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巴菲特的核心持股中，除了1988年就開始持有的可口可樂外，抱的第二久的就是美國運通American Express（股票代號：AXP，以下簡稱AXP），他從1991年就一路抱到現在，為什麼他這麼喜歡AXP？AXP 股票 有什麼特殊的優勢、可以超越Visa、Mastercard，甚至贏過花旗銀行（Citibank）等一票發卡行？等我越來越瞭解後，我只能說，難怪他會持續抱著這檔股票啊。我也決定把它加入自己「只要經濟好就長期持有」的股票當中了（另外兩檔是好市多Costco和Cintas）。
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AXP 股票 財報超越預期，但沒有驚艷市場，股價小跌
美國運通（股票代號：AXP）公布了最新的財報，一切都很好。
第四季獲利成長12%，2025年的展望公司預期營收會成長8~10%，每股盈餘EPS預估會成長12~16%。美國運通的展望也再幫美國經濟打了強心針，畢竟美國運通是高端客戶的必需品之一。
但，公司預期2025年的刷卡金額成長率應該會跟2024年差不多，這讓市場不太滿意。要知道，美國運通現在的估值可是3年來最高啊，要衝破這種估值勢必要有讓人驚艷的展望才行。美國運通這次的財報雖然好，但，對這估值來說還不夠好。所以盤後就小跌了。
不過，一次的小跌不算什麼。因為它過去16年來有10年都超越大盤….
AXP 股價 過去16年來有10年超越大盤
下圖是2008年到2023年每一年AXP 股價 跟 S&P500 報酬率的比較。除了2008年金融海嘯慘兮兮、2020年新冠疫情也跟著不怎樣之外，其他經濟正常的年份中，只有2010、2014、2015、2016是輸給大盤的。為什麼2014~2016美國運通會這麼慘呢？因為他們當時丟掉了好市多這個大合作夥伴、又被告反壟斷敗訴（他們當時禁止合作店家向其他發卡行收較低的手續費）。但後來AXP就重振雄風了。
講解美國運通之前，我們先來看看整個支付產業的產業鍊：
支付產業架構及名詞整理
下表是收單行和發卡行等專有名詞的解釋：
| 名詞 | 定義 | 賺錢方式 | 美股上市公司 |
| 商店（Merchant） | 我們花錢買東西的地方 | 銷售商品 | 各商店們，包括好市多、沃爾瑪等等 |
| 持卡人（Account Holder） | 就是我們這些刷卡的人 | 沒，我們是負責花錢的…. | 無 |
| 發卡行（Card issuer） | 就是發信用卡的各銀行，比方說拿花旗卡，那發卡行就是花旗銀行 | 遲繳滯納金、循環利息；行銷部隊打電話推銷；刷卡手續費拆帳； | 花旗（C.US）、美國銀行（BAC.US）等大銀行 |
| 收單行（Merchant Acquier） | 就是幫商店裝刷卡機的銀行，讓他們能收信用卡。也是各商店進入Visa、Mastercard等網絡的門戶。 | 刷卡手續費拆帳 | Firstdata（股票代號：FDC）、Block（之前的Square）（股票代號：SQ）；各大銀行 |
| 清算行（Merchant Processor） | 幫忙收單行處理雜事，像是把資料整理好傳送給Visa、把錢從我們的口袋搬到商家戶頭等等。 | 放款給商家的利息收益；幫忙處理雜事的手續費 | Global Payment（股票代號：GPN） |
| 支付網絡（Payment Network） | 就是Visa、Mastercard等組織，他們負責連結商店和消費者的銀行戶頭。 | 依交易量或交易次數計價的清算手續費；跨國交易手續費；資料分析費用等 | Visa（V.US）、Mastercard（MA.US） |
大家熟知的Visa、Mastercard做得是支付網絡，像台灣的台新銀行、中國信託等銀行負責發行信用卡，叫做「發卡行」。整個產業流程像下圖這樣（如果想更瞭解信用卡的歷史，可以看這篇文章）
AXP 股票，自己做網絡、收單行和發卡行
美國運通和上面都不同，他們做一條龍的服務，像下圖：
這是美國運通與Visa、Mastercard還有其他發卡行最大的不同，這條產業鍊上產生的所有利潤，他們可以從頭吃到尾。所以嚴格來說，美國運通和Visa、Mastercard並不是競爭者。美國運通的競爭對手更像是其他發信用卡的銀行們。因為你刷花旗、富邦、渣打等等不同的銀行的卡Visa和Mastercard都賺錢，而美國運通只有你刷他們家的卡他們才賺得到錢。
這條產業鏈上有多少種利潤呢？很多…
AXP 股票，信用卡利潤一魚N吃
下表是美國運通的營收項目分類。可以看到，美國運通有五種收入來源，除了「清算收益Processed Revenue」之外，其他四種都是從卡友身上收的。想像一下，你拿著美國運通信用卡，去杜拜刷了帆船飯店，爽爽度假回來後發現刷太爽了沒辦法一次繳清、只能分期付款，那美國運通可以賺到「從帆船飯店收的刷卡手續費」、「你繳的信用卡年費」、「在杜拜刷卡需要的跨國刷卡費」、「你遲繳的逾期費用」、「你分期付款多付的利息」。
| 名稱 | 內容說明 | 2023整體收入佔比 |
| 折扣營收Discount Revenue | 就是所謂「刷卡加3%」的刷卡手續費，美國運通可以全拿。 | 55.2% |
| 信用卡年費Net Card Fee | 就是信用卡年費啦 | 11.98% |
| 服務費及其他Services Fee and Other Revenue | 包括遲繳費用、跨國刷卡費用等 | 8.2% |
| 清算收益Processed Revenue | 其他發卡行用美國運通網絡清算的收益 | 2.81% |
| 淨利息收入Net Interest income | 就是靠信用卡貸款、遲繳等收到的利息收益（已扣除利息成本） | 22% |
這裡面最補的是「折扣營收」，也就是刷卡手續費。一般來說，這筆刷卡手續費會分給三方：「Visa、Mastercard等支付網絡」 / 發卡行 / 收單行。Visa和Mastercard拿得最少，主要是發卡行和收單行分走。但身兼發卡行和收單行的美國運通就是全拿，完全不用分給人。
而且，自己擁有支付網絡的好處是，就算刷卡手續費越賺越多，成本也不會大幅增加。下表是美國運通的成本，裡面只有兩項成本會隨著卡友刷越多而大幅增加，就是卡友回饋和業務開發，其他像資料處理費用等成本都是固定的，變化不大。
| 名稱 | 說明 |
| 卡友回饋Card Member rewards | 像現金回饋、刷卡積點等等，這部份常會隨著卡友刷越多而增加 |
| 業務開發Business development | 給合作夥伴的拆帳，比方說給聯名卡聯名廠商的費用等 |
| 卡友服務Card Member services | 給卡友的加值服務，通常不會隨著卡友刷越多，而是隨著使用量增加。比方說機場接送、道路救援等等 |
| 行銷費用Marketing | 就是廣告等行銷費用 |
| 薪資和員工福利Salaries and employee benefits | 美國運通的人事費用 |
| 專業服務Professional services | 像是美國運通的法律諮詢費用等 |
| 資料處理及設備費用Data processing and equipment | 機房、硬體等費用 |
| 其他Other, net | 就….其他 |
下圖是美國運通各類收入的曲線圖，期間是從2022年第一季到2024年第四季，剛好從美國經濟衰退到起飛，可以看到，美國運通各類收入都大幅增長：
下圖則是同樣時間區間的各類成本曲線，可以看到，除了卡友回饋之外，其他成本變動不大：
所以，美國運通的稅前利潤率（pretax income margin）也在經過了2022第四季的經濟低點後水漲船高：
或許你覺得，這好像沒什麼了不起？很多銀行也都這樣啊，賺一條龍的利潤又怎樣呢？好處可大了。我們都知道美國運通主打高端客戶，但高端客戶們又不是笨蛋，光只有品牌沒有用。美國運通能持續吸引高端客戶的秘訣就是….
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