<美股分析> MSCI台灣指數的「MSCI」是什麼?,它是間專編指數的美國上市公司。而且2016~2021漲了6倍….

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「MSCI 調整台股權重」每隔陣子就會出現在財經新聞上。而當它一宣布調整,各個股價就開始起伏,可見 MSCI 指數 的影響力有多大。MSCI 是什麼?為什麼它影響力會這麼大?這都是這篇文章想討論的。

MSCI 是什麼?「MSCI」全名是「Morgan Stanley Capital International」,本來是Morgan Stanley旗下的一間子公司。在 2009 年 5 月,它正式脫離 Morgan Stanley(股票代號:MS),成為美股上市公司。從此以後,我們都能買 MSCI 的股票,做它的股東….

MSCI,2016~2021年漲了六倍!

由上圖可以看到,在2022年大升息之前,MSCI 股價 十分平穩。除了貿易戰和新冠疫情這種大事之外,就是穩穩地向上爬。雖然不會一個月漲30、40%,但五年漲6倍也十分驚人。為什麼 MSCI 股價 會如此平穩又一路向上呢?首先,先來談談什麼是指數…

什麼是指數?

股價指數,據說是道瓊工業指數的創辦人 – 查爾斯.道(Charles Dow)發明的。當時美國散戶們喜歡買公司債,不喜歡買股票。公司債買了領利息就好,多麽輕鬆?股票有好多檔,看不懂。

這位道先生就想出了「股價指數」這個點子,他把當時美國的眾多上市公司編成了一個數字,讓大家一眼就看懂整個股市的好壞,非常簡單!「道瓊工業指數」就這樣誕生了。

這概念非常受歡迎,所以後來就有了許多指數,像是可以代表一國經濟的「標準普爾五百指數 S&P 500」、「那斯達克指數」、MSCI 台灣指數等等;

可以代表一個產業的「MSCI 金融業指數」、「費城半導體指數」等,非常多元。

這些指數也慢慢延伸成金融商品,像是「道瓊工業指數期貨」、「MSCI 台灣指數選擇權」等,還有許多共同基金和ETF ,這些商品追蹤各個指數,像是0050就是追蹤「台灣加權股價指數」,美股ETF「SPY」 則追蹤S&P500指數。

投資人們只要買賣這類商品,就能押注一國經濟、或者一個產業的興衰,而不會受到單一公司經營好壞的影響。

發行共同基金和ETF 的公司賺到保管費,那編指數的公司賺什麼呢?他們賺「授權費」…

要用指數,需要授權費!

基金公司發行基金、ETF公司發行ETF,都需要繳「授權費」給指數發行公司。授權費當中,有每年固定繳費的低消,也有隨著ETF 規模增減的變動授權費。像之前很受歡迎的「國泰永續高股息ETF」,產品說明書中就有寫到「指數授權相關費用」。除了每年15,000美元的低消外,還須依照資產高低付變動授權費。

這,就是MSCI 主要的賺錢方式。每年MSCI 有將近60%的營收是來自這些指數授權費用(另外30%則來自大數據分析收入),而隨著MSCI 指數的ETF 規模越來越大,它的「指數授權費」就會年年增加。

資料來源:MSCI 年報

(由上圖可以看見,「大數據分析業務」每年營收的增長並不明顯,反而是指數相關營收年年上升)

更好的是,MSCI不用自己經營ETF,它不會因為ETF規模增加營運成本就上升。因此,MSCI的營業利潤率(就是營收扣除人事行政場地等費用後賺進來的錢佔營收的比率)也逐漸變高。2021年因為通膨影響了MSCI的人事成本(就是員工薪水變貴了),讓它的營業利潤率與2020年差不多:

營收每年增加、營業利潤率也難以衰退,那營業利潤自然就跟著每年變多了(淨利有時候因為公司併購的關係反而會起伏不定)

這麼優異的表現,是因為指數公司有個先天優勢…

要編指數很簡單,讓人用我的指數卻難上加難…

「指數」是先搶先贏的遊戲。

像前面提過,「道瓊工業指數」創辦人「查爾斯.道」,一百年前為了讓美國人更好理解股市,想出了「道瓊工業指數」這個東西。隨著時間過去,美股投資人都在談論「道瓊工業指數」和「S&P500」指數了。

這兩個指數比較好嗎?指數哪有什麼好壞的?就只是一堆股票編成的數字而已;但既然指數沒有好壞,對後進者也沒什麼好處。現在大家對「S&P500指數」已經熟了,為什麼要用別的?

如果我今天編了一個「百舜美股指數」,一樣涵蓋了美國的前五百大企業,要怎樣說服別人改用我編的指數、不要用「S&P500指數」?完全沒有誘因。

MSCI 也有類似的優勢,它很老了。1969年「MSCI 世界指數」就誕生了,到現在已經快五十年。它可說是海外股價指數的先驅(這邊指的海外是以美國當基準,美國境內的指數龍頭則是S&P Global,就是「S&P 500」和「道瓊工業指數」的發行商,也是上市公司,股票代號是SPGI)

基於指數產業的特性,這兩大指數龍頭誰也吃不下誰,像MSCI也有編制「MSCI 美國指數」,可是美股投資人還是都看S&P500;S&P Global也有編制「S&P 亞洲指數」,一樣沒什麼人理他,大家都看「MSCI亞太」。因此,美國境內的指數差不多被S&P global給搶了,國際股市的區域指數又被MSCI給搶了大半。想賺指數財的後進者,只有想些新題材的指數,像是「鋰電池指數」、「太陽能指數」等來搶市場,希望能仿效MSCI的輝煌。


不過要學MSCI沒那麼容易,MSCI有個好夥伴,就是指數界的龍頭-iShares。

MSCI指數的大客戶 – iShares ETF!

ETF看似五花八門,其實是很寡佔的市場。這個產業中只有兩大龍頭:iShares與Vanguard。

下圖是2020年六月時的ETF市占圖(以資產總額計),可以看到,龍頭iShares市占率達38.3%,第二名則是Vanguard,市占率為27.3%。第三名呢?嗯,就是「其他….」(就是像State Street、嘉信等等)

資料來源:Bloomberg
資料來源:Bloomberg

可見ETF市場有多寡佔了。

為何會如此呢?因為這種區域型指數的ETF與指數一樣,都是大者恆大,客戶懶得換標的。「指數投資」是個長期的遊戲,跟股票不同,這種區域型ETF的投資人喜歡長期持有。不同品牌的區域型ETF,長期下來績效不會差太多 (績效差很多的劣質ETF早就被淘汰了)。既然績效不會差太多,那換來換去有差嗎?

或許有人會想「那管理費有差啊!」的確,2013年時,Vanguard就曾為了要節省開銷,與MSCI解約部份指數ETF,改為追蹤FTSE。這當時讓MSCI大跌,嚇走一票投資人。

但後來證明,Vanguard能降價,iShares也能。降價雖然會傷害一時的收益,但長遠來看卻能留住客戶,不會讓客戶跑去競爭對手那裡。

以追蹤S&P 500 的ETF為例,iShares的ETF(股票代號:IVV)和 Vanguard的ETF(股票代號:VOO),管理費都是0.03%,沒有差異。

而現在MSCI不用太擔心了,因為2019年10月30日,MSCI與iShares再度簽訂十年的長約,這十年當中,iShares追蹤MSCI 指數的ETF,會再依照ETF的資產規模,繳「指數授權費」給MSCI(平均約是資產規模的萬分之2.6)。

這筆錢,很多。MSCI於年報中寫到,2020年,MSCI從iShares賺了約1.86億美金,佔全年營收的11%。那為什麼iShares這麼好,願意跟MSCI 簽這種合約呢?因為MSCI也承諾,某些指數只獨家讓iShares發行ETF。雖然這讓其他MSCI的客戶氣得牙癢癢的,但iShares是ETF的龍頭,強強聯手對兩者都好。

這就是MSCI一調整權重各國股市就動來動去的原因,因為各家基金和追蹤MSCI指數的iShares ETF 都得跟著調整。

經濟成長,資金就會持續流入ETF

只要經濟持續成長,公司手上就會有錢,個人也會有錢,有錢就會想投資,就會有想買ETF。而就像前面提到的,ETF也是個大者恆大的產業,大家還是會想買iShares或是 Vanguards的ETF。而iShares 又跟MSCI簽訂了十年長約,只要旗下ETF 規模越大,MSCI 就會賺越多,股價就會越高。

但怎麼上去就怎麼下來,當經濟衰退時,資金一定會瘋狂從ETF撤出。此時,MSCI 八成會跌得比大盤慘很多。因此,在經濟成長時、股市多頭時,MSCI 這檔股票可以隨意依照你喜歡的方式進出場,可以「漲破52周新高買進、週線跌破年線賣出」、可以跌到趁大盤修正時買進、可以定期定額、可以長期或短期投資;但是MSCI 不適合抱到天荒地老,因為經濟一衰退時,它可能會很慘很慘

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