（如果你想用聽的，Podcast版本在這裡）
2023年6月12號，摩根大通的分析師發布了一篇報告，讓「嘉年華郵輪（CCL.US）」股價一舉上漲了14%。也一舉拉抬了其他郵輪股。這篇報告說了什麼？三大郵輪公司有什麼差異？這篇文章告訴你。
先說結論：摩根大通分析師跟郵輪界三巨頭的管理層辦了個論壇。郵輪界三巨頭分別是：市佔率最大的「嘉年華郵輪（CCL.US）」、主攻高檔客群的「皇家加勒比海郵輪（RCL.US）」和老三「挪威郵輪（NCLH.US）」（以下有時將用股票代號簡稱）。論壇中這些管理層表示，郵輪的消費動能不但沒有減緩、甚至還加速成長。這對美國經濟又是一劑強心針（看來衰退的機率越來越低了）；
CCL 股價 會漲這麼多是因為除了北美之外，其他地方也開始動了起來，畢竟三大巨頭中它是美國以外客戶佔比最高的公司，之前美國經濟復甦，另外兩大巨頭股價先跑了一波，現在美國以外的地方（特別是歐洲）也逐漸開始復甦，就輪到 CCL 股價 補漲了。
但三大巨頭中，長期來看（幾年那種長期）應該還是 RCL 股價 比較有機會，因為它更瞄準高檔客群；CCL 雖然最大，但它最近積極瘦身想減成本，這可能會影響它未來數年的成長；NCLH雖然沒像CCL那麼龐大、成本較低，可是它的主力客群是普羅大眾，跟RCL 相比之下會較弱。
如果你懶得用配對交易，可以盯緊「皇家加勒比海郵輪（RCL.US）」，雖然近期它跟「嘉年華郵輪（CCL.US）」比稍微弱了一點，但未來它可能更有機會；如果你是用海外券商，可以考慮用「做多RCL+放空CCL」的配對交易，然後在「RCL和CCL相對強弱勢線圖的週線和季線黃金交叉時進場，死亡交叉時出場」。
內容目錄
郵輪公司的長期優勢：票價就是比陸上的遊樂設施便宜！
郵輪股曾有一段風光的日子，特別是2010~2018年。而郵輪產業最大的就是前三大郵輪公司，分別是市占率將近一半的「嘉年華郵輪（CCL.US）」、市佔率第二的「皇家加勒比海郵輪（RCL.US）」和老三「挪威郵輪（NCLH.US）」（以下有時將用股票代號簡稱）。在風光的日子裡，郵輪公司的股價常把S&P500按在地上摩擦，特別是RCL 和NCLH的股價，CCL 的 股價反而弱一些。
為什麼郵輪公司股價這麼強？因為他們有個很特別的優勢：與地上的飯店和賭場們相比，郵輪的消費就是比較便宜（摩根大通估計，平均便宜25%）！
原因很簡單，因為郵輪的賭場和飯店不用付租金和買土地啊。拉斯維加斯的賭場們在算房價的時候一定會算入租金（或者買土地）的成本，郵輪可不用。搭郵輪除了旅行、觀光之外，還能住豪華飯店、shopping、看秀、玩賭場，而且還比較便宜！難怪會吸引人。
所以，郵輪賺錢的方式不只船票，上面的其他消費他們都能抽一筆…
郵輪公司怎麼賺錢？賣船票和「在船上賣東西」
三大郵輪公司的賺錢方式都差不多，就是下面這兩類 – 賣船票＆在船上賣東西：
| 營收名稱 | 說明 |
| 賣票收入Passenger ticket | 就是郵輪的門票收入啦。這包括郵輪上的住宿、大部份的餐點、多數的遊樂設施（電影院、音樂廳、游泳池等）、以及沿途的各國景點。 |
| 船上的其他收入Onboard and Other | 就是以上這些收入之外的花費，像是酒的錢，在船上買精品、藝術品的錢，或是乾洗衣物的花費等等。 |
在郵輪裡的商場、賭場買東西，郵輪公司都能分一杯羹。
以營收比重來說，船票佔比較高，三大郵輪公司都一樣。下圖是2018~2022年三大郵輪公司的船票營收占比，可以看到，就算是慘澹的2020和2021年，船票營收都佔超過50%：
但可惜沒辦法把船票帶來的營業利潤跟其他那些雜項分開來，因為他們的成本是一起計算的。它的成本有一大堆：
| 成本項目名稱 | 說明 |
| 佣金、運輸及其他 Commissions, transportation and other | 給旅行社的佣金；空運及其他交通設施的費用（郵輪停在港口）；客戶買票的信用卡費用；會依乘客數量計費的港口費用等 |
| 船上的費用及其他郵輪成本Onboard and other cruise costs | 船上的酒水成本；行程途中上岸短途旅行的成本；船上販售紀念品等物品的成本和信用卡費用等； |
| 薪資及相關成本 Payroll and related costs | 就是船上員工的薪資啦，包括旅館服務生、工程師、船員等薪資 |
| 燃料成本 Fuel costs | 除了郵輪本身的燃料成本外，還包含「運送燃料」的成本 |
| 食材成本 Food costs | 就是船上遊客和員工的食物成本 |
| 其他船隻營運費用 Other ship operating expenses | 包括「不依乘客數量計費的港口費用」；郵輪沒有在載客時的維護費用；郵輪上的遊樂設施和旅館等維護費用；出售老舊船隻的盈虧等費用 |
這裡面除了最後的「其他船隻營運費用」外，都隨著生意好壞變動。如果沒人要搭船，就不用付旅行社佣金、也不用請那麼多服務生和船員啦，也不需要食材和燃料了。
而這三大郵輪公司中，營業利潤率最好的是「皇家加勒比海郵輪（RCL.US）」：
三大郵輪公司中，皇家加勒比海郵輪RCL 的營業利潤率最好
（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、淨利是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）
營業利潤率好，代表它能從營收中擠出更多利潤。下圖是近五年（2018~2022）三大郵輪公司的營業利潤率曲線圖，雖然2020和2021年因為疫情，營業利潤率爛到慘絕人寰，但RCL（藍色線） 仍然比另外兩家好：
疫情畢竟百年難得一見，如果不看疫情、看疫情之前的話，RCL的營業利潤率也在2017年後來居上，超車另外兩家公司：
看完營業利潤率，我們來看營業利潤的年增率…
三大郵輪公司中，皇家加勒比海郵輪RCL 的營業利潤年增率（YoY）最好
下圖是三大郵輪公司近五年的營業利潤年增率（YoY）比較，也就是把今年的營業利潤除以去年，算出年增速：
一樣，雖然2020的營業利潤年增率慘絕人寰，都衰退了300%以上，但RCL仍然超越另外兩家公司。
如果看疫情之前，三大郵輪公司中只有RCL在2018、2019年仍維持正成長，另外兩家都衰退了：
為什麼會如此呢？這跟三大郵輪公司的定位有關：
三大郵輪公司中，皇家加勒比海郵輪RCL 更瞄準奢華客群
這三大郵輪公司下面都有許多品牌，涵蓋了從普羅大眾到頂級富豪的各式客層，大概可分為「大眾」、「高檔」、「奢華」等三個客層，票價各有不同。裝潢豪奢跟地點遠近等等都會影響票價。
如果有興趣，可以看一下這個勝景遊的網站，裡面就有各類郵輪的票價。要提醒的是，這是香港網站，裡面的價格是港幣，換算成台幣要x4，別看到10,000多的票價就很興奮啊😆（我就是這樣…）
（為什麼不用台灣的旅遊網站呢？因為台灣網站的郵輪選擇較少，香港的選擇較多，好比較出差異）
像CCL旗下除了嘉年華郵輪外，還有公主郵輪，亞洲行程的票價就差不多在2000~5000港幣，約8000~20,000台幣之間。比方說下圖紅框處的「亞洲-8晚」行程，出發時間是2023年的8月底，要價2190港幣，約8,800台幣：
但換成下圖的皇家加勒比海郵輪，一切都不一樣了。只多了四個晚上，變成「亞洲12晚 新加坡、越南、香港及日本…」，皇家加勒比海郵輪就硬是貴上五倍，要價10,720港幣，約42,000台幣。
如果換成主打奢華的銀海遊輪（Silversea）就更誇張了，再多四個晚上，變成亞洲16晚行程，就要價51,000港幣，約24萬台幣！
同樣都是郵輪，價格差很多啊，客層區分非常明確。當然，不是所有皇家加勒比海郵輪下面的行程都比公主郵輪貴，還可以再細分成「皇家加勒比海郵輪XX號」之類的，又有不同的區隔。這邊只是讓各位瞭解不同郵輪間的價差而已。
而三大郵輪公司旗下都各有「大眾contemporary」、「高檔premium」、「奢華luxury」的品牌，年報上也會寫明旗下品牌的目標客層區隔（像RCL 項下的銀海郵輪，目標客層就是「極致奢華 ultra luxury」）
年報上也會寫明各品牌郵輪上的艙位數（berths，也就是這艘郵輪能載多少人），由艙位數再對照各品牌的票價目標客層，就能推估出三大郵輪公司各自的走向。
像CCL 項下的奢華郵輪品牌有璽寶郵輪Seabourn和皇后郵輪Cunard，兩者艙位數分別是2,840和6,820個艙位，加起來約佔CCL集團所有郵輪總艙位數（408,560個艙位）的2.36%；
NCLH項下的奢華郵輪品牌則是麗晶七海郵輪，約佔總艙位數的5%。
而RCL項下的奢華郵輪品牌有名人郵輪Celebrity Cruises和銀海郵輪Silversea，兩者加起來約佔總艙位數的28%，比另外兩大公司都多很多對吧！由這邊就能看出，RCL 比另外兩大郵輪公司更瞄準奢華客群了。
再來，三大郵輪公司著重的地區也不同…
三大郵輪公司中，皇家加勒比海郵輪RCL 更著重北美，嘉年華郵輪CCL則是北美和歐洲並重
下圖是三大郵輪公司近五年來的各地區營收分佈圖，首先是嘉年華郵輪CCL：
再來是NCLH：
最後是RCL：
由上面三張圖可看出，RCL 最依賴北美市場，CCL則是北美和歐洲並重。這，也是最近CCL 股價 補漲的原因，歐洲訂單開始恢復啦。
不過，雖然CCL 現在補漲，我卻覺得它長線上仍有疑慮。因為對三大郵輪公司來說，食材、燃料、員工薪資等費用都差不多，不可能CCL的食材比RCL特別便宜。三大郵輪公司最大的差異還是「其他船隻營運費用」…
三大郵輪公司比較表-嘉年華郵輪CCL 最多艘船，固定開銷也最大
下圖是我製作的「三大郵輪公司比較表」：
| 嘉年華郵輪（CCL.US） | 皇家加勒比海郵輪（RCL.US） | 挪威郵輪（NCLH.US） | |
| 2022年郵輪數 | 91 | 64 | 29 |
| 營收/每郵輪（億美金） | 1.33 | 1.38 | 1.67 |
| 市值（B）（截至2023年3月15） | 11 | 15.8 | 5.3 |
| 2022年其他的船隻營運費用佔營收比重 | 27.92% | 18.63% | 17.24% |
| 奢華客層品牌佔總艙位數比重 | 2.36% | 28% | 5% |
| 2022年北美佔總營收比重 | 64.64% | 68.19% | 63.5% |
CCL的郵輪數量是三大郵輪公司中最多的，2022年還有91艘，比第二名的RCL多了快50%。
郵輪產業景氣好時（像2014~2017），郵輪多公司賺錢就多。像表中的「每艘郵輪平均賺的營收」，雖然挪威郵輪最高，但也沒比嘉年華郵輪多多少，CCL 的郵輪數量可是NCLH的三倍多欸！所以對CCL來說，郵輪多當然有利，這也造就它將近一半的市佔率。
但是市占率高的代價就是營運費用貴。郵輪不是不開就沒事，郵輪就算停在那不用，也需要花錢花人力維護，也需要停泊費用。
上表可以看到，CCL在「其他的船隻營運費用佔營收比重」這個項目是最高的，因為它有最多艘郵輪。而且不是2022年而已，從2014年以來年年如此。下圖是2014~2022年三大郵輪公司「其他船隻營運費用佔營收比重」的曲線圖：
綠色線是嘉年華郵輪（CCL.US），藍色線是皇家加勒比海郵輪（RCL.US），灰色線則是挪威郵輪（NCLH.US）。從2014年到2022年，嘉年華郵輪的船隻營運費用都是佔營收比重最高的，因為它的郵輪數量多，沒辦法。也因此，嘉年華郵輪想要瘦身，減緩它訂新船的速度…
嘉年華郵輪CCL：未來會以每年一到兩艘的速度新增郵輪，比疫情前慢
這是嘉年華郵輪CCL在2023年第一季的電話會議上說的：「當我們開始訂新的郵輪時，會以每年一到兩艘的速度增加，這個增速會比我們過往的增速慢上許多。」嘉年華郵輪也表示，到2027年時，他們的市佔可能會逐漸下降，而皇家加勒比海郵輪RCL和挪威郵輪NCLH的市佔率則可能上升。
我覺得，這是嘉年華郵輪必須經歷的痛苦，這樣他們才能把成本降下來，未來更有競爭力。所以，結論就是：
要怎麼用郵輪股賺錢？可考慮皇家加勒比海郵輪RCL，或者考慮「一半買進RCL，一半放空CCL」
如果未來景氣逐漸好轉，真的像三大郵輪巨頭管理層說的那樣「動能還在加速成長」，那瞄準奢華客層的皇家加勒比海郵輪RCL會更有機會，可以考慮佈局RCL.的股票。畢竟，貧富差距越來越大難以避免。
過去十年來，RCL的股價一直比CCL強勢，最近CCL的補漲也還沒改變這個趨勢：
所以，如果你對景氣有疑慮，也可以用「皇家加勒比海郵輪RCL」和「嘉年華郵輪CCL」的差異來賺錢。（比較可惜的是，這需要有海外券商戶，因為要放空股票。如果你是用複委託的話這篇文章看看就好。）
我們可以「一半買進RCL，一半放空CCL」，在他們相對強弱勢線圖的「週線和季線黃金交叉買進、死亡交叉賣出」（這邊的週線和季線指的是EMA）。
（延伸閱讀：股市多空不明時的投資技巧 – 配對交易（或稱價差交易）解析）
為什麼這樣會有效呢？因為，當郵輪產業的大環境好時，RCL和CCL會一起好。而RCL的固定成本-其他船隻營運費用-又比CCL低，所以RCL 股價 就可能表現得比CCL好。此時，買進RCL那一半的獲利，就可能超過放空CCL那一半的虧損；
當郵輪產業大環境爛時，RCL和CCL會一起爛。而又因為RCL固定成本較低，所以RCL的股價跌的可能會比CCL 股價 少，此時，放空CCL那一半的獲利，就可能超過買進RCL那一半的虧損。
那會不會有意外？會不會哪一天RCL和CCL的情勢改變了？別擔心，當這一天來臨時，「RCL和CCL相對強弱勢線圖的週線和季線會死亡交叉」，我們到時就把RCL和CCL全部停損就好，不會賠大錢。
Podcast：
如果你懶得看字、覺得用聽的更方便，下面是我的Podcast，內容絕大部份取材自部落格和粉絲頁：
2 留言
志盛
2023 年 3 月 19 日 於 上午 10:40疫情爆發看到新聞在播公主郵輪停航，我就靈光一閃，心裡想著機會來了，就一直在TD的帳戶押CUK，等到反彈時我就出清了，因為CUK負債太多不敢持有太久。
最近的代表作是RYCEY，想說旅遊業復甦了，航空業就會好轉了吧，就開始押注RYCEY
[email protected]
2023 年 3 月 24 日 於 上午 9:22傑出的一手！