛克希德馬丁 、雷神這種老字號軍工巨頭競爭，還不一定能贏。而且就算贏了，賺得也沒多到哪去。
洛克希德馬丁2021年的淨利（Net earnings）是63.15億美金，零售龍頭Walmart（股票代號：WMT）呢？是137億美金。造F-35 聽來很威嗎？賺得比賣雜貨的還少……（不過洛克希德馬丁的ROE好很多就是了）。接政府標案可以過得不錯，但不能成為頂級富豪。畢竟美國政府還是花人民納稅錢買軍火，如果讓這些軍工巨頭賺太多那像話嗎？
再來，軍械畢竟是耗材，而且損耗後很難用別家的…
美國軍工股的競爭優勢二：射了美國的愛國者飛彈後，沒法拿俄羅斯的S-400飛彈來補
這可不像Nike穿壞了可以改穿Adidas那麼簡單，飛彈必須要跟發射系統相合。所以，一旦買了美國的愛國者飛彈，之後就得一直用下去，除非把系統整個換掉。F-35也是，它可不像修車一樣有副廠零件，如果 F-35 耗材壞了得跟誰買？還是洛克希德馬丁 等軍工巨頭。
再說，這種耗費鉅資的大型標案（一台F-35 造價要 7,800萬美金，約23.4億台幣），美國政府也不敢輕易發包給新公司，國防預算還是人民的納稅錢啊，如果發標案給新公司最後出槌的話，政府一定會被罵死。所以，如果你是商業奇才，應該不會跟這些巨頭搶大型標案，麻煩多、勝率低、也不見得賺更多，還是去商場闖蕩更划算。
以上種種都是這些軍工巨頭的護城河，也讓新進者難以角逐。美國政府要下標軍火，多半還是下標到這幾家老字號。不過，成也美國政府，風險也在美國政府。投資軍工巨頭股票的風險在於…
洛克希德馬丁 股價，只要美國國防預算繼續增加就可能繼續漲！
股價要漲，要的是「賺更多錢」。洛克希德馬丁拿下的標案，早已部份反映在股價裡。股價要漲，要嘛就是拿下更多的標案，要嘛就是「擠出更多的利潤」。而要如何拿下更多標案？美國政府就要漲國防預算。
洛克希德馬丁的主要客戶是美國政府，經濟放緩不干他們的事（但是2008年那種可能整個證券市場崩潰的狀況下，洛克希德馬丁 股價 一樣完蛋）。像2001年9月~2002年底，美股S&P 500 跌了19%，因為科技泡沫化；洛克希德馬丁 股價 呢？卻漲了47.29%。因為2001年發生了911…..，美國政府狂加軍費準備復仇。
但哪天美國人覺得軍備花太多、應該削減軍費，那洛克希德馬丁 股價 就倒霉了。這種事情不是第一次發生，以下這段故事節錄自哈佛商業評論中文版的文章。
1980年代，當柏林圍牆一倒，美國政府開始大砍國防預算，人民也希望能縮小軍工產業的規模。1993年時，當時的美國國防部長艾斯平（Les Aspin）邀請幾家主要國防工業公司的少數幾個最高執行長到五角大廈用餐，席間只傳達一個訊息：「美國政府不再需要這麼多軍工公司，而且如果有公司倒閉出局，美國政府會袖手旁觀，任其自然發生。」
於是，各大軍工公司開始整併。現在看到的「洛克希德.馬丁」，就是由「洛克希德」跟「馬丁.瑪莉塔」公司合併而成；「諾斯洛普.格魯曼」則是由「諾斯洛普」和「格魯曼」公司合併。
因此，軍工大廠雖然現在看起來地位穩固，但是不是真能趁下跌買進？不一定，要看原因。如果美國民意覺得花太多錢打仗，政府也只能從善如流、大砍國防支出。像歐巴馬政府就做過，那兩年 洛克希德馬丁 的得標金額大減。
下圖是美國國防支出的漲跌幅（綠色）以及 洛克希德馬丁 得標金額的漲跌幅（藍色），當數值小於0，就代表兩者都衰退：
（國防支出跟國防預算不一樣，支出是實際花掉的錢，預算是預計要花的錢）
可以看到，當國防支出下降時，洛克希德馬丁 得標金額也跟著下降；國防支出上升時，洛克希德馬丁 得標金額也跟著上升。畢竟 洛克希德馬丁 長年是最大承包商，得標金額大約佔美國國防支出的7%左右（2020年上升到12%）。
像2012~2016年，洛克希德馬丁的得標金額都隨著國防支出一起衰退，到2017年才再度成長。還好2012年時它就大砍人事支出、大力採用自動化生產，硬生生把營業利潤率拉上去。下圖是洛克希德馬丁歷年的營業利潤率（Operating margin），可以看到，2012年時營業利潤率大幅走高：
因此就算洛克希德馬丁在2012、2013、2014三年得標金額大衰退，營業利潤反而節節上升。
但再怎麼砍人事成本、再怎麼自動化生產，仍然有其極限，因此營業利潤率要再像過往那樣急漲的難度較高；再來，最近還有美國國防預算的爭議…
洛克希德馬丁 股價 會因為以巴衝突上漲嗎？可能會漲一點，但效果有限
2023年10月7日，巴勒斯坦哈瑪斯襲擊以色列。10月9日美股開盤時，洛克希德馬丁 股價 上漲8.9%。軍火是耗材，以巴衝突必定消耗大量的軍火，對 洛克希德馬丁 股價 絕對是好事，可是效果有限。因為，美國政府佔 洛克希德馬丁 的業績比重太大了。
以色列要向 洛克希德馬丁 買軍火會透過兩種方式，一種是和美國政府簽約，再透過美國政府下標；另一種則是直接和洛克希德馬丁買。2022年，洛克希德馬丁 跟其他國家的生意中，有74%是他國透過美國政府簽約購買，有22%是直接向洛克希德馬丁買。
而2022年，美國政府就佔了 洛克希德馬丁 業績（淨銷售，Net sales）的75%，其他國家佔剩下的25%，這裡的”其他國家”包括上述兩種購買方式。所以，就算以色列真的加買軍火，對 洛克希德馬丁 的貢獻也只有一咪咪，刺激不了多少股價。就像前面說的，洛克希德馬丁 股價 的核心動能還是美國調高國防預算啊。
洛克希德馬丁最新財報：營收成長，但營業利潤率再度下滑，而且現在股價不算便宜
洛克希德馬丁公布了最新財報，營收增加，但營業利潤率再度下滑。
但如前所說，我覺得通膨和供應鏈問題對洛克希德馬丁都不是重點，都是遲早可解決的問題。真正的麻煩是美國國防預算。2023年，美國大幅調高了國防預算，但依據華爾街日報報導，2024年的國防預算可能跟前一年差不多，不會增加。
下圖是高盛整理的「1958年來國防預算漲跌圖」：
可以看到，從1958年來，美國最長是連續調升國防預算12年，調降則是最久連續7年。現在這個週期已經連續8年調漲國防預算了，還會連續調漲多久？如果2024年美國國防預算真的跟去年一樣，那就是這連續8年調漲以來的第一次持平，很可能代表政策的轉向，未來會逐漸調降。
再加上明年美國總統大選，國防預算可能會是兩黨辯論的焦點。在大選底定之前（或在2025年美國國防預算風向底定之前），洛克希德馬丁可能都會受到這議題影響，要小心留意。
再說，洛克希德馬丁 股價 現在不算便宜。下圖是它的「股價/銷售金額」，目前處於歷史高檔：
所以，雖然洛克希德馬丁跌了一段，但現在還不算「逢低」佈局。
不過，如果美國真的一改風向、連年調降美國國防預算，倒是可以看洛克希德馬丁會怎麼出招。看他們是能再度優化生產線、提高營業利潤率呢？還是有什麼別的招數？如果他們能再度優化生產線，就代表能暫時擺脫國防預算的陰霾，可以考慮佈局
結論就是：近期洛克希德馬丁 股價 因爲美國政府的國防預算議題而膠著不動，先觀察為妙。
總得來說，推動洛克希德馬丁股價的核心動能是「美國增加國防預算」，只要美國持續增加國防預算，那就算洛克希德馬丁的股價因為一些生產延誤、交機延誤而下跌，那都是小插曲。遲早公司會克服，然後股價會持續往上；
但，美國國防預算不會無限成長，遲早有一天會回調。2023年的國防預算早就反映到洛克希德馬丁的股價上，現在在辯論的是2024年的預算，拜登政府希望再往上加，華爾街日報認為可能會持平，不會再增加，最後結果如何還很難說。再加上明年又是美國總統大選，國防預算可能會變成辯論焦點。在總統大選底定之前（或在2025年國防預算風向確定之前）現在先觀望為上。
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