<美股分析> 它處理垃圾，但五年來漲贏大盤近一倍！因為這兩個原因…。美垃圾處理龍頭 – 廢棄物管理Waste Management (WM.US)

如果台灣的垃圾掩埋場變上市公司會怎麼樣？我會好好研究。因為土地就那麼多，而且「經營垃圾掩埋場」一定要有政府監管，所以這間公司的競爭對手一定很少。再來，經濟起伏會影響商用和工業垃圾的數量（因為人們越有錢越花錢，買的東西也越多），所以它會隨著經濟興衰而起伏。

美股還真有這麼一家公司。（美國什麼都可以上市，監獄也可以）它是全美最大的廢棄物處理公司，而且公司如其名，就叫「廢棄物管理」（Waste Management，股票代號：WM，以下簡稱WM）。

別看它是收垃圾的，就算是通膨爆炸的今年，它依然贏過S&P 500….

WM，五年來比S&P500多漲近一倍！

就算今年通貨膨脹、讓S&P500跌了13.5%（截至2022年8月9號），WM今年仍不畏通膨、漲了1.9%：

而且不只今年，過去五年來，WM更比S&P500多漲了將近一倍！

為什麼WM能超越大盤這麼多呢？因為…

WM，是全美的垃圾掩埋場龍頭，長年維持約30%市佔！

這不是隨口說說，公司自己在年報中也明確的點明：「我們擁有260座垃圾掩埋場，是美國和加拿大最大的垃圾掩埋網絡。」，這比第二名的Republic Services（股票代號：RSG，以下簡稱RSG）的198座掩埋場多出30%；第三名的Waste Connections（股票代號：WCN，以下簡稱WCN）差更遠，只有97座掩埋場。

而高盛也統計了歷年來WM垃圾掩埋量的市占率（如下圖），可以看到，WM長年來的掩埋市占率都在30%左右：

為什麼垃圾掩埋場如此重要呢？因為….

全球36.6%的垃圾，仍須掩埋

下圖是世界銀行統計的全球垃圾各種處理方法的佔比，可以看到，垃圾掩埋仍然佔了36.6%：

看來，目前人類還擺脫不了這個方法，我們還是得把處理不了的垃圾埋到地底去。但是，垃圾不是我在家裡後院挖個地方埋起來就好（更何況住在城市裡哪來的後院？），蓋垃圾掩埋場需要政府核准….

蓋垃圾掩埋場，除了需要政府核准之外，每蓋一座掩埋場都需投入一百多萬美金

蓋垃圾掩埋場可不簡單，先不用說那些跟政府和當地居民溝通的繁雜瑣事（你希望垃圾掩埋場蓋在你家旁邊嗎？），根據這篇美國政府的研究，光建造一座垃圾掩埋場就需要投資110~170萬美金（約3,000~5,000萬台幣），還不包括跟政府和居民交涉需投入的人力成本。

為什麼這麼麻煩？不是挖個坑然後填起來就好了嗎？不是。蓋垃圾掩埋場，需要先在泥土上鋪上一層隔離物質，避免讓廢棄物汙染泥土，進而污染地下水；還需要鋪設管線，如果掩埋場上面下雨，雨水流經廢棄物產生的液體恐怕對環境不太好，得要經過管線引流出來….；還有其他的麻煩要處理，如果有興趣的話可以看下面這個影片：

總之，蓋座垃圾掩埋場麻煩得很，不是人人都能蓋的。

或許有人覺得，100多萬美金還好啊？對大企業來說不是很多。真的，如果有個小公司，只是在自己州裡面蓋幾座掩埋場、做做家附近的生意，真的能安居樂業，但要威脅WM的地位卻非常難，因為，掩埋場多的最大好處在於…

WM的掩埋場多，垃圾運送成本就低，也能做更多人的生意

WM的營收主要來源是「收垃圾」，而不是掩埋。對所有垃圾業者來說，運輸成本都是重中之重。業者必須挨家挨戶收垃圾，再把垃圾運到轉運站集中分類，再由轉運站送去掩埋場。

如果掩埋場越遠，運輸成本就越高，為了降低運輸成本、維持利潤率，就只能做掩埋場附近的生意了；而當掩埋場數量越多，距離掩埋場就越近，運輸成本就越低，就能做更多人的生意、收更多人的垃圾。這是個正向循環。

像WM有260座掩埋場，它2021年的營業利潤就高達29.65億美金（約1,000億台幣）；有190座掩埋場的RSG則是20億美金，比WM少了9億；第三名、只有97座的WCN呢？只有10.3億美金。利潤越高，就越能投資新的掩埋場，繼續擴張掩埋場網絡，這也讓新進者難以超越。

再說，現在全球越來越注意環保，要蓋掩埋場需要注意更多環保要求，這也加高了掩埋場的進入成本。

這麼穩定的公司，那股價應該沒什麼動囉？雖然WM的地位很穩固，但是垃圾量卻會依景氣而增減….

住宅產生的垃圾量很平穩，但商業或工業用的垃圾量卻會隨景氣循環增減

WM收垃圾的費用不是固定的，我有認識使用WM服務的美國朋友，他們有不同的垃圾箱，大垃圾箱費用高，小垃圾箱費用低。WM就是依垃圾種類、數量、距離來計費。畢竟垃圾越重、距離越遠，公司的運輸成本就越高。

WM的垃圾來源分成三大類：住宅（Residential）、商業（Commercial）、工業（Industrial）。

• 住宅 – 這不用多說，就是我們一般生活會產生的垃圾；
• 商業 – 遊樂園、百貨公司等會產生的垃圾；
• 工業 – 煉鋼、煉鐵、造車等等會產生的垃圾。

住宅不用多說，商業，則是遊樂園、百貨公司等等會產生的垃圾；

工業

下圖是這三類垃圾的歷年營收分佈，可以看到，商業產生的垃圾佔營收最大宗：

但這三類當中，卻只有住宅比較穩定，工業和商業的垃圾營收都會隨景氣起伏。下圖是這三類垃圾營收的增速：

像2020年疫情爆發時，商業、工業的垃圾都變少（比方說，遊樂園都沒人去了，垃圾自然也少啦），只有住宅用垃圾營收還緩慢增加。但這給了我們投資的好機會，因為景氣衰退後總會回來，但WM在垃圾掩埋場的優勢卻難以被取代。當景氣回升後，工業、商業的垃圾量也會跟著上升，WM的營收就會跟著成長，股價也會因此上漲。

結論就是：工業及商業垃圾會隨景氣循環，但WM的掩埋場優勢難以被取代

住宅用垃圾趨勢平穩，但工業、商業垃圾卻會隨景氣循環而增減。目前，掩埋仍然是處理垃圾的必要方式，而WM的掩埋場優勢又非常堅固，因此當景氣衰退時，WM會因為工業、商業垃圾量減少而下跌，這就是投資的好機會；或者也可以用「漲破52周新高買進、週線跌破季線賣出」的方式來進出場。

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