每年新聞都會報導「台灣軍事預算」，大家總討論又跟美國買了什麼軍備，可以說，我們的一部份稅金都進到美國軍火公司的口袋啊。還好，美國的軍火公司很多是上市公司，任何人都可以當它的股東。洛克希德.馬丁Lockheed Martin（股票代號：LMT，以下簡稱LMT）就是其中的王者（據說也是鋼鐵人中史塔克企業的原型）…
LMT，升息時常打敗大盤！
最近是升息年，而從1993年到現在的30年中，LMT常常在升息年打敗大盤。
下圖是我整理的1993年至今升息循環中LMT-SPY的報酬：
可以發現，從1993到2023的五次升息循環中，LMT 股價 只有1999-2000年輸給SPY，其他都贏。
為何會如此呢？這要從 LMT 的背景開始談起…
LMT，全美最強軍火商！
這個「最強」是指「從美國政府手中拿走最多錢。」
美國政府每年都會出一份「前一年度美國國防支出報告」（2020年的在此）（2021年在此），裡面除了會統計美國各州的國防花費、和美國聯邦政府花了多少錢之外，也會列出該年拿到最大標案金額的軍火商，下圖是2021年的（2022年應該要等到2023年10月才會出）：
而從2011年以來，LMT都是第一名，第二名倒是其他公司輪流做。為什麼它能長年拿第一？因為它在2000年時拿到了一個超大標案：F-35….
LMT的超級金雞母：F-35！
這是一個由多國合資的戰機採購計劃（原文為Joint Strike Fighter program），也就是國家團購買戰鬥機的概念。當初波音和LMT競爭的很激烈，後來LMT贏了（詳細故事可參考波音的分析文章）。美國政府出最多錢（也拿到最多架戰機），其餘資金由英國、加拿大、荷蘭、義大利、土耳其、澳洲、挪威、丹麥等國合出。
以上這九個國家，在2035年之前，總共會拿到3,100架F-35戰機。而據「National Defense」在2014年的預估，隨著更多國家對F-35感興趣，這個專案可能會陸續吃下全球近50%的戰鬥機市場。
3100架戰機要多少錢？據估計，到2035年交機截止時，各國政府總共將花4,000億美金來購買這些戰機，後續更將花掉上兆美金來維護和升級。 這，就是LMT現在最大的營收來源。2020年，光F-35產生的銷貨淨額，就佔LMT整體的28%。
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
所以，當美國政府要升級F-35時，得下標給LMT；當美國政府要替換F-35零件時，得下標給LMT；像最近有個不願具名的買家（市場上猜測是以色列或新加坡）要花4,900萬美元訂製客製化的F-35，芬蘭政府也決定花110億美元，買F-35做下一代空軍用機，這些標案要給誰？還是LMT。
然而 F-35是大家合作的結果，不是LMT自己做出來的，它是主要承包商，但其他公司也有出一份力。這是美國軍工大廠們 – 雷神科技（股票代號：RTX）、諾斯洛普.格魯曼（股票代號：NOC）、洛克希德.馬丁（股票代號：LMT）和波音（股票代號：BA）、通用動力（股票代號：GD）等的關係，他們既合作又競爭，合作完成美國政府發包的大型標案，競爭爭取大型標案的主要承包商。所以在雷神科技和諾斯洛普.格魯曼的財報中，也能看到 F-35 的蹤影。
不過，最肥的標案還是LMT拿走啦，誰叫它是主要承包商。這也是LMT能長年居冠、從美國政府手中贏走最多錢的原因。
而且，LMT 手上不只有F-35，它還有…
不只F-35，F-16、C-130、黑鷹直升機、薩德飛彈等都是LMT的產品！
LMT 共有四大業務，下表是其簡介、以及佔2021年營業利潤的比重：
| 名稱 | 簡介 | 2021年營業利潤佔比 |
| 航空業務（Aeronautics） | 負責研發、設計、製造軍機，F-35、C-130、F-16、F-22都在這一塊 | 30.68% |
| 飛彈及發射控制（Missiles and Fire Control） | 包含空對地、空對空的飛彈發射控制系統，像薩德（THAAD）、愛國者飛彈等都在這個項目裡。 | 18.06% |
| 螺旋槳以及任務控制系統（Rotary and mission system） | 設計、研發、製造直升機以及船艦的發動機，同時也包含海對地、海對空的飛彈發射系統。像「黑鷹直升機」就包含在這項目裡。 | 19.71% |
| 太空（Space） | 與NASA合作，研發太空站、衛星、太空防衛系統等。 | 12.43% |
這四大業務中，以航空業務的佔比最高，幾乎都佔整體的30%以上：
這麼多著名軍械都是LMT製造的，難怪美國政府總是下標給它。但拿到標案就沒事了嗎？哪那麼好～，拿到標案跟認列營收是兩回事….
何時能認列營收？等到交貨、驗收完成以後！
拿到標案只是個開始，還得把東西交出去、產品沒問題後才算賺到錢。LMT承包的合約有兩種形式：「固定金額合約（Fixed-price contract）」和「成本可償付合約（cost-reimbursement contract）」。
「固定金額合約」就是政府給你一筆錢，你自己想辦法生出利潤；「成本可償付合約」則是至少政府會支付成本，再依據狀況不同額外給額外的獎勵，比方說如果LMT 提前交貨等。大部份複雜技術的軍械合約，都是「成本可償付合約」，但這也有上限，如果LMT亂搞、成本超支太多，美國政府也是不理人的。
所以，你會常看到 LMT 股價 被 F-35 生產進度影響。如果生產進度延後，那人事行政成本就會一起增加，LMT 利潤就減少啦。像近期因新冠肺炎造成的生產鏈問題，也多少影響了 LMT 等軍工巨頭的股價。
還好，這些軍工巨頭不愧是老字號，目前看來都沒發生什麼會讓股價掉漆的大問題。而且這些軍工巨頭們有些特殊優勢，新競爭者很難攪局…
要搶美國政府大型標案，徵人流程得符合國家安全法規，也沒賺比較多
如果你看過電影「火線掏寶」，或許覺得搶美國政府標案不難，對，但因為電影演的是小型標案，像槍枝、子彈等等的，政府沒那麼龜毛；像 F-35 這種呢？光徵人流程就煩死你。
LMT 牽涉到 F-35 的員工都須經過嚴密的背景審查，以防不小心徵到間諜，不然次世代戰鬥機就一點都不機密、世界各地都有了。這些背景審查都要花錢，這些錢，美國政府可不會幫忙出。所以，要競逐美國政府大型標案的第一步就是，徵人流程得符合國防部的規定。
符合規定只是進入門檻，接下來還得跟 LMT 、雷神這種老字號軍工巨頭競爭，還不一定能贏。而且就算贏了，賺得也沒多到哪去。
LMT 2021年的淨利（Net earnings）是63.15億美金，零售龍頭Walmart（股票代號：WMT）呢？是137億美金。造F-35 聽來很威嗎？賺得比賣雜貨的還少……（不過LMT的ROE好很多就是了）。接政府標案可以過得不錯，但不能成為頂級富豪。
再來，軍械畢竟還是耗材，而且損耗後很難用別家的…
射了美國的愛國者飛彈後，沒法拿俄羅斯的S-400飛彈來補
這可不像Nike球鞋穿壞了可以改穿Adidas那麼簡單，飛彈必須要跟發射系統相合。所以，一旦買了美國的愛國者飛彈，之後就得一直用下去，除非把系統整個換掉。F-35也是，它可不像修車一樣有副廠零件，如果 F-35 耗材壞了得跟誰買？還是LMT 等軍工巨頭。
再說，這種耗費鉅資的大型標案（一台F-35 造價要 7,800萬美金，約23.4億台幣），美國政府也不敢輕易發包給新公司，國防預算還是人民的納稅錢啊，政府也不想被參眾議員罵死。所以，如果你是商業奇才，應該不會跟這些巨頭搶大型標案，麻煩多、勝率低、也不見得賺更多，還是去商場闖蕩更划算。
以上種種都是這些軍工巨頭的護城河，也讓新進者難以角逐。美國政府要下標軍火，多半還是下標到他們家。不過，成也美國政府，風險也在美國政府。投資軍工巨頭股票的風險在於…
LMT不擔心經濟放緩，卻擔心美國降國防預算！
LMT的客戶是美國政府，經濟放緩不干他們的事（但是2008年那種可能整個證券市場崩潰的狀況下，LMT一樣完蛋）。像2001年9月~2002年底，美股S&P 500 跌了19%，因為科技泡沫化；LMT呢？卻漲了47.29%。因為2001年發生了911…..，美國政府狂加軍費準備復仇。
但如果哪天美國民意覺得軍備支出太多、應該削減軍費，那LMT就倒霉了。這種事情不是第一次發生，以下這段故事節錄自哈佛商業評論中文版的文章。
1980年代，當柏林圍牆一倒，美國政府開始大砍國防預算，人民也希望能縮小軍工產業的規模。1993年時，當時的美國國防部長艾斯平（Les Aspin）邀請幾家主要國防工業公司的少數幾個最高執行長到五角大廈用餐，席間只傳達一個訊息：「美國政府不再需要這麼多軍工公司，而且如果有公司倒閉出局，美國政府會袖手旁觀，任其自然發生。」
於是，各大軍工公司開始整併。現在看到的「洛克希德.馬丁」，就是由「洛克希德」跟「馬丁.瑪莉塔」公司合併而成；「諾斯洛普.格魯曼」則是由「諾斯洛普」和「格魯曼」公司合併。
因此，軍工公司雖然現在對美國政府不可或缺，看起來地位穩固，但是不是真能趁下跌逢低買進？不一定。如果美國民意覺得花太多錢打仗的話，美國總統也只能從善如流、大砍國防支出，屆時就是軍工產業的災難。像歐巴馬政府就有做過類似的事，那兩年 LMT 的得標金額大減。
下圖是美國國防支出的漲跌幅（綠色）以及 LMT 得標金額的漲跌幅（藍色），當數值小於0，就代表兩者都衰退：
（國防支出跟國防預算不一樣，支出是實際花掉的錢，預算是預計要花的錢）
可以看到，當國防支出下降時，LMT 得標金額也跟著下降；國防支出上升時，LMT 得標金額也跟著上升。畢竟 LMT 長年是最大承包商，得標金額大約佔美國國防支出的7%左右（2020年上升到12%）。
像2012~2016年，LMT的得標金額都隨著國防支出一起衰退，到2017年才再度成長。還好2012年時 LMT 就大砍人事支出、大力採用自動化生產，硬生生把營業利潤率拉上去。下圖是LMT 歷年的營業利潤率（Operating margin），可以看到，2012年時營業利潤率大幅走高：
因此就算LMT 在2012、2013、2014三年得標金額大衰退，營業利潤反而節節上升。
但再怎麼砍人事成本、再怎麼自動化生產，仍然有其極限，因此營業利潤率要再像過往那樣急劇上漲的機率不高；所以，如果未來美國政府又大砍國防支出，那LMT 還能不能順利度過難關？這很難說。這也是去年 LMT 股價疲憊不振的原因之一，因為拜登的前任主子歐巴馬大砍軍費，拜登上任後的第一份預算意向如何？這很關鍵。還好，目前看來美國國防預算持續增加中…
2022年，美國國防預算增加，而且看來2023年還會繼續再增加！
拜登在2021年12月26日簽署新一年的預算案，其中，美國國防預算比前一年上升5%，以應對中、俄的威脅。從那一天開始，LMT的股價就一路長紅，甚至創下年度新高！
這對 LMT 來說當然是個好消息，畢竟它長年位居最大承包商嘛。再加上，2021年它的供應鏈問題比2020年改善不少，營業利潤率改善（見前面那張圖），這都是它今年一月表現亮眼的原因。
而目前國際情勢緊張，白宮已經宣佈，拜登希望2023年的國防預算能有7,730億美金，比2022年再增加4.1%，這還是得等參眾議院通過後才算數。不過，共和黨還覺得這筆錢太少、想要多加一些！所以目前看來，國防預算增加沒大問題。只是，2023年的國防預算中，會撥到F-35的資金可能較少…
LMT最新財報：提高股票回購金額；調降2023年展望
LMT公布了最新財報，提高了股票回購金額達「三年140億美金」（預計40億美金花在2022，100億美金花在2023~2025），所以盤後股價飆升；
（延伸閱讀：什麼是股票回購？它可以作為買進訊號嗎？）
但LMT也調降了2023年的展望，一方面是供應鏈和通膨問題（通膨讓原物料成本飆升），一方面是他們認為美國政府2023年會將預算撥到其他飛機機種（像是B-21轟炸機），而減少F-35的產量。但公司也預計2024年產量會再回升。
因此，持續的股票回購可能會讓LMT漲一段時間，但要持續不斷的上漲，還是希望美國政府能多買些F-35啊。
結論就是：想搶短線可用移動式停損法，想中長線投資則建議等拉回再說
俄烏戰爭讓軍工股頻創新高，但，戰爭遲早會結束（私心希望越快結束越好），屆時LMT股價可能會下跌不少，回到戰前的正常價位。
麻煩的是，我們不知道戰爭何時會結束。所以，如果你想搶個短線，可考慮「從高點下跌10%就賣出」的做法，然後不要押大、花點小資金買就好；如果你想中長線佈局（看來美國兩黨都想加軍費），或許可等戰爭結束、股價回檔後再佈局會更穩健些。
延伸閱讀：
<美股分析> 波音（股票代號：BA）股價的烏雲散去，前景逐漸光明。因為這兩件好消息…
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