<美股投資> 營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你

每當公布財報時，總出現一堆專有名詞，像是營收、營業利潤、淨利等等。新聞的解讀也不盡正確。這些名詞是什麼意思？哪些重要？這篇文章將他們集合在一起講解，讓你搞懂他們的關聯和差異。

不過，我的專長是美股和美國的公司債，所以這篇文章也會從這兩個方向著眼，來討論這些專有名詞。如果你主要是投資台股、或者你是因為其他原因才想了解這些名詞的話，那這篇文章可能無法盡如你意。

這些名詞間的關係如下圖，而這些名詞會出現在「損益表Statement of Income」裡面：

（延伸閱讀：什麼是財報？為什麼要看財報？看美股財報要注意哪些地方？）

先說結論，一間公司最重要的是「營業利潤」、「淨利」，最不重要的則是「營收」，因為有太多方式可以衝高營收卻沒真的賺錢…

營收（Revenue） – 這間公司靠本業收了多少錢

假如我開了間「百舜居酒屋」，那「營收Revenue」就是我開門一天收了多少錢。串燒、酒水…，只要是收進來的錢都算。要注意的是，營收要「已經遞交財貨或勞務」後才算（詳細標準有一大篇，有興趣的話可看此連結）。

如果我發送「百舜居酒屋餐券」，一次賣一大本，這樣收進來的錢不算營收。

通常我們分析公司不會只看營收，因為營收可以用很多方式衝高，光看營收會有盲點，比方說，如果我推出折扣方案，可能就會讓營收虛胖。這時候就需要「銷貨淨額」….

銷貨淨額（Net Sales） – 營收扣掉折扣、退換貨後的業績

淨銷售（Net Sales）（也可以翻作銷貨淨額）多半用在零售業和餐飲業，因為這種產業常有退換貨和折扣，你沒聽過Google促銷對吧。

如果「百舜居酒屋」大打折，推出了「本月兩人同行、一人免費」的活動，那我這個月的營收就會暴增（因為會收進超多錢），但可能沒賺多少錢，因為利潤率變低了，也就是原本賣一串雞肉100塊可以賺40塊，現在100塊只能賺20塊了。

所以，光看營收會搞不清楚折扣後的效果，這時候就要看「淨銷售Net Sales」，也就是營收扣除掉退貨、折扣後的數字，這會比營收更真實。所以像好市多Costco（COST.US）的財報就會寫「淨銷售Net Sales」。

（延伸閱讀：<美股分析> 好市多 Costco（COST.US）股票 2023年漲了44%！ 2024會如何呢？要參考這個因素….）

但這還是不夠真實，因為我可能不用促銷、不用退換貨，而是一直用超級低價搶市場。這樣的話就可能淨銷售超高（因為不是靠促銷推動），但我只賺一點點。

所以就需要接下來的「毛利」、「營業利潤」等…

毛利（Gross Profit ） – 淨銷售扣除產品成本後的利潤

「毛利」，是營收扣掉「產品成本」後的利潤。比方說「百舜居酒屋」今晚來了許多客人，賣了許多串燒和啤酒，「毛利」就是淨銷售扣除掉食材成本、酒水成本後的利潤，還沒扣掉員工薪水和場地開銷等費用。

像蘋果，賣iPhone、Mac等產品收入就佔了2023年整體營收的77%，非常高；可是如果看毛利，它就僅佔64.3%了，另外35.7%是蘋果稅、Apple Care等無形的服務收入。因此看毛利會更接近事實。

（延伸閱讀：<美股介紹> 蘋果 Apple（股票代號：AAPL）股價未來會如何？這是我的想法…）

簡單來說，「毛利」是「賣出產品才有」的利潤，「產品成本」是「伴隨產品而生」的成本。如果我今天居酒屋不開店、不進貨，那場地水電還是要付，可是串燒就不用付了，因為沒叫貨。

這是跟「營業利潤」、「營業成本」最主要的不同。

毛利率（Gross Margin ）高當然很棒，但重點是跟同行以及跟過去比較的趨勢

而「毛利率」（Gross Margin）則是「毛利 / 營收」（或是「毛利 / 淨銷售」）。很多人覺得毛利率高很棒，但更重要的是跟同行比較、以及跟過去的自己比較。股價漲跌是相對的，如果表現比過去好，股價就會漲，反過來則會跌。

如果某公司毛利率一直是70%，非常高，但這一季忽然變成60%，那它股價還是會跌。因為毛利率下跌了，就算60%毛利率還是超級高也一樣。

而比毛利更重要的，是「營業利潤」….

營業利潤（Operating income） – 這間公司靠本業賺了多少錢 – 最關鍵的數據。

營業利潤（Operating income）是這間公司靠本業賺到的利潤，也就是毛利再扣除薪水、水電瓦斯、場地租金等「營業費用」後的利潤。

「營業費用」指的是「為了維持公司持續運作需要支出的費用」，如果「百舜居酒屋」週末休假不開門，我就不需要付食材成本了，因為不營業，不會叫食材。但我一樣要付薪水給員工、要付場租給房東，這都是營業費用。

營業利潤一直成長，這才代表公司的本業能持續成長。如果營收好、毛利高、營業利潤卻起起伏伏，那就沒多大意義了。

關鍵字是「本業能持續成長」。如果百舜居酒屋生意很差，但我美股賺很多、讓居酒屋一直能撐下去，那也沒有意義，表示我經營居酒屋的功力很差。投資我居酒屋的股東可能不會開心，因為股東們能分到的是我經營居酒屋的利潤，而不是我投資美股賺的錢。

又或者，如果百舜居酒屋的客人超多、淨銷售很好、毛利也很好，一串串燒100塊可以賺90塊；但是店租超貴，每個月還在為了租金苦苦掙扎，那這樣公司也不會好。

營業利潤率（Operating margin） – 如果能隨著景氣一直衝高那就太棒了

「營業利潤率（Operating margin）」是「營業利潤 / 營收」，這比毛利率更重要。 有些情況下，毛利率高，營業利潤率卻很低。比方說星巴克（股票代號：SBUX），它的毛利率高達60%以上（這就是一杯咖啡賣3美金的威力，咖啡豆又沒多少錢），但營業利潤率卻是15%左右，因為它花了很多錢在運作App以及員工上。所以不能光看毛利率，還得搭配營業利潤率才行。

大部份公司的營業利潤率變化不大，少部份公司的營業利潤率卻能隨著景氣好轉一直暴衝，像是美國運通。比方說，景氣不好時，它投入一塊錢可以賺到 1.2 塊，但景氣好時，它就能賺到1.5塊。因為美國運通架好的支付網絡成本是固定的，景氣越好、用的人越多，美國運通就能賺更多。所以它的股價就有機會在景氣好時超越大盤。

（ 連續三年超越大盤的美國運通（AXP.US），究竟有什麼優勢？）

淨利（Net income / Net profit） – 這間公司最終賺了多少錢 – 要留意業外收入和一次性收入

淨利（Net income）是營業利潤再扣掉其他開銷（包括利息費用、稅金、研發費用、一次性支出等）後，最後公司真正留下的利潤。除此之外，公司有些賣大樓賣土地等的一次性收入，也會算在淨利裡。

注意：如果你有買債券，上面的「其他開銷」就包括了債息。這也是股息跟債息最不一樣的地方，只要公司不倒債，債息可以保證，股息卻不行。

（延伸閱讀：債券是什麼？跟債券ETF、債券基金有何不同？升降息真會影響價格嗎？買債券有什麼專有名詞？要注意哪些事情？）

而把淨利除上流通股數，就是每股盈餘（EPS），而「股價 / 每股盈餘」就是本益比（PE Ratio）

（延伸閱讀：本益比（P/E Ratio）是什麼？要用本益比之前，得先確認哪兩件事情？）

據我觀察，某些情形下，美股市場在意「營業利潤」多過於淨利，因為營業利潤更可長可久。像是下列這些情形：

• 公司賣掉部份土地和廠房，一次性的賺了一筆大錢，淨利突然提高，但股價不見得漲。因為賣土地、賣廠房其實就只是把這間公司的資產轉成現金而已，對公司本身的價值沒什麼貢獻。
  
• 併購要花大錢，會拉低淨利，但可能對公司未來有好處，股價一樣會上漲 – 像是迪士尼（股票代號：DIS）在2018年六月宣布用713億美元的股票加現金收購福斯，這拖累了公司淨利。可是美股市場看好併購福斯後的威力，股價照樣上漲；

（延伸閱讀：<美股分析> 迪士尼 股價 為何如此慘烈？因為過去的三大成長動能目前只剩其一….）

• 公司砸錢做研發或補貼，就算淨利虧損股價照樣漲 – 有些科技公司會砸大筆資金研發新技術，努力維持公司競爭力，研發費用就會拖累淨利。但這種情形下，美股市場不太在意淨利的起伏，而更在意公司砸的研發費用能不能提升營業利潤，只要營業利潤成長得更顯著，股價照樣翻倍成長。特別是成長股更是如此。
  （延伸閱讀：成長股是什麼？成長股要看哪些指標？）
  
  像下圖的Square（現在改名叫Block，股票代號：SQ），2017到2018年間因為Cash App使用者持續增加，股價漲了四倍，但同期間的淨利表現平平。

股價反應的都是未來，雖然公司現在的淨利很重要，但如果現在犧牲一點淨利、可以換取未來的成長，美股市場依然會追捧的！

結論就是：美股市場更在意「營業利潤」，因為它更能長久

美股市場更在意「營業利潤」，因為美股投資人看的是「未來這間公司會值多少錢」。所以，就算淨利因為一些一次性交易暴漲，美股投資人也不太在意；相反的，如果公司燒錢去收購，就算淨利會因為收購暴跌，美股投資人一樣會很開心而讓股價上漲，因為這代表公司未來可能會更值錢。

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「<美股入門> 美股是什麼？與台股的8大區別」

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