（本文為了要幫助理解，需要先簡單講解煉鋼的技術。全長近4000字，閱讀時間20分鐘）
克里夫蘭鋼鐵（CLF.US）最近逆轉得漂亮，它今年初到五月底跌掉了40%，五月底至今（截至9月12日）卻漲了100%！近一個月漲了14.16%。
這間公司原本是保留給付費讀者的，但從我八月中在付費專欄分析CPI的資金流向、建議佈局這間公司後到現在，它漲了17.89%。既然成本拉得這麼開，付費讀者應該不會怪我免費講了…..吧？
先講結論：克里夫蘭鋼鐵最慘的時刻可能已過，我不敢說CLF未來一定漲，但有些東西跟以前不同了。雖然美股最近估值有夠貴，現在不適合進場，但它絕對值得你關注和瞭解。我會先講它以前有多慘、還有到底為什麼這麼慘，再講它最近有什麼轉變，為什麼未來有機會。
它在今年六月之前，真的很慘。除了五月底之前跌很多之外，2024年它也跌掉了54%。那它為什麼過去會這麼慘？最近又發生了反轉呢？我先講克里夫蘭鋼鐵的背景和煉鋼的兩大方式…。
Table of Contents
吹氧煉鋼 – 鋼材品質高，但是建置成本也高
吹氧煉鋼（又稱高爐/轉爐煉鋼）比較老，也更傳統。鐵礦石不是挖出來就能用，大部份鐵礦石是氧化鐵（也就是鐵鏽），還有SiO2、Al2O3、MnO2等其他雜質，所以要先用焦炭把氧帶走。也就是讓碳跟氧結合成二氧化碳，鐵礦石就會變成生鐵（生鐵就是含碳量較高的鐵）。
生鐵含碳量高，硬又脆，很難做成別的形狀，所以再來就要靠吹氧煉鋼，這過程雖然複雜，但總的來說就是把鐵加熱後吹進高濃度的氧氣，帶走部份的碳，讓碳比例合乎需求，變成想要的鋼（不同用途的鋼碳比例會隨之變化）。也因爲它燒的是煤，又需要吹進氧氣帶走碳，所以碳排放量超級高。有多高？2020年時，鋼鐵業約佔全球碳排放量的8%！
但它的好處就是能細微的調整鋼材裡各元素的比例，因為它是從鐵礦石開始冶煉。這跟另一種方式「電爐煉鋼」差很多….
電爐煉鋼 – 建置成本較低、碳排放量也低，可是品質比吹氧煉鋼差。
電爐煉鋼的原料主要是廢鋼（英文叫Scrap），它用電產生電弧，用電弧產生的熱加熱廢鋼，等廢鋼溶解時加入其他金屬的粉末，調整比例。因為它不燒煤，也不用吹氧氣把碳帶走，所以碳排放量低很多，約是吹氧煉鋼的1/4。
而且跟吹氧煉鋼相比，建一座電爐便宜多了。吹氧煉鋼的建置成本大約每噸鋼1,100美金，電爐煉鋼則是每噸300美金，只有吹氧煉鋼的1/3。生產成本則因為電爐煉鋼需耗費大量的電，電費要錢，所以電爐煉鋼和吹氧煉鋼的每噸生產成本差不多。
而因為建置成本便宜，電爐煉鋼在美國的市佔率年年上升，這樣增加產能最划算：
雖然電爐煉鋼建置成本便宜、碳排放量又低，煉出來的鋼品質卻沒有高爐煉鋼好。電爐煉鋼的品質取決於廢鋼好壞。高品質的廢鋼（也就是雜質較少）能煉出好的鋼；差勁的廢鋼（就是裡面很多雜質）煉出的鋼品質就差。吹氧煉鋼卻不同，它是從鐵礦石開始煉製，可以細緻的微調化學成分，調整鋼材中各元素的比例，所以品質更精細穩定。
下表，我整理了吹氧煉鋼跟電爐煉鋼的優缺點：
| 原料 | 每噸產能的資本支出（美金） | 碳排放量 | 優點 | 缺點 | |
| 吹氧煉鋼（轉爐/高爐煉鋼） | 鐵礦石 | $1,100 | 每噸鋼1.5~2.2噸 | 品質較穩定 | ＊碳排放量高 ＊太常開關爐會傷害爐體 |
| 電爐煉鋼 | 廢鋼/DRI（直接還原鐵） | $300 | 每噸鋼0.2~0.8噸（不含發電方式） | ＊初期投資成本低 ＊可以視產量需求開關爐 ＊碳排放量低 | ＊煉鋼品質好壞取決於廢鋼優劣 ＊耗電量大，如果發電方式碳排放量大的話，只是把碳排左手換右手 |
品質？鋼還有品質好壞？鋼有三千多種，而依據不同的用途，品質要求也不同….
建築用鋼品質要求較低，汽車用鋼要求最高
我們生活中到處都是鋼。像是建築需要的鋼筋、鋼骨：
家電的外殼（冰箱、洗衣機、冷氣機等的外殼），
汽車、火車等交通工具的骨架等，到處都是鋼。
這些鋼材中，汽車和火車等交通工具最苛求技術品質。
因為汽車、火車要跑來跑去，要風吹雨淋，還會一直震動，所以，車用鋼材要求很刁鑽，必須要輕（太重的話油耗高、車速慢）、要堅固防撞，還要禁得起日曬雨淋和震動，而且至少五年內都不會壞。
像做冰箱、冷氣的鋼就不用考慮震動和重量問題，沒聽過冰箱的賣點是輕對吧？這就是車用鋼材麻煩的地方了。所以，車用鋼材的技術門檻更高，也更貴。
這也是電爐煉鋼雖然建置便宜，但淘汰不了吹氧煉鋼的原因。因為電爐煉鋼還煉不出要求最高的鋼。大概來說，電爐煉的鋼多半用在建築和家電上，吹氧煉的鋼多半用在交通運輸上。
克理夫蘭鋼鐵，車用鋼材之王，以吹氧煉鋼為主
克里夫蘭鋼鐵（CLF.US，以下簡稱CLF） 是1900年以前成立的，截至9月12號市值約57億美金。只是它百餘年來一直挖礦，專心經營鐵礦石礦場，直到2020年收購了 AK Steel 之後上中下游全包，自己挖礦自己煉鋼。
2016年初到2019年七月時，CLF 股價 勇冠群雄，是四間公司裡漲最多的。因為它那時候還是純的鐵礦石場。
近年來CLF 也順應時勢，開始併購廢鋼回收公司，跨足電爐煉鋼。但它電爐煉鋼的比重很低。下圖是CLF旗下所有煉鐵廠的位置和細節，摘自2024年年報。電爐煉鋼的原料是廢鋼，英文是Scrap。我們找Scrap那一項，你會發現佔比非常非常低…..。畢竟CLF強項就是作出高水準的鋼材，你要它完全跨足到電爐煉鋼等於是叫它自廢武功。它現在仍以吹氧煉鋼為主。
CLF 有32%的營收來自交通及運輸，它也是美國最大的車用鋼材製造商。前面說過，車用鋼材是所有鋼材中技術要求最高的，這是 CLF 的硬實力所在，也是難以被同業超越的優勢。像 CLF 就曾被通用汽車表揚為「年度供應商」：
以上就是克里夫蘭鋼鐵的背景和兩大煉鋼方式介紹，接下來來講CLF股價的悲慘故事。鋼廠的業績 = 鋼價x銷量，所以下面會從這兩方面分析起，首先是鋼價….
CLF 股價 的悲慘故事 – 中國經濟走弱拖累全球鋼價
2024年中國經濟走弱，中國一向是鋼鐵的大客戶，生產多、消耗得也多。當中國經濟走弱，它國內過剩的產能就拖累了全球鋼價。你說中國鋼鐵產量過剩干美國什麼事？因為美國本地的鋼價不能差中國太多。
如果美國本地一噸鋼賣200塊，中國賣100塊，那我一定想盡辦法從中國買啊。如果兩地的價差太大，我會算算加上運費和關稅後從中國買划不划算，如果划算那就從中國買了。美國本地只好也跟著降價，不然生意就飛了。所以中國經濟衰退，美國鋼價也跟著掉。就苦到CLF了。
下圖是2023Q3以後CLF的「平均每噸鋼材售價」，一路下跌….。
鋼價疲軟就帶來第二個壞消息…
CLF 股價 的悲慘故事 – 客戶去庫存
CLF有一部份的客戶是鋼鐵分銷商（就是把大鋼材切成小鋼材去賣的商家），約佔業績30%。他們看到鋼價下跌，就不急著買鋼啦，反著下個月再買會更便宜。CLF生意就差了，出貨量一路下滑。下圖是CLF自2023Q3後的出貨量，一路下滑到2024Q4。
銷量慘、鋼價跌，成本還降不下來….
CLF 股價 的悲慘故事 – 高爐不能說關就關
這篇建順煉鋼的文章裡有寫到：高爐在點火後不能貿然停爐，否則會導致爐體損傷，必須全天候運作，較為耗能；這篇義大利煉鋼集團的文章裡也提到，高爐啟動後不能輕易關閉，因為必須保持爐內化學反應的環境，這樣才能維持高爐運作的效率。
這篇文章計算出的數字很驚人：高爐停機每小時的成本約50萬美元。包含了維修的人力和材料等等。總之結論是：高爐不能輕易關閉。所以當出貨量下降，CLF的高爐還是要持續運轉。下圖是2023Q3到2025Q2的毛利率，到了2024Q3後變成負值，賣鋼收入抵不過煉鋼成本，很慘。
以上就是CLF股價的悲慘故事。還好，川普救了這一切….
CLF股價的利多：川普的「汽車關稅＋鋼鋁關稅」組合拳
川普「鋼鋁關稅＋汽車關稅」的組合拳，逼迫外國車廠來美國設廠，而且要用美國產的鋼。
川普在6月4號宣佈鋼鋁關稅加至50%，消息一出，CLF立刻漲23%！這個政策幫助CLF等美國本土鋼廠擋住了外國競爭者，現在美國鋼價可以比別國貴了，只要別貴超過50%就好，因為別國鋼要進到美國先加50%。
再加上川普在三月公布的25%汽車關稅：「外國車廠想賣車給美國人，就要在美國設廠，否則要課25%關稅。」這等於逼車廠赴美設廠。所以通用汽車先於今年六月宣布在美國投資40億美元設廠；現代汽車和奧迪也跟進，宣布在美國設廠。
CLF本就是美國車用鋼材龍頭，這些國際車廠被逼來美國設廠，要用他國的鋼又會被課50%關稅，只好用美國本土的鋼，CLF的銷量就起來了，這是利多之一。
CLF股價的利多：降息
鋼價最後仍須靠供需決定，不是「只要降息鋼價就一定漲」，但降息對鋼價絕對有好處。所以最近CPI公布和非農公布、市場覺得降息更確定時，CLF股價就會漲一波。這才讓它三個月漲了63%，近一個月漲了14%。這是利多之二。
結論：如果「關稅照舊＋經濟不差＋持續降息」 那CLF 股價就會漲
未來假如關稅照舊、經濟不差、聯準會又持續降息，那CLF的銷量就可能上升，鋼價也可能因為降息而增加，「銷量＋鋼價雙雙上揚 = 業績好」，它股價就會漲，而且可能漲不少，因為它之前實在太慘了；
如果關稅被判違法，那只要經濟不差＋聯準會持續降息，就算非美鋼廠又會回來和CLF競爭，CLF還是可能漲，因為鋼價持續上升。
最慘的狀況則是「關稅被判違法＋經濟垮台」，那降息就推動不了鋼價，CLF的銷量和鋼價就會雙雙下滑、股價再度下跌。
但目前看來，美國經濟沒問題（仍須等10月的財報季確認），關稅最終結局是明年的事，聯準會的降息藍圖則要再觀察。所以，CLF股價今年可能還有機會；如果聯準會的降息藍圖沒有預期好，那它就會下跌，切記要停損。
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