<美股分析> 為什麼Visa2022年打敗大盤？因為這項營收逐漸恢復中…

很多朋友總感覺美股遙不可及，不知該買哪檔股票好。但我們的口袋裡就有很好的股票，巴菲特也早就買了。就是Visa（股票代號：V）和萬事達卡Mastercard（股票代號：MA）。

現在手機支付越來越方便，甚至還有BNPL（Buy Now Pay Later），但這都不會影響Visa和MasterCard。因為，Visa和Mastercard只負責運錢，只負責計算總共有多少消費，再把錢從發卡行搬到收單行。至於用手機付、信用卡付、智慧手錶付？是先買後付還是一次付清？跟它完全沒關係。

雖然單純，卻很會漲！Visa、Mastercard從金融海嘯後到現在，股價漲了23倍！但2021年卻因為旅遊封鎖而漲不太動。

好在，目前跨國刷卡費用逐漸恢復中，這也讓Visa 和 Mastercard 在愁雲慘霧的2022年上半年，股價打敗S&P500….

2022年上半年，Visa漲贏S&P500！

2022年開年不利，S&P500上半年跌了14.9%（截至5月26號），相當慘澹。Visa和Mastercard卻好得多，只跌了5%不到：

而且如果時間拉遠一點，這兩大巨頭漲更多！像Mastercard自2009年一月至今，就漲了25倍…

 

為什麼這麼會漲？要從這兩大巨頭在幹嘛開始談起…

Visa、Mastercard只連接銀行、不發卡

以下是支付產業中各環節的名詞解釋：

名詞	定義	賺錢方式	美股上市公司
商店（Merchant）	我們花錢買東西的地方	銷售商品	各商店們，包括好市多、沃爾瑪等等
持卡人（Account Holder）	就是我們這些刷卡的人	沒，我們是負責花錢的….	無
發卡行（Card issuer）	就是發信用卡的各銀行，比方說拿花旗卡，那發卡行就是花旗銀行	遲繳滯納金、循環利息；行銷部隊打電話推銷；刷卡手續費拆帳；	花旗（C.US）、美國銀行（BAC.US）等大銀行
收單行（Merchant Acquier）	就是幫商店裝刷卡機的銀行，讓他們能收信用卡。也是各商店進入Visa、Mastercard等網絡的門戶。	刷卡手續費拆帳	Firstdata（股票代號：FDC）、Block（之前的Square）（股票代號：SQ）；各大銀行
清算行（Merchant Processor）	幫忙收單行處理雜事，像是把資料整理好傳送給Visa、把錢從我們的口袋搬到商家戶頭等等。	放款給商家的利息收益；幫忙處理雜事的手續費	Global Payment（股票代號：GPN）
支付網絡（Payment Network）	就是Visa、Mastercard等組織，他們負責連結商店和消費者的銀行戶頭。	依交易量或交易次數計價的清算手續費；跨國交易手續費；資料分析費用等	Visa（V.US）、Mastercard（MA.US）

所以流程是這樣：我刷卡，會有約3%的手續費（就是有時候會聽到的”刷卡加3%”，通常都是商店吸收），這筆錢由收單行和發卡行分掉，每家銀行分的比例不同。一般來說，收單行賺刷卡金額的2%，發卡行賺刷卡金額的1~1.5%（所以知道為什麼銀行都猛推信用卡了吧，因為我們刷卡他們也有賺）。

此時，這只是一筆「請款要求」，我還沒付錢啊。這個要求會透過收單行、清算行進入Visa等網絡，他們再跟發卡行說要收多少錢。等我繳卡費後，卡費就會再經過Visa等網絡，進入商店的戶頭。就像下圖這樣：（藍色箭頭表示刷卡交易，綠色箭頭表示繳了卡費後的金流）

金流經過的每個環節，都會收點過路費。Visa也會給銀行回扣，大約是刷卡總額的萬分之五。Visa則收約刷卡總額的0.13%。所以，銀行和Block（之前的Square）這樣幫商店裝刷卡機的公司，是Visa、Mastercard的客戶；銀行和Block的客戶則是商店和消費者。

為什麼需要Visa這樣的角色呢？銀行自己來不行嗎？還真的不行，因為…

Visa、Mastercard能連接地球兩端的銀行和店家

如果我今天拿個永豐銀行的信用卡去巴黎，巴黎店家可不知道永豐銀行啊！他要怎麼請款？永豐銀行還要養會講法文的人嗎？這都很麻煩。所以，為了共同把餅做大，各家銀行才會聯合成立Visa這樣的公司

如果只有一間銀行發信用卡那倒還好…

但世界上超多銀行都在發信用卡！

大家統一窗口，都對Visa卡，大家都方便！

那Visa / Mastercard靠什麼賺錢呢？他們營收可分成以下幾類：

Visa的營業項目簡介：

他們的收入分成四類：

營收項目名稱	簡介	2021年營收占比
服務營收Service Revenue	提供金融機構Visa技術相關的支援，以Visa卡（或Visa其他支付工具）的交易量計費	35.38%
資料清算營收Data processing revenues	協助金融機構之間清算、交割支付的金流，以交易次數計費	39.38%
跨國交易營收International transaction revenues	協助金融機構跨境刷卡清算以及匯率間的轉換，以跨境刷卡的交易量計費。	20%
其他營收 Other revenue	加值服務。包括大數據分析、反詐騙分析等服務	5.23%

（Visa 無法提供個別營業項目的營業利潤率，所以用營收占比來表示）

歷年Visa的營收比重如下圖：

因為疫情，跨國刷卡相關費用衰退了。

所以，我們每刷一次卡，他們就賺一小筆錢。要躲過還滿難的，因為全球有一半以上的信用卡，是Visa/Mastercard。

資料來源：2020 Visa公司年報

另外一半是中國的銀聯卡，也是由中國銀行們聯合成立的組織，架構跟Visa差不多。據說銀聯卡的發卡量和交易金額已經超過Visa，成為全球最大的信用卡組織。但銀聯卡大多在中國境內，海外用戶不多。而且銀聯也沒上市，數據不公開。

所以在銀聯上市之前，Visa/Mastercard鋪天蓋地。不管我用哪間銀行的卡，只要上面有他們的標誌，他們就會賺一點錢，卡海戰術啊。

這樣的優勢非常難打破：

Visa/Mastercard等具備網絡效應，難以打破

如果我開了間餐廳，我會想加入Visa/Mastercard鋪天蓋地的網絡，讓大家都能來我的店刷卡，還是加入收費便宜、但沒什麼人用的網絡？我想會是前者；

如果我是銀行，想發信用卡，我會想選已經有很多商店加入的Visa/Mastercard網絡，讓我的卡到處都能用，還是加入收費便宜、但沒什麼店家能用的網絡？我想還是前者。

這就是Visa/ Mastercard的威力，也是護城河中的「網絡效應Network effect」。也是他們十年來能漲這麼多的原因，競爭對手太難打破了！就連全世界最大的公司蘋果（股票代號：AAPL），發信用卡也是跟Mastercard合作。為什麼他們的網絡會這麼強大？因為他們最老，1960年就開始做了。

那，Visa跟Mastercard差在哪呢？

Mastercard更依賴數據分析等加值服務賺錢

Visa和Mastercard都有做加值服務（Value added service），就是些大數據分析、防盜刷等等的服務，兩間公司都算在「Other revenue」裏面。而Mastercard的「other revenue」佔比重更高。

下圖是Visa 歷年來各項營收項目的百分比（扣除給客戶的回扣）：

下圖是Mastercard的：

Visa營收中，「其他」佔不到10%，Mastercard則佔了將近20%。這就是老二的宿命吧，信用卡沒有老大多，只好另闢蹊徑。

而不管是老大還是老二，都被新冠肺炎打趴…

新冠疫情，打趴Visa/Mastercard的跨國刷卡手續費

跨國刷卡手續費對 Visa / Mastercard 都很重要，以2019年來說，跨國刷卡手續費就佔Visa營收的26.77%，也佔Mastercard的33.9%。而2021年，只佔了Visa營收的20.11%，比2019年衰退了16.4%。

（Visa/Mastercard因為營運開銷沒有分本國、跨國，所以無法得知跨國刷卡費用的營業利潤。）

股價要漲，要「賺更多錢」。佔25%的跨國刷卡費用因為旅遊限制卡住了，無法成長。Visa / Mastercard 股價也就卡在那裡。還好，2022年有逐漸復甦…

跨國交易持續復甦中

Visa每月都會公布刷卡量，也細分「美國本土」和「跨境刷卡」。以最新數據來看（報告連結在此），10月、11月的跨境刷卡量比2019年同期成長了16%！

下圖則是2021年後各月的跨國刷卡量（扣除歐洲內部），基準是2019年，中間那條灰色的線是100。也就是說，低於100就代表比2019年同期衰退，高於100則是比2019年同期成長。可以看到，深藍色的「Total」線終於在11月時突破100，代表比2019年的11月成長啦！可喜可賀！

2022年一月的Visa財報中，管理層也覺得自2022年二月後就會逐漸恢復，預計到了2022年九月時就能恢復到2019年的90%。

而四月的財報一如管理層預期，跨國刷卡量持續上升，Visa利潤比去年同期成長了21%！公司說：「雖然最近有些戰爭等地緣風險，但我們認為旅遊還是復甦中，這會帶動刷卡量。」看來，旅遊復甦依然是2022年的大勢啊。

Visa最新財報 – 2023年全年展望不變

在2022財年第四季的財報中，Visa的全球刷卡量年成長2%，微微低於預期；北美的刷卡量年成長率9%，與預期相符。撇開財報結果，我覺得Visa的全年展望（Guidance）更重要，因為這代表Visa對2023年全球消費環境的看法。

而這次Visa對2023年的展望不變，跟去年底一樣。這是好消息，至少Visa不認為經濟會更差、或者通膨會更嚴重。Mastercard也預期2023年營收的年增率會是個位數（至少還是成長）。

不過如果真衰退了，Visa、Mastercard卻很會跌…

Visa/Mastercard多頭很會漲，空頭很會跌

老大Visa、老二Mastercard，都逃不過景氣影響，甚至影響更嚴重。景氣好、我們刷卡多、他們就賺更多；景氣差、我們省錢、他們也賺得少。

所以當大盤好的時候，他們會漲得更高，就像前十年一樣；當大盤慘的時候，他們會跌得更慘。就像美國運通在金融海嘯的表現那樣：

或者像2020年3月的新冠疫情股災、和最近的烏俄戰爭這樣。

但沒關係，我們可以用「創52周新高買進、週線跌破季線（嫌季線太短的話可以用年線）賣出」的方式，來抓住大漲、避開大跌。

延伸閱讀：

<美股分析> Square（現在叫Block，股票代號：SQ），轉機到了嗎？我覺得有機會，因為這個原因….