<美股分析> 2021下半年漲50%的美國鋁業Alcoa,優勢在哪裡?風險又是什麼?

<美股分析> 2021下半年漲50%的美國鋁業Alcoa,優勢在哪裡?風險又是什麼?

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2021年,許多金屬類股(像是美國鋼鐵、中鋼等)在上半年大漲一波,一方面是因為拜登的基建計畫,一方面是中國的雙控政策限制。然而,2021下半年開始,美國 鋁 業 Alcoa (股票代號:AA) 股價 卻一支獨秀,漲得比其他鋼鐵類股多很多。2021年4月至10月15日,美鋁漲了57.17%,之前飆很兇的美國鋼鐵(股票代號:X)卻還跌了2.47%。

鋁的特色在哪裡?美鋁適合追高買進嗎?先說我的想法,原物料價格很難一直往上漲,因為漲越多越會吸引新公司增產而拖低價格,因此不太適合追高;鋁價上漲的遠因是「電動車+太陽能板讓鋁的需求增加」以及「歐盟推碳稅和中國節能減碳」,近因則是「中國限電和歐洲天然氣短缺」。我認為,只要遠因沒改變,逢低買進會是較好的做法。

本篇重點:

*鋁 – 電動車賣越好,需求越大!

*為何之前鋁價沒漲?因為製造鋁其實不難。

*製鋁耗電量是鋼的十倍!碳排放量佔全球的0.8%!

*原物料價格很難一直上漲,因為政府會介入、產量會增加

*歐盟打算推「碳稅」,製造鋁的成本可能增加。

*美鋁 – 2020年鋁土礦市占率全球第二

*美鋁的長期利基 – 無碳鋁 Elysis

*鋁價,除了要看中國供給之外,中國需求面也很重要!

鋁 – 電動車賣越好,需求越大!

鋁的用途非常廣,像是建材(鋁門窗)、交通運輸(鋁合金車殼)、飲食(鋁罐、鋁箔包等等)都會用到它。下圖是2019年鋁在各產業的應用比重:

「汽車和交通運輸」的比重最大,佔26%,再來是建築,約佔24%。

然而,未來電動車和太陽能板可能更需要它了。因為電動車有個很大的麻煩:電池很重

電動車的熱潮不用多說,各國政府訂下期限,預計幾年內停賣燃油車,各大車廠也都推出電動車因應。然而,電動車如果越賣越好,對鋁的需求也會越來越大,因為電池很重。一台電動車,大概會比同樣大小和馬力的汽油車重20~30%(資料來源:台達電子文教基金會)。下圖是同樣排氣量車款的車重比較,可以看到,Tesla Model 3 跟Toyota Altis相比,就硬是重上了400公斤。

資料來源:網路

這兩台車價格差很多我知道,沒關係,我們再來看同廠牌的車:福斯的Golf。下圖是Golf 跟 E Golf的車重比較:

E Golf 比Golf重上兩百多公斤。

車重,是電動車的難題。偏偏重量一重,里程數就少、加速度就慢,因此各家車廠都在想辦法降低車重,而要降低車重,就要用到鋁。因為鋁合金輕,強度也不差。當然,全鋁合金車殼可能會造成安全上的問題,像Audi 就曾推出全鋁合金車殼的A8,後來又因安全性考量而重新用回高強度鋼材,然而鋁合金仍須參雜其中,以免車重過重。

不只是電動車,汽油車混用鋁合金後也能因降低車重而降低油耗,據統計,車重每降低10%,油耗就能降低6~8%。因此,對於中國這樣最近積極減碳的國家來說,減重就很重要了,甚至中國政府在「中國製造2025」中都強調「輕量化是重中之重」。所以,國際鋁業協會估計,中國未來不只是電動車使用的鋁會增加,一般的燃油車和油電混合車的鋁用量也會增加。

資料來源:國際鋁業協會

而除了電動車之外,太陽能電板也會用到鋁…

太陽能電板普及,也會用到鋁

這邊不是指太陽能電板本身,太陽能電板主要是矽做的。但是,支撐太陽能電板的架子卻需要鋁合金。因為鋁合金不容易生鏽,重量又只有不鏽鋼的三分之一,搬運和安裝都方便。畢竟,如果架子太重、搬運安裝更麻煩的話,就需要更多人力,就需要更多薪水,就會增加安裝太陽能電板的成本。

因此,世界銀行估計,到2050年時每年會需要約600萬噸的鋁,絕大部份用在太陽能電板的框架上。而2020年全球的鋁產量約為6,527萬噸,也就是說,到2050年時可能太陽能電板框架上消耗的鋁就佔了現在產量的10%。再加上其他鋁建材、鋁包裝等等的需求,所以綜合以上所說,美鋁估計,目前全球鋁需求每年約能保持雙位數的成長

鋁這麼好,那為什麼鋁價今年才上漲?因為,產鋁其實不難…

製造鋁不難 – 鋁生產成本解析

鋁不是一挖出來就能用的,它需要一系列的過程。一開始挖出來的礦產叫做「鋁土礦(Bauxite)」,然後處理成「氧化鋁(Alumina)」,再把氧化鋁電解成鋁(Aluminum)。像下圖這樣:

資料來源:國際鋁業協會

氧化鋁是流通商品(也有它的期貨報價),有錢就買得到,而從氧化鋁變成鋁的過程不難,只要蓋好工廠、砸錢買電解槽(一台大型電解槽約200萬人民幣)、請好員工就能開始。

如果不算入購買氧化鋁的成本,也不計入購買電解槽和蓋廠房成本的話,要生產一噸鋁的成本約是:13,500度的電+一個基礎作業員一個月的月薪。而各地的人力月薪不同,工業用電電費也會因政府開價不同而變化,因此各地產鋁的成本也不一樣。這也是中國為什麼會成為全球產鋁大國的原因(約佔全球50%),因為他們的工業用電不算貴,人力又便宜。下圖是2019年各國的平均電價比較,以工業用電來說,中國排名全球第七,一度2.6948元台幣。

資料來源:台電官網

人力方面,李克強曾表示中國有六億人口的月收入在人民幣1,000元左右,因此生產一噸電解鋁約需要人民幣1,000元,約4,360元台幣。

所以,在中國,如果以2019年的工業用電電價計算,生產一噸鋁的成本(不計入氧化鋁、電解槽、蓋工廠等成本的話)約是40,739台幣,約是1,357美金/噸。

換到臺灣的話呢?就增加到63,396了,約2,113美金/噸,增加50%…,因為台灣基本薪水月新要30,000元台幣。所以,為何美國、瑞典、芬蘭等工業用電最便宜的國家不是產鋁大國?因為他們的人力成本更貴。

在2011年時,當時經濟剛從金融海嘯恢復,氧化鋁的平均價格是每噸250美金,也就是說,當時生產一噸鋁的成本(算進氧化鋁的話)是1,857美元,2011年四月,鋁價曾漲到每噸2,750元,賣一噸鋁就賺900美元,多好賺!。更何況,工業用電電費可以靠跟政府的關係來談優惠,2011年時的人力成本也更便宜,因此產鋁成本可能更低!這麼好賺,自然就吸引一堆人想進來撈錢。所以產量一暴增的狀況下,鋁價就漲不動了….。

這,就是原物料股票與一般成長股最大的不同。

商品的價格決定於供給與需求,像蘋果,全世界只有它賣iPhone,供給都在他手上;其他品牌大廠像是Nike、LV等都是,如果你想要買Nike鞋或LV包包,只能找他們;因此當相關需求越好,這些公司股價就越漲越高。

可是原物料不是,鋁、鋼、鐵、石油等東西都不是獨家專利,只要能挖到礦、能冶煉得出來,就可以賣。這也是投資原物料股票要千萬小心的地方,它可能回檔會很快,因為,如果生產門檻不高,價格一漲上來後可能很多人就會跟著投入,產量就會上來,價格就下去了。

所以,原物料這種東西很難一直往上漲。舉例來說,鋁價3,000美金/噸的時候,只能吸引那些有辦法把成本壓在這之下的公司進場。但當鋁價漲到3,500美金/噸,就吸引成本在3,500美金以下的公司進場了。而當價格越高,吸引的公司只會更多。這樣一來產量增加,就會把價格拖住而難以上漲。

而且,如果鋁價一直上漲,鋁合金價格也會變貴,車廠勢必要找替代品,以免車價成本太高賺不到錢。如此一來需求變低,價格也會漲不動。這都是投資原物料要小心的地方。

那為什麼鋁價今年漲那麼多?因為最大的產鋁國 – 中國決定要節能減碳了,這讓產鋁的門檻高了很多,讓供給變緊。為什麼節能減碳要從鋁下手呢?因為,產鋁的碳排放量非常驚人…

產鋁耗電量是鋼的10倍!碳排放量約佔全球的0.8%!

這是鋁很有趣的地方。文章一開頭說,鋁可以用在電動車、用在太陽能,講得好像它對環境很好一樣,但產鋁的過程卻非常不環保。其中一個原因是它很耗電。還記得一噸鋁要耗13,500度電嗎?相較之下,提煉一噸鋼只需要800~1400度電(資料來源),只要鋁的1/10;而2019年,台積電全年全球消耗了143.3億度電,相當於生產106萬噸的鋁的耗電量。而2019年,中國的鋁產量是3,570萬噸….。所以,產鋁爆耗電的啊!而中國最近面臨了限電難關,電價高漲,歐洲天然氣也短缺對爆耗電的鋁來說成本就是暴增,價格就上去了

限電只是短期因素,緩解之後呢?還有節能減碳的趨勢在後面。據統計,產鋁的碳排放量約佔全球碳排放的0.8%(資料來源)。一方面是因為產鋁靠的是電解,耗電量大,而且便宜的用電來源主要是火力發電,本身碳排放量就高;再來是電解的過程中,會將氧化鋁的氧變成二氧化碳排出,再增加一些碳排放。

對宣示要節能減碳的中國來說,降低產鋁的碳排放量絕對是首要任務。再加上歐盟現在在推廣「碳稅」…

稅:製造產品的碳排放量越高,成本越貴

歐洲一向是最努力環保的地方,但之前他們發現,只有自己傻傻推環保沒用。自家廠商為了環保提高成本,反而在價格上失去競爭力。因此他們決定推行「碳稅」(於2023年試行、2026年正式實施)。以後如果想把東西賣到歐盟,就要檢查生產過程中的碳排放量,如果碳排放量越高,稅就越高。

而像鋁這麼高碳排放量的產品碳稅絕對很高。畢竟,如果電動車減低了碳排放,但卻因為大量用鋁合金車殼,反而產生更多的碳排,那就只是左手換到右手而已對吧,所以得想辦法降低產鋁過程的碳排才行。

而降碳排最快的方法就是改用「潔淨能源發電」,也就是水力發電、風力發電等能源。現在許多產鋁大廠已經推出「低碳鋁(low carbon aluminum)」,也就是用潔淨能源電解的鋁。一般電解鋁的二氧化碳排放量是13噸/每噸鋁,而低碳鋁則小於4噸,相當於傳統方法的1/3。

以中國來說,水力發電則和火力發電的成本差不多。但目前碳交易的價格是每噸碳排放量50元人民幣,火力發電產出的鋁硬生生要多付650元人民幣(約100美金)的碳交易費用,所以當然大家都想改用水力發電產鋁啊….。然而,水力發電卻有地域上的限制,再生能源也不是能夠一次到位的東西(以下是數字計算,不想看可以跳過,總之結論就是潔淨能源發電還不夠用就是了

還記得中國2019年時產了3,570萬噸鋁、每噸鋁又需要13,500度電嗎?這樣算下來,2019年光用在產鋁的電量就是4819.5億度。而2019年時中國的總發電量則是71,422億,也就是說光用在產鋁的電量,就佔了中國2019年全國電量的6.7%。2021年,中國的「非化石能源」消耗佔比約為11%,而希望能在2025年佔比提升到20%。而既然佔比還這麼低,就很難全中國各省都雨露均霑,因此未來數年內鋁很難像過去那樣有錢就能做了,得接得到潔淨能源的管線才行

這樣看來,如果歐盟的碳稅實施順利的話,未來鋁產品就是兩條路。一條路是,繼續用便宜的火力發電等方式,但是付高昂的碳稅;另一條路,用低碳排的潔淨能源產鋁,這樣就不用付碳稅,可是有的國家潔淨能源不完善,電費可能比中國高很多,這樣一來產鋁就不划算了。

這,就是美鋁的優勢啦(講這麼久終於講到美鋁了)

美鋁 – 2020年鋁土礦市占率全球第二

前面提過,鋁是從氧化鋁生成的,氧化鋁則是由鋁土礦製成。氧化鋁有錢就能買得到,鋁土礦可不是。鋁土礦只有特定公司能開採,畢竟這要招聘礦工、投資設備,還需要跟當地政府取得特許開採合約,這不是普通企業能做的。這,就是美鋁的優勢。2020年,美鋁在鋁土礦的開採上市占率全球第二(見下圖)。

資料來源:國際鋁業協會

而美鋁不是只有挖礦而已,它主要是靠賣鋁錠賺錢。下圖是美鋁的營收比重,可以看到,賣鋁的收入一直都佔整體營收的60%以上。

資料來源:美鋁年報

而大多數原物料公司的成本是固定的,就是人力、開採設備等等開銷,他們的產品則是開採出的原物料。因此,原物料公司的股價與原物料價格的走勢很接近,原物料價格好,公司獲利就上揚,相反則下跌。下圖是美鋁的毛利、營業利潤與鋁價的比較,可以看出,走勢非常相近。

資料來源:美鋁年報

這就是為什麼最近鋁價上漲、美鋁財報也能跟著好的原因了。

而美鋁除了產鋁之外,很早就在鋁的減碳上努力。現在他們除了低碳鋁,還有無碳鋁…

美鋁與Rio Tinto的無碳鋁品牌 – ELYSIS!

ELYSIS,是美鋁經過蘋果牽線、與Rio Tinto合作開發的無碳電解鋁品牌,它用了新的電解媒介,如果同時使用潔淨能源供電的話,有機會將產鋁的碳排放量降到零。目前第一款產品已用在Audi 新電動車- eTron GT的輪框上。預計於2024年陸續出貨。

除了無碳鋁ELYSIS外,美鋁也有自家的低碳鋁品牌Sustana,美鋁很自豪的說,自家的低碳鋁是業界碳排放量最低的。歐盟如果推廣碳稅順利,那原本自己買氧化鋁、用火力發電衝產量的小型製鋁業者就出局了。這對手握潔淨能源的鋁業者當然是利多。

結論就是:

大方向來說,鋁價的供給面受到「歐盟碳稅+中國減碳」的影響,讓供給變緊;需求上則受到「電動車日趨流行+太陽能電板普及」的影響,讓需求變多。

近因則是「天然氣吃緊+中國限電」,讓電費變貴,產鋁的成本增加而讓鋁價上漲。

但是,鋁價很難一直上漲,漲到某個價位後廠商會尋求替代品、消費者可能嫌車太貴而不買車進而回頭害到需求;因此,追高會有點危險….,萬一消息有個變動(比方說俄羅斯決定支援歐盟的天然氣),鋁價隨時可能回檔。

反之,如果各國經濟沒問題(經濟沒問題電動車才賣得動)(特別是中國,中國可是全球最大鋁消耗國啊),歐盟和中國減碳的意志堅定的話,趁鋁價回檔時逢低布局比較洽當。

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