2024年3月中旬時，銅價忽然起漲，連帶帶動了全球第二銅礦商Freeport（FCX.US）的股價。為什麼呢？3月13日時，中國19家銅冶煉廠的高層同意重新安排維護工作、減少運作並推遲新計畫的啟動。這先推動了一波銅價；3月19日時，Nvidia公佈了新的Blackwell架構的GPU，節點之間用銅纜連結；3月28日時，摩根大通分析師發表一篇報告，指出 AI 資料中心的供電設備需要用到大量的銅。這些東西，再加上油價2024年年初至4月漲了19%，都推升了銅價（其實也推升了鋼價和鋁價，因為冶煉這些東西都需要用到大量的能源）。
那我們該怎麼辦呢？現在該進場嗎？我覺得，很難期待銅價像AI股那樣不斷創新高、持續狂漲好幾季，因為銅價狂漲就代表著油價狂漲（銅價狂漲表示冶煉銅的需求增加，就會增加油的使用量。如果石油增產讓油價下來，那銅價也就跟著下來了），油價狂漲通膨就下不來，聯準會就會用升息讓它下來。我認為比較洽當的做法有兩種：第一種是打帶跑的移動式停損（比方說從高點回檔15%就出場、一直創高出場點就一直往上移），另一種是趁回檔佈局。銅礦有其基本面的需求在，它比較可能的模式是緩漲，或者是漲一段時間修正後繼續漲，而不是像Nvidia那種AI股那樣狂漲。
這篇文章，我們會著重在銅的特性以及銅的應用，還有銅現在面臨的生產難題。而如果不知道怎麼投資銅期貨的話，可以考慮投資FCX。因為它跟銅價幾乎是亦步亦趨….
內容目錄
FCX 股價跟銅價的走勢一致
下圖是FCX 股價 跟銅價的關係，可以看到兩者非常接近，銅價漲它就漲，銅價跌它就跌，畢竟它是全球第二大銅礦商啊。
那為什麼銅價會漲這麼多呢？我們先從銅的特性開始講起…
銅的特性：容易導電和導熱，又不易生鏽！
銅，這個稀鬆平常、隨處可見的金屬，卻有四大優點：延展性好，易導電、導熱，又不容易生鏽！
銅的延展性非常好，可以做成銅棒、銅線，變化多端；而且它的導電性可是跟金和銀差不多呢，可是卻便宜多了😆。這也是銅常被用來當電纜核心元素的原因。總不能拿金和銀做電纜吧！？剛鋪下去就被挖光了！
再來，銅也不容易生鏽！雖然不銹鋼也不容易生鏽，但是銅的導熱性卻比不鏽鋼好三十倍！這都是銅的特性。也因為銅有這些特性，所以它是再生能源科技的最愛….
每台電動車用到的銅，是內燃機汽車的4倍！
電動車的原理很簡單，就是透過電池發電，導電到電動馬達產生電磁效應，然後驅動車輪。這個影片很清楚的說明電動車的原理（雖然是英文，但動畫也很好理解），還有跟內燃機汽車的差異（內燃機汽車是透過汽油不斷的小爆炸來推動引擎）。
所以，電動車需要大量的銅來導電，據高盛估計，每台電動車需要的銅，是內燃機汽車的四倍！
平均每台內燃機汽車用到的銅約是15~20公斤，而電動車呢？則是60~83公斤。
而且除了風力發電之外，太陽能發電、風力發電都需要用到銅….
太陽能發電及風力發電，需要比燃煤發電多用四到五倍的銅！
這不是我說的，是FCX說的。
為什麼呢？先來想想傳統的燃煤發電廠，像火力發電等等的，多半都集中在一個地方，而且滿偏遠的（畢竟大家都想要用電，卻不想發電廠蓋在家旁邊）。
這個發電廠發出大量的電，透過粗大的電纜導引到集中站，再分散到全國各地。
風力發電、太陽能發電卻不是。像風力發電，它都是在同一個地方需要很多支風力發電塔，像下圖這樣
這樣才能迎來更多的風，發出更多的電。
但是，每一支風力發電塔裡面都要用到銅，它需要把風力葉片發出來的電導到地上去，
也都需要銅電纜把電導出去。
太陽能發電也是，太陽能電板也是一整片，這樣才能迎來更多陽光，發出更多的電。
而這些電板之間連結需要用到銅，把每片太陽能電板發的電導出來也需要銅。所以，高盛估計，每三百萬瓦的風力發電需要用到4.7噸的銅，而每百萬瓦的太陽能發電，需要用到4.56噸的銅。
現在知道為什麼再生能源這麼需要銅了吧…..。而且全世界現在正加速往再生能源轉型，預估2030年，全世界的風力發電會再新增235GW，需要再消耗36.81萬噸的銅；太陽能更是會翻一倍，需要再消耗126.7萬噸的銅。
AI的資料中心，也需要用到銅。主要還是供電的部份。AI是個很耗電的科技，大家都知道。摩根大通分析師估計，每100萬瓦的AI資料中心的供電，需要消耗20~40噸的銅。
銅需求這麼熱，但供給卻有點緩不濟急….
2013年以來，銅礦供給年增率不到2%
過去三十年來，銅礦供給只增加了123%。相較之下，鋁增加了256%，鐵則增加了257%。而2013年以後，銅礦供給的年增率更低於2%。
為什麼會這樣呢？因為，2011~2015年時銅價曾經崩跌一波，跌了58%，讓銅礦商怕到了。
既然都跌成這樣，哪還敢投資蓋新礦？所以銅礦供給量近年成長得很慢。
好吧，那現在銅很夯，還不趕緊擴產？嗯，礦商們真的這樣做了，方向有兩個，一個是找新礦，一個是增產舊礦，但是，兩者都急不來…..。
一個礦場從零開始，至少需要四年
礦場可不是地上有銅挖了就開始。
對於大礦商來說，最理想的就是蓋一個礦場然後能挖個幾十年，這樣才划算。問題是，能挖幾十年的礦場不好找，需要派團隊探勘，去測量附近的蘊藏量，選定地點後還要跟當地政府交涉、跟環保團體溝通（尤其現在那麼注重ESG）、等文件審批等等，這個過程（從開始探勘到政府通過）就需要至少兩年；
好了，等文件通過了，卻也不是鏟子挖下去就好。首先要把地挖開，然後在礦坑牽電線裝電燈、要舖軌道、要蓋樓梯和樑柱等等的，這也需要時間，也需要差不多兩年。
所以一個礦場從零開始，至少需要四年的時間，銅價再貴也沒辦法。FCX的CEO就說了：「就算銅價今天一夜翻一倍，我也沒辦法立刻生出更多銅給你，就是需要時間。」
好了，找新礦需要時間，那挖舊礦呢？舊礦有別的麻煩….
老礦場裡，含銅量高的石頭都挖得差不多了。
一個礦場裡不可能所有石頭含銅量都差不多，總會有多有少。而礦商都會從含銅量最高的石頭開始挖，因為最划算。比方說，假如我需要生產1 噸的銅，我去挖含銅量50%的石頭，就只要挖 2 噸的石頭就好了；如果去挖含銅量 20% 的石頭，就要挖 5 噸才能產出一噸的銅。挖越多石頭，成本越高，當然挖少一點好。
問題是，現在的礦場幾乎都開採一段時間了，含銅量高的石頭慢慢被挖完，只剩下含銅量低的石頭。下圖是全球銅礦平均的含銅量，單位是「每公尺礦石中含銅%」，可以看到，這比率越來越低了….。
所以美國銀行的分析師就預估，現在這些老銅礦開採的資本支出是每公噸$10,000，到了2030年時，會慢慢漲到每公噸$50,000。沒辦法，含銅量越低，就需要挖越多石頭才能產出相同重量的銅，而挖越多石頭，就要花越多錢….，殘酷的現實啊。
除此之外，銅礦過於集中也是個麻煩…
大部份銅礦藏都在南美洲，智利更佔了全球產量的25%，這增加了供給風險。
下圖是全球大型銅礦的分佈圖，數字1 表示是第一大的銅礦，數字2則是第二大。可以看到，除了第二大在印尼之外，其他大部份大型銅礦都在南美，特別是智利，智利可是佔了全球銅礦產量的25%！
智利知不知道銅礦越來越重要？當然知道。所以智利政府喊著要對外國公司加稅；
而且，銅雖然對綠能很重要，但開採過程卻不太環保。以下引述這篇天下雜誌的報導：
位於智利北部的全球最大露天銅礦礦場丘基卡馬塔（Chuquicamata），平均每秒消耗大約2,000公升的水，但因為礦場位於沙漠地帶，因此採礦業者不得不抽取地下水。此外，為了供應礦場所需電力，智利政府特地在瀕臨太平洋的托科皮亞市興建燃煤發電廠，由於當地不產煤，因此電廠必須從數千公里以外的哥倫比亞和紐西蘭採購煤炭。開採出來的銅礦被會被載運到4小時車程以外的工業港安托法加斯塔，出口到其他國家。但是運銅卡車在沿途會散播重金屬微粒，造成污染。
其他金屬礦藏分佈很分散，這類抗議、加稅等等的問題還不嚴重，反正這個地方生產卡住，另一個地方多生產一點就好了。但銅礦這麼集中卻很麻煩，如果當地礦工罷工、或者有什麼意外，都會讓供給突然變緊、銅價突然飆高。
或許有人想起：「銅不是可以回收再利用嗎？」那多回收一點銅不就好了？沒那麼容易…
廢銅很難突然變多，再生銅幫不上忙
再生銅一向佔全球銅消耗的34%左右。
再生銅是回收「廢銅」後再利用，而廢銅有兩類，一類是新銅的剩料，假如工廠買了片新的銅箔，裁切完後還剩一點邊邊角角，這些剩料就會拿去回收；另一類就是真正的廢銅，也就是廢棄物裡面的那些銅線等等。
「新銅剩料」這一類的廢銅是跟著新銅走，因為新銅越多，剩料才會越多，所以要有更多剩料，就要有更多新銅，對銅的供給沒啥幫助；
「廢棄物裡面的銅」既然是從廢棄物來，那要有更多再生銅，就要有更多廢棄物。問題是，我們怎可能突然變出許多廢棄物？本來家裡每五年回收一台筆電，現在變成每半年回收一台（如果真這樣那代表銅的消耗量又增加了😆）？這緩不濟急。因此，銅雖然可90%回收再利用，但短期內回收量卻很難增加，幫不上忙。
不過，產銅很耗油，這反而是個銅價可能推升通膨的風險…
銅價跟油價關係密切，因為採礦、運輸礦、精煉礦很耗能源
下圖是Bloomberg做的銅價和油價的比較圖，雖然沒到亦步亦趨，但走勢也很接近。
因為挖銅礦要耗能源（那些挖礦工具機很多都燒石油），運銅礦要耗能源（卡車很多也燒石油），煉銅礦也很耗電。下圖是把銅礦煉成精煉銅（就是我們平常用的銅）的過程：
把銅礦石變成精煉銅是用電解，把雜質濾掉，跟把氧化鋁變成鋁一樣。而每精煉一噸銅，大約需要1200~1500度的電，所以像中國在2020年生產了1,000萬噸的銅（約佔全球的40%），就需要135億度的電。這很多嗎？嗯，台積電2020年的耗電量是160億度，佔了全台灣用電量的5.9%…..，看來電解銅也是用電大戶啊（不過電解鋁的耗電量是銅的10倍）。
FCX產量大，佔全球7%，每噸銅分攤下來成本影響不大
這時候就看出世界的不公平😆。FCX 是全球第二大銅礦商（第一大是智利的國營公司），銅產量約佔全球7%。大家一樣都有含銅量變少的問題，用的能源也一樣貴，但FCX 的產量就是大，所以把增加的成本分攤到每噸產量後，沒增加多少。新一年的預期中，其他產銅同行都預期每噸銅的成本會上漲10~25%，FCX呢？1%。這就是產量大的優勢啊。
FCX 有 75%的收入來自銅（另外15%來自黃金，8%來自鉬），銅價好它就好，銅價差它就差。
結論：銅價很難一直飆漲，可考慮逢低佈局。
我覺得，很難期待銅價像AI股那樣不斷創新高、持續狂漲好幾季，因為銅價狂漲就代表著油價狂漲（銅價狂漲表示冶煉銅的需求增加，就會增加油的使用量。如果石油增產讓油價下來，那銅價也就跟著下來了），油價狂漲通膨就下不來，聯準會就會用升息讓它下來。我認為比較洽當的還是趁回檔佈局，銅礦有其基本面的需求在，它比較可能的模式是緩漲，或者是漲一段時間修正後繼續漲，而不是像Nvidia那種AI股那樣狂漲。
無留言