<美股分析> 波音 Boeing（股票代號：BA） 股票 壞消息連連，現在適合接刀嗎？我認為…

 

波音（Boeing，股票代號：BA）最近流年不利，好不容易捱過之前737摔飛機的意外後，2024年1月5日一架737又在爬升途中機艙門爆開（還好當時乘客都有繫安全帶。所以飛機緊急迫降後無人傷亡。）。當時想說可能不嚴重，但為防萬一，還是先觀察看看後續再說。結果殊不知….，拖了幾個月後現在還沒上軌道。

現在適合佈局波音 股票 嗎？我認為，先等這些風波過去再說比較好。2023年Spirit組裝出問題，波音幾個月後宣稱解決，當時股票大漲，我也跟著試單佈局了一些。結果根本沒解決啊！過一個月後又出包了。當時傷透了我的心（還有錢），也發現在這個問題上相信管理層有點危險。

被火燙過一次後就知道怕了，我相信華爾街的分析師們也都是如此。我認為，波音的底子仍然很雄厚，只是這個737的問題不知道還要拖多久……。市場上還有那麼多好股票，不用專情於波音，等這件事完全解決、事過境遷、不要再有那麼多餘波後再考慮佈局波音也都來得及。

波音，賣飛機的同時也接國防部案子

波音有四個營業項目：

營業項目名稱	營業項目簡介
商用飛機Commercial Airplane（BCA）	負責研發及銷售737、747、787等商業飛機
國防航太Defense, Space $ Security（BDS）	負責研發國防軍備，主要客戶是美國政府。以接標案為主
全球服務 Global Service（BGS）	提供「商用飛機」、「國防航太」兩大類客戶全球性的服務。包含零件更換、技術升級、教育訓練等等。總之賣出產品後的後續服務都歸在這裡面
波音資本 Boeing Capital（BCC）	負責管理波音自家的資金。

雖然營收項目分為四類，但它主要的獲利來源只有兩個：商用飛機 ＆ 美國政府。我們熟悉的波音是做商用客機的波音，而它營收中也有30%~60%是來自政府（每年比重不同）。

接政府案子是穩定現金流，賺不了大錢卻也餓不死；波音 股票 會不會漲還是要看商用客機賣得好不好。但如果哪天經濟衰退、股價大跌，波音賣不了飛機時，政府標案就是救命的稻草了….

波音 股票 漲跌不靠政府，政府標案只有穩定現金流

波音也是美國五大軍工巨頭之一。軍工前三大巨頭分別是「洛克希德.馬丁Lockheed Martin（LMT.US）」、「諾斯洛普.格魯曼」、「雷神科技」，這三家純以軍工為主；再來就是「波音」和「通用動力」，這兩家公司都斜槓做商用產品，通用動力最知名的是私人飛機名牌 – “灣流”。

（延伸閱讀：<美股分析> 全美最強的軍火公司 – 洛克希德.馬丁。投資它，最怕這個風險…）

做政府生意有個好處：「不受景氣影響」。政府合約是一筆筆的國防預算，不會因為景氣衰退就取消，所以波音在這塊的營收，完全跟景氣循環無關。像2001年到2004年的科技泡沫化，股市大跌，「商用飛機」營收也從310億美金衰退到210億美金；但「國防航太」的營收反而成長！從2000年的199億美金成長到2004年的304億美金，因為那時候美國政府狂加國防預算，準備報復911：

金融海嘯時也是，「商用飛機」從2007年的333億美金衰退到2008年的282億美金，但「國防航太」卻持平，都差不多是320億美金。

（2016年後波音重新分類了旗下營收項目，由原本的兩類改為現在的四類。）

波音幫政府製造的東西上天下海， 從衛星（跟NASA合作）到無人潛艇都有， 還有幫空軍加油的空中加油機等等。2000年時還曾跟洛克希德.馬丁搶過F-35戰鬥機的標案， 當時的概念機「X-32」因為太可愛而被網友惡搞。

（原本長這樣）

（網友改的）

可惜，波音斜槓賣飛機害它輸了。據說美國政府的考量之一，是因為波音已經稱霸商用飛機領域，在軍工也是大廠。而洛克希德.馬丁雖然是軍工龍頭，但在商用領域著墨很少。因此美國政府認為如果把標案判給波音，可能波音會同時稱霸商用、軍工兩個領域，最後吃定美國政府。再加上F-35也有些波音概念機沒有的優點，因此就由洛克希德.馬丁得標。不過由此也能看出波音在軍工上的實力。

美國政府也曾明確指出，不希望現存的幾大軍工巨頭再合併，因為美國政府想保留談判的優勢。因此美國政府也不可能太過倚重某一家公司，勢必在發標案時會注意各大公司間的平衡。

而且，政府收益雖然穩定，利潤率卻很低（不到10%）。接政府標案的獲利要靠公司自己想辦法。因為許多政府標案的金額是固定的，政府給波音固定的金額，要求在指定時間內交出成果。如果波音不小心成本失控、進度延遲，那可不甘政府的事。

而且做政府生意有個規定：「賣給政府的技術不能賣給民間」（不過一些安全帶扣環等等的東西無所謂，這裡指的是關鍵的技術），不然民間富豪就有能力搞叛變了。所以「一魚二吃」，想拿同一樣東西賣給政府和民間可不行。

所以，對波音來說，政府收入是穩定現金流，賣「商用飛機」、再賺後續的維修升級才是 波音 股票 成長的主力…

波音 股票 成長靠商用飛機，但起伏也最大

下圖是波音從2016~2021年來的各類項目營業利潤圖，可以看出，以營業利潤（Operating income）來說，「商用飛機」（藍色柱狀圖）的營業利潤在2019年後，因為摔機和疫情被整個拖累，起伏很大；

（延伸閱讀：營收、銷貨淨額、營業利潤、毛利、是什麼意思？毛利率、營業利潤率要怎麼解讀？這篇文章告訴你）

灰色柱狀圖，也就是「全球服務」這個營收項目，它在2020年時因為疫情關係，飛機都停在機坪，沒人要修飛機，這塊營收就瞬間大減。

反倒是「國防航太」的營業利潤（綠色），就算波音摔了737、又被疫情重擊，「國防航太」的營業利潤依然很穩定；

（2022年的”國防航太”因為被政府收了些研發的開銷，再加上表現有點落漆，營收衰退，營業利潤就賠錢了）

而波音的商用飛機中，又最仰賴波音737…

波音 股票 737影響最大

先來講講波音737和其他型號的不同，波音737是「窄體客機」。

商用飛機分成「寬體客機」和「窄體客機」，座位120個以上叫寬體，反之則叫窄體。窄體客機通常只有中間一條走道，兩邊各三排座位，通常飛國內線或短程，因為飛機小油箱也小；

寬體客機則多半有兩條走道，像是波音747、777，甚至新上市的787都屬於寬體客機。這類客機除了有兩到三排走道，還可能有上下樓層。通常看到的「在飛機上放雙人床或個人衛浴」的奢華頭等艙，都是寬體客機。

廉價航空就是窄體客機為主。之前出事的737 Max就是窄體客機。美國國內線、中國國內線也都用窄體客機。這些航線距離短，但同時包含了商務往返的需求。特別是美國還沒有高鐵，要跨州移動只有自己開車，或搭火車、巴士和飛機，商務客趕時間，一定是搭飛機啊！所以國內線的航班通常都很密集，航班密集飛機數量又要多才行。也因此，737賣得會比其他寬體客機好，出國的班次不會那麼密集。

下圖是2016~2022年波音各商用飛機的交機量，藍色是737，紅色是787。可以看到，在737出事之前，737佔了整體出貨量的60%以上！直到2019年後才驟降為33.4%，最近又變多了。

波音沒有公佈每種機型各自的利潤率，但我們可以來試算一下。最熱賣的737-800，一台約8,200萬美金，約24.6億台幣；而 787 一台則約2.24億美金，約66億台幣，是737的2.73倍。假如737跟787的利潤率（就是賣一台飛機賺多少錢）相同，那賣2.73台737，才會等於賣一台787。但737賣得比787好太多了，2022年，波音交了387架737，只交了31架787。如果照上面的售價來算（實際情況還會有折扣等等因素，這邊不考慮），737為波音帶來了317.34億美金的營收，787只有69億美金。737真的是波音的金雞母啊，這也是為什麼當初737 Max出事時波音 股票 會重摔了。

那為什麼波音能夠撐過當初737摔飛機的劫難呢？除了有政府餵標案、讓它能活下來之外，波音的最大優勢就是…

波音的超大競爭優勢：造飛機很花錢，還需經過重重審核才能賣

畢竟飛機不是名牌包、不是設計好看就能用，飛機得通過一堆測試才能放行。而這過程約需3~5年。再說，製造飛機除了技術之外，還需要錢。因此較小型的競爭對手很難搶波音市場，他們必須先籌措一大筆錢來造飛機，還得通過各國監管機關的檢測，才能賣飛機。這也是波音「無形資產」的護城河。

（延伸閱讀：<投資入門> 護城河是什麼？有護城河的公司就會漲嗎？我覺得還要看這個因素…）

總之，「造飛機」除了資金門檻高之外，技術門檻也高，也受到嚴格監管，這都是進入門檻。這也是波音和空中巴士能長年瓜分市場的原因。

波音 股票 的近況 – 訂單很旺，但供應商老是出包。管理層說今年交機數量會落在展望的下緣

波音最近像個放羊的孩子，老是在調整交機目標（可能也是因為737 Max摔機後嚇怕了，現在更謹慎），這是它最大供應商Spirit Aerosystem（股票代號：SPR）的問題。2023年9月7號，波音管理層說，今年的737Max 全年交機量展望，應該是落在400~450架的下緣。

「400~450架」雖然跟上一次財報提出的全年展望一致，但是「下緣」卻是最新加上去的。

這間Spirit是什麼？它原本是波音的一個部門，但在2005年時由波音分割出來。生產飛機很複雜，裏面有很多的設計和非常多的零件，也有很多全球各地的供應商。設計、組裝、管理這些供應商，這都是個麻煩事。

所以，波音在2005年把Spirit分割出來，一方面省成本（這樣波音自己的財報就好看多了，少了一部份的成本），一方面也能接別人的生意。而且跟波音獨立後，Spirit也會更有創意和揮灑空間（因為要接別人的生意，而且不會受到波音的約束）。現在，Spirit就像當初一樣，負責設計、組裝，和管理全球的供應商。他們負責約波音一架飛機裡60%的組裝。

然後就出包了。

不是什麼大麻煩，不會造成嚴重的飛安問題。但你也知道，汽車可以接受組裝公差（就像特斯拉的組裝有公差一樣），飛機可不行，一點點差錯都不行。所以，波音和Spirit現在全面在檢查新生產的飛機，暫時無法交貨。

那為什麼不換一家供應商、不用Spirit呢？因為，一架飛機生產之前，波音都需要跟Spirit規劃產線、組裝等細節。現在如果換掉供應商，那等於之前那些規劃要全部重來一次，只會拖更久。波音只有坐下來好好跟Spirit解決問題，才能省時間又省錢。

那空中巴士有類似的問題嗎？沒有。因為空中巴士沒有把類似的部門分割出來，一樣留在自己公司裡。這樣一來它的品質比較穩定、不容易出錯，但壞處是，也就不會有像波音787鈦合金的設計（當你只是一間大公司的部門時，就不用那麼努力創新啦）。

那波音交機出包，空中巴士能趁機搶訂單嗎？也不行。生產飛機非常複雜又曠日費時，所以每一年的產能通常都安排得好好的，很難臨時插隊或者臨時增產。要增產一架飛機，需要多訂很多很多很多材料、多生產很多很多很多零件….，難度很高。所以，不用擔心波音交機出包會把訂單拱手讓給空中巴士。

只要波音別再摔飛機、而且供應商別再出包，那 波音 股價 就只取決於經濟前景的好壞。因為…

波音 股票 隨經濟起伏，因為經濟越好，飛機賣越好；經濟越差，飛機賣越慘

前面提過，對波音來說，接政府訂單是「穩定現金流」；賣商用飛機和後續的維修服務才是股價上漲的動力。

而波音在「商用飛機」這一塊的客戶是航空公司和貨運公司，但航空公司和貨運公司的客戶則是我們這些普羅大眾們。

 

當景氣衰退時，我們會減少旅遊，企業會節省差旅費，飛機用得就少，飛機的耗材就用得少，波音的「全球服務」這一塊收入就差，股價就掉了：

 

因此，波音 股價會隨著景氣起伏。當大盤漲時波音 股票 可能漲更多，大盤衰退時則 波音 股價 會跌得更慘。像2000年～2003年科技泡沫化的時候，S&P500跌了35.76%，波音 股價 卻跌了62.03%，比大盤多跌30%：

金融海嘯時也一樣，S&P500跌了45.66%，波音 股價 卻跌了59.32%。

好在，空頭時輸給大盤，多頭時卻能漲贏大盤！因為當景氣好時，我們旅遊、跨國出差和貿易的需求就高，飛機就用得更兇，耗材也用得更兇。這些耗材要跟誰買？只有波音和空中巴士。所以波音就賺更多錢啦！

像2003~2007年的多頭時，S&P500漲了67.08%，波音 股價 卻漲了230%！將近大盤的四倍！

 

而在波音摔737之前，也就是2010到2018這段時間，S&P500漲了142.5%，波音卻漲了495.79%！遠超S&P500！

波音 股票 估值雖然便宜，但現在便宜是波音自己公司有問題….

波音目前的「股價 / 銷售比（price / sales ratio）」現在算便宜，下圖是2018年至2024年5月的「股價 / 銷售比」：

它現在的「股價/銷售比」是1.39，已經低於平均（平均值約1.89），這是波音公司自己的問題。大環境現在好好的，S&P500仍在新高附近徘徊，波音卻在谷底。這種狀況我不建議佈局，因為不知道還會跌多深、事情還會多嚴重。我認為，等到波音這些事情塵埃落定後，再考慮佈局比較好。

結論就是：波音前景堪慮，建議先觀察就好。

以估值而言，波音在下跌前的「股價 / 銷售比（price / sales ratio）」本就偏高，如果收盤一樣是跟盤前一樣跌8%，那差不多是跌到平均數左右，不算貴，卻也不算便宜。目前波音才剛出事，還很難說後續會如何。我會先觀察看看。

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