AT&T（T.US）這間美國老牌電信公司，曾讓許多存股族傷透了心。2022年，它大砍股息50%，從每股配0.52美元砍到0.2775美元；它的股價也一落千丈。
2024年開始卻不同了，AT&T股價重振雄風！2024年至2025年8月29號，它漲了91.56%，遠勝Verizon的31.48%，和T-Mobile的61.17%。
2025年它更不輸眾多科技巨頭，截至8月29號，AT&T股價漲了32.95%，贏過輝達的29.72%、臉書的26.37%、微軟的20.87%，更不用說更弱的Google、亞馬遜和蘋果了。
它憑什麼？為什麼Verizon沒這麼會漲呢？這篇文章就專門來分析AT&T。首先，電信商有共同的大趨勢…
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AT&T 股票 的產業趨勢 – AI、人形機器人、自動駕駛、智慧家居…，都需要更快的網路！
這，就是AT&T和Verizon等電信商的產業大勢。
先不說AI未來的發展如何，要能應用這些科技，就需要更快的網路。上網方式有很多種，但最快的只有兩種：5G和光纖（這裡只談已經商業化的技術）。5G是行動上網中最快的技術，光纖則是固定地點上網中最快的技術。
如果你想到馬斯克的低軌衛星Starlink，它厲害的地方是方便，可以覆蓋到訊號不能及的偏遠地區，但它速度不如光纖和5G。我把這三項技術的速度整理如下：
| 上網技術 | 上網速度 |
| 5G | 高頻最高可達1G（1000M） |
| 光纖 | 下載5G（約5000M），上傳5G，依據AT&T的官網宣傳數據 |
| 低軌衛星（以Starlink為例） | 下載40~220Mbps，上傳8~25Mbps。這裡是用Starlink官網中比較貴的版本的數據 |
依據Ericsson Mobility Report 的報告，2025年底時北美的5G訂閱人數將超過4G，而到2030年時，北美的5G訂閱人數將達91%，5G和光纖正逐漸取代舊有的4G和銅纜線，而AT&T、Verizon等電信商都有光纖和5G。
而AT&T是最老的電信公司…
AT&T 股票，美國最老的電話公司
說是世上最老也不為過，因為它可以一路追溯到發明電話的貝爾（Alexander Graham Bell）。
貝爾發明電話後成立了貝爾電話公司Bell Telephone Company，後來為了管理長途電話業務，就又成立了子公司AT&T（American Telephone and Telegraph Company），也就是現在AT&T的前身，這是1890年代的事。
經過了60多年，1950年代美國政府發起了反壟斷調查，最終在1982年把它拆成了七間公司。這七間公司又經過合併和收購，變成了現在的AT&T和Verizon。T-Mobile（TMUS.US）則是從德國發跡的，跟貝爾無關。
AT&T 股票 營業項目介紹
電信公司的商業模式很單純：砸錢建基地台和網路設施，然後向訂戶收月租費。
假如電信公司向銀行融資100億去蓋網路設施，每個月要還銀行1億，預計還10年，含利息總共還銀行120億；假設每個用戶每個月收500塊，那只要超過200,000個用戶，這筆生意就能賺錢。如果電信公司再賣一些附加服務（串流、網路安全之類的），就能賺更多。
AT&T、Verizon、T-Mobile基本的商業模式都是這樣。所以AT&T營業項目很單純，主要有三塊：行動網路、商用光纖、一般消費者的光纖。另外一塊則是拉丁美洲，就是墨西哥的無線網路收益。
2024年佔營業利潤的比重如下：
| 營業項目名稱 | 說明 | 2024佔營業利潤比重 |
| 行動上網Mobility | 提供全國的無線服務和設備。像是賣手機和平板電腦等，也提供行動上網等服務。 | 96.35% |
| 商用有線網路Business Wireline | 提供商用客戶有線網路的設備和服務，包括DSL和光纖等。也包括IP設定及其他服務等。 | -0.32% |
| 一般消費客戶的有線網路Consumer Wireline | 提供一般大眾有線上網的設備和服務，包括DSL和光纖等。 | 3.20% |
| 拉丁美洲Latin America | 提供墨西哥地區無線上網的設備和服務 | 0.14% |
由此可看出，AT&T主要是靠行動上網的用戶賺錢，光纖固網只是小菜。截至2024年12月31號，AT&T的全美行動上網訂戶有1.17億人（包括一般的行動電話合約、預付卡和經銷商），這數據和Verizon的1.15億差不多。
既然用戶跟Verizon差不多，那為什麼它比Verizon多漲這麼多？先說AT&T不堪的過去…
AT&T 股票，2022年曾把股息砍了一半
2022年，它大砍股息50%，從每股配0.52美元砍到0.2775美元。這被罵翻了天，毀掉它「股息貴族」的稱號。因為它當時舉債買了華納。
AT&T曾想經營串流媒體。當時他們看Netflix那麼夯，又看Comcast、Disney在弄串流，就想：「我已經有用戶啦，如果也來做串流推銷給他們，不就能多賺一筆？」
他們就興致勃勃的買華納了。華納下面有HBO、CNN、DC等大品牌，有很多經典美劇和漫畫人物（蝙蝠俠就是DC的）。
美國政府一度反對他們收購（因為司法部認為這交易有壟斷嫌疑），AT&T義憤填膺的跟美國政府抗爭，槓上美國司法部。美媒也做了不少梗圖來諷刺這樁交易。
最後美國政府放行了，AT&T如願地在2019年以854億美元收購華納。
然後，在2022年用430億美元賣掉….
為什麼信誓旦旦買華納的AT&T後來認賠？
因為，經營串流是要砸錢的，而且要砸很.多.錢。
當時串流媒體的老大哥，是坐擁全球兩億用戶的Netflix（這是2020年的用戶數字），老二是出道兩年多就搶下一億用戶的Disney+，老三呢？ Amazon Prime、Apple TV+ 、HBO等等大家都在搶，誰也坐不穩。
要搶訂戶就要拼內容，要拼內容就要砸錢，我們來看各家串流2020年的製片預算：
老大Netflix，160億美金。老大就是霸氣，量產爛片也在所不惜；
老二 Disney+，15億美金。可是人家有漫威、星際大戰等一堆經典IP，而且爸爸迪士尼每年砸幾百億美金做電影，這些電影也會上架Disney+，母雞帶小雞；
Amazon Prime，70億美金，跟Apple TV+的60億美金差不多；
HBO 呢？15億美金。怎麼只有這麼一點點？呃，爸爸 AT&T 需要發現金股利給股東….，還需要跟其他兩大電信公司 Verizon和 T-Mobile 打仗….。
錢砸得沒人家多，戲劇品質和產量就很難拼得過人家，就沒人要訂HBO。AT&T併購HBO就變成一部雷聲大雨點小的爛戲，最後虧損一半出場。所以 AT&T 賣掉華納股價歡聲雷動，它終於退出這一團混仗，回歸正途、專注本業了。
AT&T 股票 的負債已逐漸改善
AT&T買華納時發債籌資了400~500億美元，同時承接了華納的資產和債務；但2022年用半價賣出華納時，卻留下了許多欠債（因為賠錢50%賣）。
下圖是AT&T和Verizon近幾年的股權柱狀圖，AT&T在2018年六月買下華納，資產暴增883億美金，負債也跟著上升513億美金。資產-負債=股權，所以買下華納後，AT&T的股權增加了370億美金，從1,470億美金增加到1,841億；但2022年賣掉華納後，AT&T的資產下跌1,507億美金，負債卻只減少1000億美金，等於AT&T的股權還變少了507億美金，從1,865億美金變成了1,353億，比買下華納之前還低，真的慘。
2023年因為負債佔股權的比例增加，商譽和無形資產又被減記了（AT&T真衰），資產總額再度降低，股權就又跌了一根，2023年初股權再創新低。不過，股票漲跌要看的不是誰考最高分，而是誰進步最多。AT&T從2022年賣掉華納後專心拼本業，股權逐漸爬升，最新一季2025Q2的財報，它的股權總值已經有1,213億美金了，雖然比買下華納前的1,470億美金還低，但看來是一路上升中，像2025Q2股權相比2024Q2的年成長率達1.71%；
再來，AT&T的債務也逐漸減少。下圖是AT&T和Verizon的歷年總負債變化圖，可以看到，AT&T的總負債在2018年飆升，到2022年驟降，因為它併購華納後一併承接了華納的資產和負債，賣掉後也減記了華納的負債，所以總負債才會這麼暴增又驟降：
而Verizon則是相較平穩，2021年負債大增後沒有太大變化。
你說，不對啊，這樣看來Verizon負債大增不是更糟糕？至少AT&T的負債還減少？乍看柱狀圖是這樣，但我們要看右邊的數字。右邊數字的單位是百萬美金，Verizon在2024年底的負債是2,840億美金，AT&T卻是在2024年才努力把總負債壓到2800億美金以下。Verizon沒有亂買公司。所以乍看之下負債似乎逐漸上升，但上升了老半天也才跟AT&T努力瘦身後差不多，可見AT&T之前有多誇張。
下圖是AT&T和Verizon近年的「債務/股權」比例，可以看到，AT&T債務佔股權的比重在2023年遽增（因為商譽等無形資產減記的關係），但2023年後這個比率卻一路降低，公司體質逐漸轉好；Verizon卻還好，沒有大增。
所以，未來應該不用再擔心AT&T會砍股利了。那未來呢？接下來保留給付費讀者的部份，我會分析：
- AT&T 股票 與降息的關係
- AT&T 股票 跟其他電信商相比的競爭優勢
- AT&T的公司債可以買嗎？
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