<美股 分析> 軍工產業報告

川普這任才剛上任快兩年，就發動了多起攻擊（委內瑞拉＋2025 & 2026的對伊朗攻擊）。

雖然川普最近宣布無限期延長對伊朗的停火，但，我相信這不會是美國發動的最後一場戰爭。只要國際間還有衝突、還會打仗，那就需要用到武器，所以我就來分析各大軍工巨頭啦。先把功課做起來，日後時機到了就可以佈局。

我會由這次美伊戰爭主要上場的軍武入手，看看他們分別是由哪些公司製造的。而公司則鎖定六大巨頭，分別是純做美國政府標案的「洛克希德馬丁（LMT.US）」、「諾斯洛普格魯曼（NOC.US）」、「Huntinton Ingalls（HII.US）」。

以及兼差接政府標案的「雷神科技（RTX.US）」、「波音（BA.US）」、「通用動力（GD.US）」。

而因為公司名稱都很長，以下都用股票代號代稱。

為什麼會鎖定這六間公司呢？因為除了HII外，另五間公司接美國政府標案的金額是前五名。下圖摘自美國政府出刊的「前一年度美國國防支出報告」2025年的還沒出刊，而2024年的在此。裡面除了統計美國各州的國防花費、和聯邦政府花了多少錢外，也會列出該年拿到最大標案的軍火商，下圖是2024年的，前五大就是上面那些公司，而第六名的L3Harris只有NOC的一半還不到，所以後面五間就不額外分析了（除了HII以外）。

首先，軍工產業很特別，這幾大巨頭的合作很密切，不像其他產業。比方說建商產業，大部份人一次只買一間房子，買了這間建商後就很難買別間的。所以每家建商就要有不同的切入點和策略。

大部份產業都是如此，彼此的競爭多於合作，因為客戶選了A就很難選B。

軍工產業不是，因為他們都服務同一個客戶：美國政府….

軍工巨頭，搶標案時競爭，做標案時合作

這些軍工巨頭們都服務美國政府，他們負責解決美國政府各式各樣的軍武需求。而且每項武器都極致精密複雜，各巨頭都發揮自己的強項才有效益。

所以看軍工產業時很容易搞混，因為有好幾家公司都牽扯到同一項武器裡。而且這些武器又都互補，因此，下面我會由這次美伊戰爭的主要武器切入，讓各位先了解這些武器的定位，再來看這些公司們的強項。

F-35，空軍的開路先鋒，強項是隱形功能和超靈敏感測器

這次美伊戰爭也是由 F-35 打頭陣。

F-35跟其他戰機不同，它的感測器更強大。像它著名的DAS（Distributed Aperture System），可以在敵軍還沒鎖定之前就先發現對方。這讓F-35更適合殺進去摧毀敵方雷達、破壞敵方防空設備。

它的主要承包商是LMT，但LMT只是負責設計、整合和交付，而不是從頭到尾獨家製造。LMT拿下F-35的標案後，又再發包給其他公司，像這個F-35的網站就有寫，F-35的合作夥伴還有NOC / RTX / BAE System。所以你在其他公司的介紹中也會看到F-35。

可是F-35也不是什麼都強，像它的空中纏鬥能力就沒有F-22強。所以F-22也會跟著F-35上場….

F-22，負責摧毀敵方空軍，讓F-35好壓制地面的防空設備

跟F-35的「多功能用途」不同，F-22本就是為了空中與敵機纏鬥而設計的。在純粹的空對空戰場上，F-22 比 F-35 更強，F-22也是現世最強的空對空戰機。

你說，既然F-22這麼強，那為什麼不叫F-22去破壞人家防空設備就好，還要派F-35？因為F-22很貴啊….。F-22每飛行一個小時的成本是7~9萬美元，約200~300萬台幣，這數字是F-35A的兩倍。因為每一次飛出去它的匿蹤塗層和引擎都會損耗，回來都需要保養和重新塗裝一番，這都要錢。

再來，造價也不便宜。一架F-22的造價約2.5億美金，F-35則約 1 億美金。因為F-22只造了約200架，而F-35則有1,500架，F-22沒法用規模分攤成本。

為什麼F-22會造這麼少架？因為它集美國的最尖端科技於一身，美國政府不想賣給別國，只想自己用。

F-35會做到1500架這麼多，是因為它本來就是多國集資研發的戰機，是設計出來大家一起用的，跟F-22的定位完全不同。

那F-22是誰當主要承包商呢？不好意思，還是LMT。但BA也有分一杯羹，它是F-22的次要承包商。可惜，F-22跟F-35相比貴精不貴多，所以LMT和BA都沒法靠F-22撈太多。

而等F-35踢開敵方大門、F-22掃蕩敵方空軍差不多了的時候，就要派隱形轟炸機了….

B-2隱形轟炸機，負責轟炸敵方重要設施

通常重要設施（像是指揮中心等）都在後方，不會在前線。所以當F-35炸掉敵方的防空飛彈、F-22滅掉敵方空軍後，就要派B-2上場了。

B2負責的是轟炸，而且是針對敵方重要設施的轟炸。它需要飛得遠、彈藥量要大，既然這樣那機身就不能太小。

你看它扁扁寬寬的樣子，就知道它不像F-22、F-35那樣靈活。所以它沒法當開路先鋒，也沒法跟敵方空軍正面衝突。

但，它扁扁寬寬的樣子更容易隱形！也因為它大，油箱也就更大，就能飛得更遠。這就是F-35、F-22做不到的了。

像B-2的下一代隱形轟炸機B-21（才剛開始量產，還沒投入實戰）也長得差不多，也是寬寬扁扁的樣子。

這，是NOC的獨門產品。NOC的強項就是反雷達偵測等隱形技術，而且是針對轟炸機這種機型。像前面提到F-35的DAS技術，第一代也是NOC開發的。

講完戰鬥機，接下來來講一些輔助性質的機種….

KC-135、KC-46空中加油機

這次美軍也有出動KC-135空中加油機，有沒有覺得有點眼熟？對，它是用波音客機改裝的。後繼者就是KC-46 加油機，這次也有上戰場，也是用波音客機當基礎改裝。

既然都是用波音客機當基礎，那製造商當然就是波音BA啦。

但加油機的數量不可能像F-35這麼多，所以，BA的賺錢主力還是民營客機，不是加油機。

核動力航母：戰鬥機的移動基地

這次的美伊戰爭中美軍也派出核動力航母，用來載運戰鬥機群。

美軍在伊朗附近沒有空軍基地嗎？為什麼還要派航母？

美軍有空軍基地，但這些基地又近又固定，很容易被伊朗的無人機等攻擊；航母就好多了，可以載著戰鬥機到處走。

而HII就是全美唯一能設計、製造和維修核動力航母的公司，關鍵字在「核動力」。

可以製造航母的公司很多，但都是傳統動力航母。在美國改用核動力航母後，能做的公司就只有HII一家了。

核動力跟傳統動力比起來好處多多，傳統動力需要加油加燃料，等於要定時停在基地補給；核動力航母就不用，啟動後就可以數十年都不用加燃料，航程的唯一限制就是艦上食物的數量。

這是為什麼我把HII放進這篇報告的原因，因為它是美國唯一啊。

而除了水上的航母和戰機之外，水下也有…..

擊沉伊朗軍艦的核動力潛艦

這次美軍也出動了Virginia 級攻擊核潛艇與 Ohio 級導彈核潛艇。他們還擊沉了一艘伊朗軍艦，這是二次世界大戰以後美軍首次用魚雷擊毀敵方軍艦。

（其他戰果應該都被保密起來了，畢竟潛艇重要的就是隱密）

核潛艇也是HII的成果之一，而除了它之外，另外唯一一家可以設計、製造核潛艇的公司就是GD。這就不干LMT、NOC等公司的事了。

以上是進攻的部份，別忘了，還有防禦….

愛國者飛彈和薩德，聯手防禦敵方的飛彈攻擊

當伊朗射飛彈時，負責防禦的就是愛國者飛彈和薩德（THAAD，Terminal High Altitude Area Defense）了。

以飛彈防禦系統來說，敵國發射飛彈後可分為三個階段（資料來源請參考維基百科）：

• 助推階段 Boost Phase：這是飛彈剛發射的階段
• 中段階段 Midcourse：飛彈飛出大氣層進入太空，從太空飛向目標時
• 終端階段Terminal Phase：敵方飛彈重返大氣層，加速衝向目標。

愛國者飛彈和THAAD都屬於終端防禦（也就是飛彈落入大氣層後的防禦），但愛國者飛彈攔截的高度比THAAD更低。

THAAD處理的是剛落入大氣層（或者在大氣層上再高一點點）的飛彈，愛國者則是處理離地面數十公里高的飛彈，也就是THAAD沒攔到的飛彈。

由照片可以看出來，這些飛彈發射基座都是放在汽車上，可以載著跑來跑去。所以美軍完全可以射了就跑，立刻轉移陣地。

那這些飛彈的製造商是誰呢？愛國者飛彈Patriot的發射基座主要是RTX設計和製造的，它也是主要承包商；射出去的飛彈大多數是PAC-3，這則是由LMT做的（原因就請容我保留給付費讀者啦）。

以上，就是這次美伊戰爭的主角兵器們，下面還有一個配角…

主戰坦克，美軍還沒開上戰場的殺器

這次美軍還沒出動陸軍，因為伊朗境內多山、多沙漠，風險太高，所以主戰坦克們只是部署在附近的基地裡，還沒開上戰場。

而全美唯一可以做主戰坦克的公司是GD，別無分號。

為什麼呢？除了因為坦克很複雜之外，現在美軍也不喜歡開坦克上戰場，太容易死傷了。美軍現在更喜歡走精準打擊路線。

這讓GD成為唯一一家能設計、製造主戰坦克的公司，卻也讓坦克的訂單起不來。

那，美軍的訂單會流向哪些公司呢？

在分析未來之前，先來講這幾大軍工巨頭的護城河。他們的護城河寬且穩，很難被取代，因為….

軍工巨頭的護城河一：國家安全考量

這是美國政府最關鍵的考量。比方說HII，為什麼它是全美唯一能做核動力航母的公司呢？因為政府不希望核動力的機密外流啊。

在核動力航母出現之前，除了HII外還有其他可以造航母的船塢，可是核動力航母出現之後，就只有HII了。美國政府保護這機密越久，就可以領先對手造出更多核動力航母來擴大優勢，像美國現在已經有11艘核動力航母，中國卻還沒半艘。

這，就是軍工巨頭們最核心的護城河：「國家安全考量」。

美國會開放其他廠商製造較平凡的武器（槍械等等），但最尖端、最高科技（也最貴）的，就只有這幾家巨頭能做。

你說，但這不是公開招標嗎？為什麼沒有新公司去搶？因為光徵人流程的審查就煩死你。

軍工巨頭們牽涉到機密技術的員工都須經過嚴密的背景審查，以防不小心徵到間諜。

這些背景審查都要花錢，這些錢，美國政府可不會出。所以要競逐政府大型標案的第一步就是：徵人流程得符合國防部規定。

這還只是進入門檻，接下來還得跟LMT 、NOC這種老字號巨頭競爭。這些老字號巨頭們有豐富的戰機製造經驗，有累積多年的技術，還有配合多年的下游廠商等等。所以聰明人都不會來搶這一塊市場。

而且政府不願意把標案給別人還有更務實的原因….

軍工巨頭的護城河二：轉換成本極高

這不像Nike穿壞了就穿Adidas那麼簡單，飛彈必須要跟發射系統相合。一旦買了美國的愛國者飛彈，之後就得一直用下去，除非把系統整個換掉。

F-35也是，它不像修車一樣有副廠零件， F-35 耗材壞了得跟誰買？還是LMT。

所以戰事一起，這些巨頭的股價就漲。因為打仗就會損耗軍備，損耗軍備就需要耗材，而這些耗材錢只有巨頭們能賺。

但軍工巨頭們的股價也不是無敵，他們還有交貨期的挑戰…

軍工巨頭們的挑戰：能否順利交貨

拿到標案只是個開始，還得把東西交出去、產品沒問題後才算賺到錢。這些軍工巨頭的標案合約有兩種形式：「固定金額合約（Fixed-price contract）」和「成本可償付合約（cost-reimbursement contract）」。

「固定金額合約」就是政府給你一筆錢，你自己想辦法生出利潤；

「成本可償付合約」則是至少政府會支付成本，再依據狀況不同額外給額外的獎勵。在研發階段都是「成本可償付合約」，美國政府會跟你一起承擔研發風險。因為研發是條漫漫長路，不知何時能成功。

但等到研發完成、開始量產時，就不一定了。LMT / NOC多是「固定金額合約」，美國政府就讓你自己承擔風險；HII則仍然是「成本可償付合約」（原因後面會提）。

這時候交貨進度就很重要了，因為不論交貨進度順利與否，人事成本都是要付的。

比方說，如果本來進度是一個月交一架F-35，那LMT的利潤就是「F-35售價扣掉一個月的人事行政成本」；結果一不小心變成兩個月才能交一架F-35，那利潤就變成「F-35售價扣掉兩個月的人事行政成本」，利潤就縮水，股價就跌了。

但接政府標案的還是比做民間生意的好一些，做民間生意的是「交機了才認列營收」（像BA就是），接政府標案卻是「按進度認列營收」。所以LMT只要有在進度上，他們就能領錢；BA卻是交付飛機後才能領到尾款（尾款比預付款多很多）。

也因此，LMT交貨更常是一批一批交，BA則是一架一架交。因為BA要交了才有錢啊，LMT卻只要在進度上就好。

所以，你會常看到這些軍工巨頭們的股價被交貨進度影響。

接下來保留給付費讀者的部份，會依據美國政府的國防預算及智庫建議來分析未來美國的建軍方向，再由此推算有利哪幾間巨頭。

（以下請至付費專欄閱讀）